Proč jsou americké vládní dluhopisy pod tlakem?

Fed před Vánocemi ve své jestřábí prognóze upozornil na to, že optimistická očekávání zahrnutá do cen, a tedy i do výnosové křivky amerických vládních dluhopisů pro roky 2025 a 2026, nejsou realistická. Dosud letos zveřejněná americká makrodata dávají Fedu zatím za pravdu. Na ta nejdůležitější, tedy prosincové reporty z trhu práce a o inflaci, se nicméně ještě čeká.

Když je řeč o Fedu, nelze nezmínit nabídkovou stranu věci. Americká centrální banka se nadále snaží zredukovat svoji bilanci, a tak každý měsíc prodává dluhopisy za desítky miliard dolarů. "Je přitom celkem dobře možné, že při obrovském deficitu federálního rozpočtu USA (blíží se 6 % HDP), a tudíž potřebě ministerstva financí emitovat velké objemy dluhopisů, se státní autority dostaly na samou hranu toho, co trh je schopen absorbovat," říká analytik Jan Čermák z ČSOB.

To má přitom i politickou dimenzi. Odcházející Bidenova administrativa totiž neudělala pro redukci rozpočtového schodku vůbec nic a ta nastupující Trumpova, pokud jde o rozpočet, tak plánuje snižování daní, a tedy spíše další potřebu naplnění státní kasy z jiných zdrojů. Prodej vládních bondů, po léta považovaných světovými finančními trhy za synonymum bezpečné investice, se samozřejmě nabízí jako snadné a dobře zapoužívané řešení.

Výnos 10letých vládních dluhopisů USA (aktuálně 4,70 %) atakuje hladiny z přelomu dubna a května 2024 (4,74 %) a z podzimu 2023, předtím byl výše naposledy před velkou finanční krizí

Ovšem poptávka po americkém vládním dluhu již není tak pestrá jako dříve (byť dosud co do objemu byla stále solidní). Z geopolitických důvodů prakticky zmizeli dva kdysi významní kupci, a to Rusko a především Čína, kteří nakupovali americké vládní bondy do svých devizových rezerv. V případě Číny dokonce může docházet k nuceným prodejům amerických dluhopisů, protože její centrální banka musí hájit kurz jüanu. A k tomu používá právě devizové rezervy.

Kam až mohou výprodeje amerických státních dluhopisů dospět? "V horizontu dnů (po velkých aukcích vládních bondů z tohoto týdne) může dojít ke zklidnění situace a poklesu výnosů," připouští Čermák. "V horizontu týdnů či měsíců se pak může stát v podstatě cokoli, k postpandemickým maximům výnosů ještě kousek chybí."

Pro držitele amerických dluhopisů může být nadějí na dobrý konec celého příběhu fakt, že vysoké "bezrizikové" úroky u státních dluhopisů USA budou (nadále) vyvolávat tlak na riziková aktiva. V posledních dnech sledujeme převahu prodejců jak na akciovém trhu (na nějž jako protivítr tradičně působí i posilující americký dolar), tak třeba na trhu s bitcoinem. "To by minimálně krátkodobě mohlo opět část investorů nalákat k nákupům amerických vládních dluhopisů," uzavírá Čermák.

Zhruba od poloviny prosince opět pozitivně korelují ceny amerických akcií (ETF SPY) a dlouhodobých vládních bondů USA (ETF TLT), obě aktiva přitom ztrácejí

Zdroj: ČSOB