Pevný výnos: Co čekat v roce 2024?

V posledních několika letech byly dluhopisy všechno, jen ne nudné. Prostředí nízkých úrokových sazeb, které vzniklo po globální finanční krizi, se převrátilo naruby. Nejprve pandemie, pak narušení dodavatelských řetězců a nakonec vypuknutí války na Ukrajině se přičinily o vznik vysoké inflace, na kterou centrální banky zareagovaly agresivním zvyšováním sazeb.

V těchto podmínkách se aktiva s pevným výnosem vzepřela své pověsti nudných a zaznamenala bezprecedentní volatilitu, a tak nyní nabízí vzácné příležitosti. Jednoduše řečeno, "výnos" z výrazu "fixní výnos" je zpět.

Na prahu roku 2024 panuje na trhu přesvědčení, že úrokové sazby již dosáhly svého vrcholu. To je zajímavá zpráva pro dluhopisové investory. Argumenty pro tuto třídu aktiv jsou nejsilnější za poslední roky, přičemž potenciální vrchol úrokových sazeb nabízí příležitost uzamknout si vyšší úroveň příjmů na další léta.

Světové dluhopisy investičního stupně

"Očekáváme, že globální ekonomický cyklus v prostředí dezinflace přejde od zpomalení k poklesu, a to jak vzhledem k měnovým, tak fiskálním omezením. Tento scénář bude pravděpodobně zvýhodňovat aktiva s pevným výnosem, zejména ta vyšší kvality a s citlivostí na duraci, jako jsou korporátní dluhopisy investičního stupně," říká Lyndon Man za společnosti Invesco. "Domníváme se, že díky výnosům dosahujícím nejvyšších úrovní od globální finanční krize se nabízí příležitost uzamknout atraktivní úroveň příjmů, jaká se naskytne jednou za generaci. Ačkoli rizika recese pravděpodobně porostou, domníváme se, že korporátní dluhopisy investičního stupně mají z fundamentálního hlediska nadále dobrou pozici pro zvládnutí situace a že spready se nacházejí nad historickými průměry. Jako příznivou vnímáme i technickou stránku, kdy se investoři přesouvají z investic citlivých na růst do těch defenzivnějších."

Upřednostňuje přitom finanční sektor. Pozorně sleduje svolatelný podřízený dluh emitovaný evropskými bankami, kvalitní dlouhodobé dluhopisy ze sektoru necyklické spotřeby a v librách denominovaný dluh globálně diverzifikovaných společností. A dále pak, vzhledem ke scénáři "vyšších sazeb po delší dobu" a slábnoucímu růstu, podvažuje tituly ze sektorů dlouhodobé (zbytné) spotřeby, nemovitostních investičních trustů a amerických regionálních bank.

Librové dluhopisy investičního stupně

"Domníváme se, že v současné době, kdy inflační rizika pomalu pomíjejí a utahování měnové politiky se chýlí ke konci, nastává vhodná doba pro vysoce kvalitní aktiva s pevným výnosem. Myslíme si, že důsledky politiky vyšších úrokových sazeb budou bránit ekonomickému růstu, což nyní naznačují data z trhu práce a o peněžní nabídce. Vývoj sazeb a inflace je nejistý, ale domníváme se, že Bank of England již završila cyklus zvyšování sazeb a že inflace zůstane mírná. V této fázi úrokového cyklu proto dáváme přednost držení durace. Myslíme si, že úroveň dluhopisových výnosů je atraktivní, a pokud se sníží očekávání ohledně budoucí výše sazeb, můžeme se dočkat i růstu cen bondů," vysvětluje Michael Matthews z oddělení Invesco Fixed Income Europe.

"V našich portfoliích máme nyní nejvíce durace od roku 2007. Většinu výnosů, které inkasujeme, tvoří podkladové sazby. Můžeme si proto dovolit držet vysoce kvalitní dluh, kde poměr výnosu a rizika vychází nejlépe. Protože slabší růst pravděpodobně dopadne na rizikovější dluhopisy, upřednostňujeme nyní snižování expozice na trhy s vyšším úvěrovým rizikem," doplňuje Matthews.

Eurové dluhopisy investičního stupně

"Růst a inflace v eurozóně zpomalují a domníváme se, že Evropská centrální banka je se zvyšováním sazeb u konce. Bez ohledu na to, jakým směrem se budou sazby dále vyvíjet, došlo v tomto období k největšímu monetárnímu utažení za dlouhou dobu. Domníváme se, že se nacházíme ve správné fázi cyklu pro držení durace, na kterou jsme výrazně zvýšili expozici," říká analytik a portfoliomanažer Julien Eberhardt ze společnosti Invesco.

Upřednostňuje také zvyšování úvěrové kvality portfolia a přidal do portfolia cenné papíry investičního stupně a seniornější cenné papíry emitované bankami. "Tam, kde držíme více úvěrového rizika, preferujeme podřízený dluh se silnější rozvahou, například ve formě korporátních hybridů a podřízeného dluhu finančních institucí," říká Eberhardt. "Podle našeho názoru se dobré dluhopisy ke koupi nacházejí na 'kvalitním' konci trhu, kde u některých silných titulů nalezneme atraktivní kupón. Dobré dluhopisy se dají koupit i v sektorech, které utrpěly v očích investorů kvůli své větší citlivosti na vyšší sazby nebo pomalejší růst."

Zdroj: Invesco