Petr Zajíc: Korekce je na spadnutí
|

Petr Zajíc: Korekce je na spadnutí

Za zkušenými portfolio manažery jezdí redaktoři Investicniweb.cz po celé Evropě. Tentokrát jsme pozvali ve Vídni na kafe Petra Zajíce, který je portfolio manažerem akciových fondů v Pioneer Investments. Řeč se točila okolo aktuálního vývoje akciových trhů, české koruny, zvyšování sazeb, komodit, a došlo i na předvolební sliby politiků.

Americký dolar Světové akcie Česká koruna
Petr Zajíc

Investiční web (IW): Jakou oblastí se nyní v Pioneer Investments konkrétně zabýváte?

Petr Zajíc (PZ): Mám na starosti akciová portfolia se zaměřením na rozvinuté trhy. To znamená, že spravuji několik portfolií - některá jsou zaměřena globálně, kde benchmarkem je index MSCI World, a pak mám portfolia, která jsou zaměřena na Evropu, kde je benchmarkem MSCI Europe – v podstatě celá rozvinutá Evropa. S ohledem na to, že jsem dělal deset let brokera, jsem se samozřejmě vždy snažil dívat i na české společnosti, ovšem pouze v porovnání s těmi z evropských, resp. globálních trhů. Ze současného srovnání však podle mého názoru příliš atraktivně nevycházejí.

Akcie českých společností ve srovnání s těmi z evropských, resp. globálních trhů podle mého názoru v současnosti příliš atraktivně nevycházejí.

Jaký máte v současné době výhled na akcie?

Když máte výnos z bezrizikových investic nula, tak samozřejmě i oceňovací modely a apetit investorů vypadají úplně jinak.

PZ: Můj obecný výhled na akcie v současné době je ten, že se v podstatě může stát cokoliv. Momentálně jsme v situaci, kdy je složité dávat nějaký střednědobý výhled. Kdybych to měl v současnosti hodnotit, tak pokud začnu z té pozitivní stránky – máme pořád nízké úrokové sazby, ty jsou nastaveny na historicky nízkých úrovních, což v podstatě stimuluje výnos rizikových aktiv. Když máte výnos z bezrizikových investic nula, tak samozřejmě i oceňovací modely a apetit investorů vypadají úplně jinak. Vedle toho tady máme určité podpůrné balíčky (šrotovné a podpůrné programy zejména v rozvinutém světě), vidíme zotavení ekonomiky a vidíme i zotavení hospodářských výsledků na úrovni jednotlivých firem, takže toto vše hovoří, v čele s nízkými úrokovými sazbami, pro pokračování současného růstu.

Asi nikdo neočekává, že se to vrátí tak rychle, jako to spadlo - především ekonomika. Proto se tedy dostáváme do situace, kdy přemýšlíme o tom, jestli přibližně 65% zhodnocení klíčových akciových trhů ode dna v březnu loňského roku odpovídá realitě.

IW: Takže velký optimismus?!

PZ: Doplnil bych ještě druhou stránku věci, kdy tady ovšem máme také několik nepříjemných věcí. Součástí optimismu na konci roku bylo, že se očekávalo relativně rychlé oživení na trhu práce. Vyšla dvě nebo tři čísla, která byla lepší, než se očekávalo, dokonce došlo k určitému snížení nezaměstnanosti, ovšem tento trend se v následujícím měsíci nepotvrdil. Podobná situace byla třeba na trhu s nemovitostmi, kde také docházelo k určitému oživení, ale tento trend byl přerušen. Obdobně i různé indikátory důvěry - nejdřív se vyvíjely příznivě, nyní se začaly opět mírně zhoršovat. I když se udržují na poměrně dobrých úrovních, je to spíše díky současné situaci, budoucí výhledy jsou opět trochu opatrnější. Asi nikdo neočekává, že se to vrátí tak rychle, jako to spadlo - především ekonomika. Proto se tedy dostáváme do situace, kdy přemýšlíme o tom, jestli přibližně 65% zhodnocení klíčových akciových trhů ode dna v březnu loňského roku odpovídá realitě.

Při velké hospodářské krizi akcie spadly asi o 80 %, ale hrubý domácí produkt ztratil třetinu. Teď akciové trhy spadly v porovnání s maximy před krizí asi o 60 %, což by mělo znamenat pokles hrubého domácího produktu přibližně o 20 až 25 %, ale k ničemu takovému nedošlo, protože pokles byl v rámci jednotek - 7, 8, 9 %.

