Rosenberg: Když trhy pohánějí ekonomiku, králem je cash flow

Dříve stačilo, aby Fed snížil úrokové sazby, když chtěl stimulovat ekonomiku. Sazby jsou ale na nule už téměř čtyři roky. Bernankemu nezbývá nic jiného než se uchylovat k nekonvenčním opatřením. Kvantitativní uvolňování na dobu neurčitou to jen potvrzuje.

Do roku 2009 nebyla patrná žádná korelace mezi rozvahou Fedu a akciovým trhem, ale vlivem nízkých úrokových sazeb Fed zcela přetvořil vztahy mezi akciemi a bondy. A v tom je zakopaný pes. Ekonomika a korporátní zisky příliš nerostou, spíše se zhoršují, avšak úroková míra, kterou diskontujeme budoucí zisky, je stále zápornější, což obratem zvyšuje zisková očekávání.

Dividendový výnos akcií v rámci indexu S&P je trojnásobný ve srovnání s tím, co mohou nabídnout střednědobé americké státní dluhopisy (belly of the yield curve - výnos 10letého dluhopisu USA mínus výnos 2letého dluhopisu USA - pozn. red.). Atraktivita akcií proto roste, zvláště těch, které mají zajímavou dividendu, výhled růstu nebo jiné ukazatele.

Je v silách Fedu nastartovat ekonomiku?

Bude "efekt bohatství" z růstu cen aktiv stačit pro zotavení ekonomiky sužované problémy, jako jsou slabý pracovní trh, pomalé oživení v realitním sektoru nebo nejistý výhled fiskální politiky? Fed může ovlivňovat ceny aktiv, přinejmenším krátkodobě, a v intervencích má v úmyslu pokračovat, dokud americká nezaměstnanost výrazně neklesne. Jeho schopnost stimulovat ekonomiku je ale omezená.

Americký akciový trh narostl ke svým letošním maximům od svého dna v roce 2009 o více než 100 %. Index cen domů S&P/Case-Shiller naznačuje, že rovněž ceny bydlení stoupají (ze svých minim už vzrostly o 4 %). Navzdory tomu ale zůstává tempo růstu ekonomické aktivity pomalé.

Ben Bernanke by si přál, aby klesly také výnosy korporátních dluhopisů. Přestože jsou na svých minimech, spread bondů s ratingem BBB ke státním dluhopisům zůstává pořád atraktivní. Navzdory ustávající ekonomické aktivitě jsou rozvahy firem silné a míra defaultů minimální.

Šéf Fedu by rád viděl rally i na trhu s rizikovými aktivy. Tlačí investory, aby podstupovali větší rizika. Pro investory je klíčová akceptovatelná úroveň rizika ve vztahu k očekávanému výnosu určité třídy aktiv. Není jisté, nakolik zvýšený rizikový apetit může podpořit ekonomický růst, rozhodně však porostou investiční výnosy v sektoru.

Na jaká aktiva Rosenberg sází?

Rosenberg konstatuje, že letos jsou lepší alternativou dluhopisové strategie než hotovost. Hotovost je považována za sázku na jistotu, ale nic nevydělává. V prostředí nulových úrokových sazeb – bez ohledu na všechny finanční, ekonomické a geopolitické nejistoty – "není hotovost králem". Je jím cash flow.

Pro akciového investora to znamená zaměřit se na firmy s dobrými ukazateli tempa růstu dividend, dividendového výnosu a výplatního poměru. Tyto charakteristiky splňují kanadské banky nebo ropné společnosti. Další aktuálně zajímavou investicí jsou large-cap americké technologie, kde je ale růst dividend druhořadý.

Z jiných tříd aktiv investora musejí zaujmout vzácné kovy, protože nabídka papírových peněz bude s největší pravděpodobností nadále předhánět tempo produkce zlata, stříbra a dalších kovů. Centrální banky se zavázaly k dlouhodobě rozvolněné měnové politice, což znamená, že bude prostředí záporných úrokových sazeb pokračovat.

Za poslední dekádu zlato předčilo akcie "zlatých těžařů". Nicméně v poslední době se díky jejich atraktivním valuacím, začíná situace obracet. Těžební společnosti rozšiřují ziskové marže a managementy řídí byznys s mnohem větším důrazem na vytváření cash flow. Navíc nově nabízejí i nejatraktivnější prvek současného akciového trhu, a sice dividendu.

Zdroj: streettalklive.com