Kdo může za nízké sazby? My!
Centrální banky to od řady komentátorů slízávají za politiku nízkých, mnohdy i záporných sazeb. Výnosy dluhopisů sice po amerických prezidentských volbách začaly růst, ale stále jsou historicky velice nízké. Za nízké sazby ale nemohou (jen) měnové autority.
Za níské sazby mohou lidé! Tedy ne nutně konkrétní osoby, ale demografický vývoj. Takzvané rovnovážné reálné úrokové sazby výrazně poklesly, a proto centrální banky nebudou v budoucnu zvyšovat sazby na úrovně, na které jsme byli zvyklí před Velkou recesí v roce 2008.
To také znamená, že nízké výnosy státních dluhopisů budou realitou mnohem déle, než by si nejeden investor do dluhopisů přál. Znamená to ale také, že levné financování investic a provozu bude realitou pro podniky mnohem déle, a proto jejich valuace také nemusejí padat k nějakému historickému průměru.
Co je rovnovážná reálná sazba?
Jak dostaneme reálnou sszbu? Vezmeme nominální úrokovou sazbu a odečteme od ní očekávanou inflaci. Tato rovnovážná reálná sazba zajišťuje, že úspory a investice budou vyrovnané.
Demografický vývoj je jako řeka. Během jednoho dne břeh nepodemele, ale v průběhu času se do něj dokáže pořádně zakousnout. A právě fakt, že demografie postupně ovlivňuje ekonomický vývoj, občas (a nezaslouženě) stojí na okraji zájmu. A to je chyba. Současné analýzy například ukazují, že demografie dokáže vysvětlit výraznou část propadu rovnovážných reálných sazeb. Prodloužení doby dožití, změna v zaměstnanosti a porodnosti jen v USA vysvětlují pokles rovnovážné reálné sazby o 150 bazických bodů, tedy 1,5 procentního bodu. V následujících desetiletích navíc nedojde k žádné výrazné změně v demografii, která by měla sílu nízkou úroveň sazeb opět zvýšit. Proto výnosy budou dlouhodobě nižší.
Jak demografie ovlivňuje sazby?
Ekonomy může zajímat i mechanismus, kterým demografie zasáhla do reálných sazeb. Tak například stárnutí obyvatel bude snižovat pracovní sílu. Silné ročníky prostě začínají odcházet do důchodu a bude klesat počet pracovníků (pokud nebudou nahrazeni imigrací). Bude se tak zvyšovat poměr mezi množstvím kapitálu a prací v ekonomice, což indikuje nadbytek kapitálu, který ve finále povede ke snížení jeho výnosnosti, atraktivity investičních projektů, a tedy i reálných sazeb. Mimo jiné i proto podniky méně investují, což je podpořeno ještě poklesem cen technologií.
Dále delší doba dožití při stejném věku odchodu do důchodu prodlužuje dobu, kterou strávíme v důchodu. Proto si musíme více naspořit, což snižuje reálnou sazbu z druhé strany.
Dále, pokles porodnosti umožňuje ženám lépe budovat kariéru. Domácnosti mají vyšší příjmy a nižší výdaje, protože v nich je méně dětí, což celkově vede k vyšším úsporám.
Studie ukazují, že na vrub demografie jde pokles reálných sazeb o zhruba 150 bazických bodů. Americká centrální banka snížila oficiálně svůj odhad rovnovážné sazby kvůli demografickým trendům prozatím o 50 bazických bodů. Pokud nemá v rukávu trumf, tedy faktor, který by měl zvyšovat reálné sazby, bankovní rada na dalších zasedáních bude revidovat rovnovážné sazby opět níže.