IW: A odpovídá podle vašeho názoru roční (pozn. od 3/2009) více než 60procentní zhodnocení na akciových trzích realitě?

PZ: Když se podíváte do historie do Ameriky na Velkou hospodářskou krizi, tak akcie (měřeno indexem S&P 500) spadly asi o 80 až 84 %, ale hrubý domácí produkt ztratil třetinu. Teď akciové trhy spadly v porovnání s maximy před krizí asi o 60 %, což by ukazovalo pokles HDP přibližně o 20 až 25 %. Ale k ničemu takovému nedošlo. Ten pokles byl od počátku krize v rámci jednotek - 7, 8, 9 %. Trh byl loni v březnu nepochybně přeprodaný. Teď jen zůstává otázkou, zda ten trh není nyní zase nadhodnocený a zda už nemá v sobě zahrnuta všechna pozitivní očekávání. Navíc riziková může být druhá polovina letošního roku, kdy mohou končit různé podpůrné balíčky a mohou se začít zvedat sazby. Jak to může vypadat, naznačil začátek letošního roku, kdy Čína přistoupila k utažení měnové politiky - vlastně zakázala bankám půjčovat tolik peněz. Trh na to reagoval poklesem o nějakých 10 %. Teď se to v podstatě vrátilo na původní hodnoty, ale podle mě výhled zůstává takový, že se v příštích měsících fakticky může stát cokoliv. Já osobně jsem spíše trošku konzervativnější a očekával bych určitou korekci.

Fed - základní úroková sazba

Riziková může být druhá polovina letošního roku, kdy mohou končit různé podpůrné balíčky a mohou se začít zvedat sazby. Osobně jsem spíše trošku konzervativnější a očekával bych určitou korekci.

IW: Kdy předpokládáte, že by FED mohl začít zvyšovat sazby?

PZ: Mluvilo se nejdřív o druhém čtvrtletí letošního roku. V ekonomice však nejsou žádné inflační tlaky, a tak se už mluví o konci letošního roku. Já čekám, že reálný bude tak konec třetího nebo začátek čtvrtého čtvrtletí. FED může sáhnout i k tomu, že bude chtít trh na začátku překvapit, obzvlášť když bude mít pocit, že se trh přehřívá a roste nějaká bublina. Asi i proto jsou současné výroky ne úplně jednoznačné - FEDu se nynější ekonomická situace hodnotí rozhodně těžko, protože ten soubor signálů, které přicházejí, je opravdu hodně roztříštěný.

FED může sáhnout i k tomu, že bude chtít trh na začátku překvapit, obzvlášť když bude mít pocit, že se trh přehřívá a roste nějaká bublina.

IW: Od úrokových sazeb to není daleko k měnovému trhu. Jaký je váš odhad na další vývoj eura?

PZ: To je věc, kterou v podstatě nikdo odhadnout neumí. Víceméně nenajdete žádného dlouhodobého investora na měnách. Kdokoliv má nějakou dlouhodobou expozici na měny, tak se zajišťuje. Ať už to jsou výrobci, nebo třeba my investoři, proti dlouhodobému měnovému riziku se zajišťujeme. Na měnách se vozí spekulanti. Je to velice likvidní trh a volatilita, která na něm je, dává možnost vydělat peníze. Navíc se měny opravdu vyvíjejí v cyklech, a i z tohoto důvodu si osobně myslím, že by současné posilování dolaru mohlo dále pokračovat, protože trend posilování eura se přerušil.

Z dlouhodobého pohledu spíše předpokládáme, že česká koruna by měla vůči euru posilovat v rámci pokračování určité "konvergenční story".

IW: Co čekáte od české koruny?

PZ: Pokud se podíváme do historie a přepočítáme kurz dolaru podle marky nebo podrobného koše měn tvořících nyní euro, tak prakticky běžný byl kurz 1,05 až 1,40 USD/EUR – takže nějak v těchto mezích by se tento měnový kurs měl dlouhodobě pohybovat. Ale jak říkám, spekulovat na to možná lze, ale dlouhodobě investovat – toho bych se obával. Proto v našich korunových fondech veškeré měnové pozice zajišťujeme.

