Akcie: Rok 2016 jako konec éry zpětných odkupů?

Zpětné odkupy jsou hezkou cestou, jak se firmy mohou podělit s investory o své zisky (jde mimo jiné o oblíbený způsob Warrena Buffetta, podle kterého jde o flexibilnější alternativu, než je vyplácení dividend), ale zároveň kritizovanou praktiku finančního inženýrství, která uměle nafukuje ceny akcií (ve prospěch managementu společnosti) a zisky na akcii. Často ukazuje na neschopnost firem smysluplně investovat volnou hotovost, a vzhledem k tomu, že společnosti často odkupují své akcie při vysokých cenách, jde opravdu o neefektivní způsob alokace kapitálu. Akcionáři se zároveň kvůli vidině krátkodobého zisku zříkají možných budoucích výnosů (kapitálových i dividendových).

Dividendy jsou atraktivnější

Podle analytiků z Goldman Sachs však po rekordním prvním čtvrtletí a následném poklesu aktivity o téměř pětinu může dojít k obratu trendu v oblasti odkupů akcií. Investoři stále více hledají "kvalitu", což podle nich aktuálně spíše znamená akcie se zajímavou a jistou dividendou než ty, za něž firmy samotné nabízejí lepší odkupní cenu.

"Zdá se, že investoři letos odmítají firmy, které odkupují své akcie, a zaměřují pozornost na ty s vysokou dividendou a kapitálovými výdaji. Nízké úrokové sazby a nejisté vyhlídky růstu ekonomiky vedou investory do sektorů nabízejících vysoké dividendy, jako jsou telekomunikace a veřejné služby," upozorňují experti z Goldman Sachs.

Jde o poměrně zásadní obrat trendu, protože od roku 1995 překonávají akcie firem provádějících zpětné odkupy index S&P 500 o 4 procentní body. Nyní to ale bankéři vidí jinak. "Náš sektorově neutrální koš akcií společností s vysokými kapitálovými výdaji a náklady na výzkum a vývoj letos vynáší 12 %, index S&P 500 pouze 7 %. Koš sektorů s nejvyššími výnosy ze zpětných odkupů přitom vydělal pouze 5 %," píší analytici. Investoři podle nich hledají spíše stálé výnosy připomínající ty dluhopisové, ne jednorázové výnosy ze zpětných odkupů.

První čtvrtletí bylo z hlediska odkupů rekordní a i přes pokles v dalších třech měsících může podle Goldman Sachs celkový objem odkupů letos meziročně vzrůst až o 7 %. Za normálních okolností nákupní aktivita v srpnu roste, ale letos kvůli zhoršujícím se rozvahám a růstu zadlužení firmy nebudou mít na zpětné odkupy tolik peněz jako v minulosti.

Blíží se problémy?

Je pravda, že zpětné odkupy byly v posledních letech jedním z největších tahounů růstu akciových trhů. Jejich omezení tedy může ovlivnit celý trh. Je ale otázka, které firmy budou změnou zájmu investorů zasaženy nejvíce. Již před rokem se spekulovalo o tom, že společnosti, které se zaměřily na převzetí svých konkurentů a vzdaly se výplat dividend na úkor zpětných odkupů, mohou mít v budoucnu problémy.

Upozornil na to tehdy například James Litinsky ze společnosti JHL Capital Group, podle kterého mohou společnosti, které se kvůli filozofii "větší je lepší" výrazně zadlužily (například Valeant Pharmaceuticals nebo Anheuser-Busch), klidně přijít na mizinu.** V případě růstu úrokových sazeb nebudou mít prostředky na zpětné odkupy a stanou se pro investory méně atraktivními. Zatím tato situace ještě nenastala, ale pokud ke zpomalení zpětných odkupů a následně i růstu sazeb dojde, investoři mohou zjistit, že tito obři za investici možná nestojí. Jen aby za ni v té době stály jiné akcie.