ČNB chce letos ukončit kurzový závazek. Kdy, jak a za kolik?

ECB oddaluje exit z kurzového závazku ČNB

V závěru loňského roku prodloužila ECB svůj program nákupů dluhopisů (QE) až do konce roku 2017. Ačkoli dojde k mírnému snížení objemu měsíčních nákupů ze současných 80 na 60 miliard EUR, jde o relativně jasný signál, že ekonomická aktivita a inflační tlaky v eurozóně zůstávají utlumené.

Nadále si proto budeme dovážet do Česka z eurozóny protiinflační tlaky. Pokračující velice uvolněná měnová politika ECB by normálně měla motivovat ČNB udržovat také velmi uvolněnou politiku, pokud tedy nechce riskovat posílení koruny.

Ceny potravin a ropy naopak exit ČNB přibližují

Na konci roku v Česku výrazně vzrostly ceny potravin. Ty déle než rok zaostávaly za vývojem v Evropské unii. Především díky cenám potravin vyskočila meziroční míra inflace z říjnových do blízkosti 2% inflačního cíle ČNB. Vyšší ceny ropy pak zvyšují ceny pohonných hmot. K tomu přidejme zavedení EET, které majitelé restaurací využili k "narovnání cen".

Skok v inflaci je tažen nákladovými faktory, které jsou dlouhodobě nejisté. Pokud se ovšem vysoce volatilní ceny potravin a ropy opět nevydají níže, bude mít bankovní rada brzy splněn inflační cíl. Po čtyřech letech.

ČNB čeká na čerstvou prognózu a na nové členy rady

Na svém prosincovém zasedání ČNB potvrdila, že k ukončení kurzového závazku dojde nejdříve v dubnu s tím, že nadále vidí jako pravděpodobný termín exitu v polovině letošního roku. Na prosincovém zasedání ale neměla ČNB k dispozici novou makroekonomickou prognózu, tu bude mít až na začátku února. Proto se změna komunikace ani nečekala. Banka počká na čerstvou prognózu, která bude zahrnovat současné informace, a na jejím základě začne rozhodovat o načasování exitu z kurzového závazku.

V únoru 2017 navíc dojde ke změně ve složení bankovní rady ČNB. Pavla Řežábka, kterému končí druhé období, nahradí s velkou pravděpodobností Oldřich Dědek. První funkční období končí také Lubomíru Lízalovi, který může být znovu jmenován. Nové složení bankovní rady a její preference jsou tedy z hlediska ukončování kurzového závazku další z řady nejistot.

Blížící se parlamentní volby budou mít nejspíše na rozhodování bankovní rady také vliv. Kurzový závazek se stal oblíbeným terčem politiků, a proto exit v době předvolební kampaně není dobrý nápad. Opatrnost a snaha vyhnout se zatažení do politiky velí ukončit režim před prázdninami, nebo až po volbách, tedy od listopadu dále.

Kdy a jak na to?

Pokud tedy chce bankovní rada provést exit, pro druhé čtvrtletí 2017 bude nejspíše hovořit míra inflace. Pokud bude naopak rada chtít počkat na konec roku, vhodným argumentem je prodloužení programu odkupu aktiv ze strany ECB. Podle našeho názoru je aktuálně většina bankovní rady nakloněna spíše dřívějšímu exitu.

K opuštění kurzového závazku dojde neočekávaně. Jinými slovy, ČNB podle nás předem neoznámí přesný termín, ke kterému kurzový závazek zruší, aby se termín nestal levnou vstupenkou pro spekulativní příliv peněz. Čím blíže k exitu, tím mlhavější bude komunikace centrální banky.

Kolik bude stát koruna?

Koruna bude po exitu kolísavá, ale slabší, než by si přáli spekulanti. Bez ohledu na to, kdy nastane exit, koruna neposílí trvale pod 26 EUR/CZK. Koruna je totiž již nyní výrazně překoupená. Přirozenou poptávku po ní generují exportéři, ale spekulativní kapitál převyšuje poptávku vývozců po korunách. Nyní, za předpokladu, že již k dalšímu přílivu nedojde. A to není pravděpodobné.

Po exitu a případném zhodnocení koruny se budou chtít zahraniční investoři zbavit korun a nakoupit zpět eura v příznivějším kurzu, a tím realizovat zisk. Tyto obchody však budou korunu oslabovat, či alespoň tlumit její posilování. Kurz EUR/CZK tak bude mít tendenci se s každou další vlnou prodejů korun vracet na slabší hladiny (směrem k 26,50 EUR/CZK). Proti přílišnému posílení kurzu koruny navíc bude připravená zasáhnout i ČNB; její "práh bolestivosti" odhadujeme okolo 26 EUR/CZK bezprostředně po exitu.

Konec kurzového závazku totiž neznamená konec intervencí. A pokud by koruna výrazně posílila, může ČNB zapomenout na udržitelnost plnění inflačního cíle. Pozor, menší tlak na posílení koruny neznamená stabilitu. Uvidíme rychlé výkyvy, které mohou znepříjemnit život podnikům. Po exitu může přijít větší posílení kvůli stádovému chování. Uzavírání pozic ze strany spekulantů naopak může vést ke skokovému oslabení české měny.