Vizonáři z České spořitelny: Žádný double dip, Německo v růstu a silnější koruna

Americká ekonomika

• Ekonomika USA je oficiálně venku z recese od června 2009. Dynamika oživování momentálně zpomaluje s tím, jak se vyčerpávají jednorázové faktory pomáhající růstu (zásoby, odložená poptávka, odložené investice). Ač jsme to čekali, trh vyhodnocuje tuto situaci jako novinku – to se projevuje obavami o tzv. "double-dip" (dvojitá recese). Dle nás je ekonomika stabilizovaná, a pokud nedojde k dalšímu negativnímu šoku (kolaps důvěry vůči dolaru, kolaps Číny, předčasné stažení měnových podpůrných programů, "black swan" atd.), není nic, co by ji posunulo do další recese. Oživení v dalších kvartálech bude pomalé, brzděné slabou poptávkou domácností a jenom pomalu se zlepšujícím trhem práce.

Evropská ekonomika

• Ekonomiky EMU ve 2. čtvrtletí rychle rostly – mezikvartálně o 1 %. Ze 2/3 za to vděčí famóznímu výkonu Německa (+2,2 % q/q) a solidnímu výkonu Francie (+0,6 % q/q). Jih Evropy stále zůstává pod tlakem své strukturální slabosti, vynucené fiskální konsolidace a zadlužení. Sever EMU však v dalších čtvrtletích zpomalí – ačkoliv se trh práce v Německu pod vlivem exportního impulzu zlepšuje, domácích růstových faktorů je málo (poptávka domácností nestačí). Export zpomalí kvůli zpomalení v USA i v Číně a slabšímu dolaru. I tak Německo v roce 2011 dále poroste – to je vzhledem k naší úzké vazbě na něj dobrá zpráva.

  Česká ekonomika

• Česká ekonomika poroste v roce 2011 o 2 %, a to navzdory fiskální konsolidaci. Tahounem růstu budou fixní investice a čistý export, zásoby po divoké jízdě v letech 2009 a 2010 zůstanou jenom nepatrně pozitivním přispěvatelem k růstu. Nezaměstnanost poklesne na průměrnou hodnotu 8, 8%, nízký růst nominální mzdy (kvůli veřejnému sektoru) a růst inflace (díky regulovaným cenám) budou držet růst reálné mzdy jenom těsně nad 0 %. Spotřeba domácností tak poroste, ale nejnižším tempem od roku 1995.

Česká koruna

• Koruna znovu ovlivňuje nastavení sazeb. Koruna se na konci léta dostala definitivně (a předčasně) pod 25 korun za euro – investorům se kombinace solidních makro základů, exportně hnaného oživení, nové vlády a relativně nízkého zadlužení líbí. BR ČNB se dle nás posunula směrem ke zvýšení sazeb – silná koruna je však jedním z faktorů, který jí v tom brání.

• Dle nás jsou stávající úrovně koruny (24,50) zhruba o 2 % silnější, než by měly být, a v horizontu min. půlroku nevidíme prostor k dalšímu posílení. V delším horizontu bude koruna pokračovat v posilování, ač menším tempem než před krizí – průměr na rok 2011 vidíme kolem 24,30. Sazby ČNB by měly vyrůst o cca 50 až 75 bodů do konce roku 2011 – vše bude záviset na koruně a síle oživení. O sílu oživení se tolik neobáváme, u kurzu koruny jsou však nezanedbatelná rizika zejména směrem k silnějšímu posílení.

Zdroj: Česká spořitelna