Výprodej německých dluhopisů je kachna
Růst výnosů německých státních dluhopisů přidělává vrásky nejednomu bondovému stratégovi. Výnos 10letých dluhopisů se drží na 0,7 %, kam vystřelil téměř z nuly.
Nárůst vypadá dramaticky, zvlášť když se podíváme na vývoj z posledních dnů. Když si ale dáme růst výnosů do perspektivy, zjistíme, že jsme se dostali pouze na úrovně z konce minulého roku.
Jedno vysvětlení růstu výnosů bondů je empirické. Po začátku kvantitativního uvolňování v USA výnosy amerických státních dluhopisů také měly tendenci korigovat předchozí poklesy. Po QE1 vzrostly o zhruba 100 bazických bodů, po QE2 o 50 bazických bodů a po QE3 o 75 bazických bodů. Přesto postupně poklesly asi o 160 bazických bodů z 3,7 %.
Evropské dluhopisy navíc zaspaly. Zatímco inflační očekávání vzrostla od začátku roku o 50 bazických bodů, výnosy o téměř 50 bazických bodů poklesly.
A ještě můj oblíbený graf s překvapeními. Jak jsme již na konci roku upozorňovali, trh byl nastaven příliš pesimisticky ohledně růstu v eurozóně, protože podceňoval vliv slabého eura a nízkých cen ropy. Proto byl trh celé první čtvrtletí pozitivně překvapován. V minulosti byla pozitivní překvapení doprovázena růstem výnosů, což se tentokrát nedostavilo hned, pravděpodobně kvůli očekávání kvantitativního uvolňování ECB. Nakonec nicméně růst přišel.
Jak už to tak ale s analytiky bývá, očekávání ohledně eurozóny jsou nyní upravena směrem nahoru, a tento faktor tlačící výnosy vzhůru tak mizí.
Proto nesouhlasíme s názorem, že nastal čas pro rychlý výprodej státních dluhopisů. Situaci hodnotíme jen jako korekci, kdy dluhopisový trh trochu zaspal. Kvantitativní uvolňování ECB, neutrální, či dokonce negativní překvapení, finančně-regulační represe nutící finanční instituce nakupovat státní dluhopisy a nejistota spojená s Řeckem a nyní i se Spojeným královstvím by měly výnosy bondů bezpečného přístavu eurozóny tlačit opět dolů.
