Skrytá volatilita koruny: Nuda na trhu je zdánlivá, EUR/CZK ukazuje příležitosti i hrozby
Kurz koruny se zdá být nehybný, ale zdání klame. Tlaky na posílení české měny a intervence ČNB vedou k výkyvům forwardových kurzů. Tato "skrytá" volatilita je příležitostí pro importéry zajistit si budoucí nákupy eur na dalších 6-12 měsíců pod 27 EUR/CZK, ale zároveň hrozbou pro exportéry. Čekání se zajišťováním prodejů eur do poslední chvíle může mít za následek mnohem horší kurz než 27.
Tropické týdny a sucha skončily a spotový kurz koruny vůči euru nadále připomíná leklou rybu ve vyschlé řece. Měnový pár si většinou hoví na 27,02 EUR/CZK, kde ho drží intervence ČNB. Centrální banka v červenci nakoupila do rezerv více než 1 miliardu eur. Na první pohled to není tak moc, pokulhává to za velkou intervencí v listopadu 2013 v objemu 7,5 miliardy eur. Avšak připomeňme, že EUR/CZK klesl k 27 až ve druhé polovině července a spotový kurz 27 pouze oťukával. V srpnu a září intervence pravděpodobně zesílily. To naznačují klesající euro-korunové forwardy a nárůst devizových rezerv o 3,6 miliardy eur.
Důvody pro rostoucí aktivitu ČNB jsou nabíledni – koruna je výrazně podhodnocená a efekt velké intervence z roku 2013 vyprchal. ČNB českou měnu jako podhodnocenou nevnímá, ale dosahuje-li země velkých obchodních přebytků a centrální banka intervenuje ve velkém (odkupuje přebytky do rezerv), mluví to samo za sebe.
Zdánlivý klid na trhu s korunou
Centrální bankéři rozhlašují, že ještě ani zdaleka nenastal čas opustit kurzový závazek na 27 EUR/CZK. Ekonomika výrazně roste, situace na trhu práce se zlepšuje a mzdy rostou, ale ČNB to nestačí. Zvláště když se inflace nechce výrazněji odlepit od nuly. Představitelé ČNB budou pravděpodobně chtít ukázat konzistentnost své politiky a držet se vyhlašovaného termínu opuštění kurzového závazku (takzvaného exitu), jímž je nejdříve druhé pololetí 2016.
Kurz EUR/CZK by mohl v posledních týdnech brát medaile v soutěži o nejlínější měnový pár. Zdání však klame a pod povrchem jsou velké tlaky, které se v posledních dnech projevily v hlubokém propadu korunových forwardů i basis swapů. Kombinace sázek na dřívější exit ČNB z obrany 27 EUR/CZK, omezené kapacity trhu tyto sázky vstřebat a probíhající intervence ČNB vedou ke skokovým změnám cen forwardů. Roční forward na EUR/CZK byl v pondělí 40 haléřů pod spotovým kurzem. A to až do té míry, že se implikovaná korunová sazba na jeden měsíc na čas propadla na -4 % ročně. ČNB se tudíž nemusí zabývat tím, zda svou sazbu snížit do záporu; sazby jsou mnohem níže.
Skrytá příležitost a skrytá hrozba
Intervence ČNB na trhu, pokračující kurzový závazek do 2H2016 a skrytá volatilita EUR/CZK nabízejí příležitost pro importéry nakoupit eura na dalších 6-12 měsíců za méně než 27 korun. To se hodí, zůstane-li pár poblíž 27, zejména změní-li se skrytá volatilita ve skutečnou. To se může stát, pokud současně ČNB vykoupí velkou část obchodního přebytku a spotový kurz rozkývá otevírání a zavírání pozic spekulantů. Zavírání neúspěšných sázek na dřívější exit bude znamenat nákup eur a prodej korun na trhu, ne z rezerv ČNB. Podobně by působily sázky spekulantů, že ČNB závazek hned tak neopustí.
Spotový kurz EUR/CZK těsně nad 27 a intervenující ČNB mohou na exportéry působit uklidňujícím dojmem. Zdání ale klame. ČNB podle slov viceguvernéra Vladimíra Tomšíka poskytuje makro zajištění zdarma a zatím slib drží. Až ale nadejde čas, kdy si ČNB tento hedge rozmyslí, může být nesmírně těžké zajistit si budoucí prodej eur nebo dolarů na příznivých úrovních. Sejdou-li se v příštím roce makrodata podporující exit, velká poptávka po zajištění exportérů, sázky spekulantů na exit a velké intervence ČNB, forwardový kurz může spadnout velice hluboko. Pak už bude na zajišťování pozdě.