Z dlouhodobého pohledu spíše předpokládáme, že česká koruna by měla vůči euru posilovat v rámci pokračování určité "konvergenční story". Navíc Česká republika vyšla z ekonomické krize relativně dobře oproti ostatním zemím, což by mohlo být pro korunu prospěšné. Zůstává však otázkou, k čemu dojde po volbách, kdy může dojít k nějakému výkyvu měny, pokud vyhraje sociální demokracie, zformuje vládu s komunisty a bude pokračovat v současné "rozdávačné" politice. IW: Jaký je váš výhled na komoditní trh?

Sektor materiálů může být lepší sázkou na ekonomické oživení než třeba finanční sektor.

komoditní index

PZ: Ono to hodně souvisí s globální ekonomickou situací, protože když se podíváte na trh komodit, v podstatě jej táhne nahoru poptávka z Číny. Pokud by došlo k nějakému ochlazení v Číně, negativně to ovlivní komoditní trh. To bylo vidět na začátku letošního roku, kdy Čína udělala opatření, která jsem již zmiňoval - komoditní tituly reagovaly hodně nervózně a propady byly poměrně vysoké.

Na druhou stranu mi připadá, že sektor materiálů může být lepší sázkou na ekonomické oživení než třeba finanční sektor. Proto mám ve svých fondech podvážené finanční tituly a nadvážené materiály. Ona je to možná taková divná kombinace, ale je to taková expozice vůči ekonomickému oživení. A situace ve finančním sektoru je stále dosti nepřehledná. Když se omezí programy půjčování peněz, v Evropě zůstává otázkou, jak se banky vypořádají s novou kapitálovou regulací Basel III a v Americe zůstává otázkou politický tlak na oddělení investičního a komerčního bankovnictví. Proto ve finančním sektoru je stále ještě dost nejasností, a proto sázka na ekonomické oživení přes komodity a přes materiály se mi zdá možná lepší.

IW: Vývoj komodit také ovlivňuje vývoj směnných kurzů.

Někdy před 2 až 3 lety se staly komodity alternativními nástroji pro investování, a najednou spousta fondů převedla část svých peněz právě do komodit.

PZ: Přesně tak. Podle mě část toho růstu na komoditách v roce 2007 a 2008 byla způsobena právě slabým dolarem. Někdy dochází k situaci, kdy nevíte, jestli "byla dřív slepice nebo vejce" – tedy zda ceny komodit stoupají díky tomu, že je po nich poptávka, nebo díky slabému dolaru. Také si s nimi mohou hrát spekulanti. To mimochodem byly faktory, které podle mého názoru hrály stejnou roli při zmiňovaném prudkém růstu cen komodit. Ti spekulanti stále zůstávají a je často problém v hloubce trhu, protože někdy před 2 až 3 lety se staly komodity alternativními nástroji pro investování, a najednou spousta fondů převedla část svých peněz z akcií do jiné třídy aktiv - komodit. Když ovsem "vytáhly" 5 % z akciového trhu, tak pro ten to bylo nic, ale když tento objem reinvestovaly do komoditního trhu, tak to mohla být třetina, možná i polovina objemu, a tam už kapacita hraje také svoji roli.

Průzkum: Obavy z globální recese jsou nejsilnější za deset let
Průzkum: Obavy z globální recese jsou nejsilnější za deset let
před hodinou

Průzkum: Obavy z globální recese jsou nejsilnější za deset let

Zhruba 38 % investorů podle průzkumu společnosti Bank of America Merrill Lynch (BAML) očekává, že světová ekonomika...
Recese Světová ekonomika Investiční a ekonomický výhled
Evropské akcie v úterý mírně klesly
Evropské akcie v úterý mírně klesly
18:00

Evropské akcie v úterý mírně klesly

Evropské akcie v úterý dále oslabily, z jednotlivých indexů ale německý DAX skončil v plusu.
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě Ropa
AB InBev doufá, že vstupem na burzu získá až 6,6 miliardy dolarů
17:36

AB InBev doufá, že vstupem na burzu získá až 6,6 miliardy dolarů

Pivovar Anheuser-Busch InBev doufá, že při středečním vstupu své asijské divize na burzu v Hongkongu získá až 6,6...
Pivo Evropské akcie Asijské akcie
Majitel firmy WeWork odložil plánovaný vstup na burzu
17:21

Majitel firmy WeWork odložil plánovaný vstup na burzu

Americká společnost We Company, která je majitelem firmy na sdílení kancelářských prostor WeWork, odložila plánované...
Americké akcie Primární úpis akcií (IPO)
Pražská burza v úterý oslabila o více než procento, nedařilo se…
Pražská burza v úterý oslabila o více než procento, nedařilo se…
16:45

Pražská burza v úterý oslabila o více než procento, nedařilo se většině titulů

Obchodování na pražské burze v úterý skončilo v červených číslech, index PX klesl o 1,26 % na 1 047,51 bodu. Trh dolů...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
USA: Průmyslová výroba v srpnu meziměsíčně stoupla o 0,6 %
15:20

USA: Průmyslová výroba v srpnu meziměsíčně stoupla o 0,6 %

Průmyslová výroba ve Spojených státech v srpnu stoupla ve srovnání s červencem o 0,6 %. Po červencovém poklesu o 0,1 ...
Americká ekonomika Průmysl
Ze světa investičních doporučení (17. září)
15:00

Ze světa investičních doporučení (17. září)

Které akcie si v úterý vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení Cílové ceny
Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních
Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních
14:03

Apple i Irsko u soudu zpochybnily rozhodnutí EK o daních

Evropská komise byla podle americké technologické společnosti Apple "mimo realitu i zdravý rozum", když nařídila, že...
Apple Irsko Daně
ČMKOS doporučuje odborářům vyjednávat o růstu mezd o 6 až 7 %
13:29

ČMKOS doporučuje odborářům vyjednávat o růstu mezd o 6 až 7 %

Českomoravská konfederace odborových svazů (ČMKOS) doporučuje odborovým vyjednavačům, aby ve firmách jednali o růstu...
Zaměstnání Byznys a podnikání Platy a osobní ohodnocení
Evropský parlament podpořil kandidaturu Lagardeové do čela ECB
12:20

Evropský parlament podpořil kandidaturu Lagardeové do čela ECB

Evropský parlament (EP) na úterním plenárním zasedání ve Štrasburku souhlasil s kandidaturou někdejší šéfky...
ECB Eurozóna Centrální banky
Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB
Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB
12:08

Euroskeptici v europarlamentu kritizovali politiku ECB

Zatímco europoslanci z řad lidovců, liberálů nebo sociálních demokratů kandidaturu Christine Lagardeové na post...
ECB Centrální banky Eurozóna
Manpower: Tempo růstu náboru zaměstnanců v Česku ve 4. čtvrtletí…
11:18

Manpower: Tempo růstu náboru zaměstnanců v Česku ve 4. čtvrtletí klesne

Čeští zaměstnavatelé plánují i v posledním čtvrtletí nabírat nové zaměstnance, ovšem tempo růstu náboru bude proti...
Pracovní trh Zaměstnání Česká republika
ZEW: Ekonomický sentiment v Německu i v eurozóně se v září zlepšil
11:05

ZEW: Ekonomický sentiment v Německu i v eurozóně se v září zlepšil

Důvěra investorů a analytiků v německou ekonomiku a ekonomiku eurozóny se v září zvýšila. Výhled pro největší...
ZEW Německo Eurozóna
Bisnode: V prvním pololetí v Česku zaniklo 7 908 firem, meziročně o…
11:01

Bisnode: V prvním pololetí v Česku zaniklo 7 908 firem, meziročně o třetinu více

V prvním pololetí ukončilo v Česku činnost 7 908 společností, tedy o třetinu více než ve stejném období loni. V...
Byznys a podnikání Česká republika
Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně
Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně
10:30

Asijské akcie zakončily úterní obchodování smíšeně

Asijské akcie se ani v úterý na směru neshodly. Investoři byli stále nervózní kvůli zvýšenému geopolitickému napětí v...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Evropská komise: E.ON smí koupit část innogy, pokud prodá její…
10:04

Evropská komise: E.ON smí koupit část innogy, pokud prodá její aktivity v ČR

Energetická společnost E.ON smí převzít část majetku firmy innogy, pokud splní určité podmínky, mezi které patří i...
Energetika Fúze a akvizice Evropské akcie
Safe Diesel rozšíří žalobu kvůli dieselgate o dalších 1 900 lidí
09:52

Safe Diesel rozšíří žalobu kvůli dieselgate o dalších 1 900 lidí

Společnost Safe Diesel, která zastupuje české spotřebitele poškozené v kauze dieselgate, v úterý rozšíří žalobu o...
Volkswagen Auta Podvod