Petr Zajíc: Korekce je na spadnutí
|

Petr Zajíc: Korekce je na spadnutí

Za zkušenými portfolio manažery jezdí redaktoři Investicniweb.cz po celé Evropě. Tentokrát jsme pozvali ve Vídni na kafe Petra Zajíce, který je portfolio manažerem akciových fondů v Pioneer Investments. Řeč se točila okolo aktuálního vývoje akciových trhů, české koruny, zvyšování sazeb, komodit, a došlo i na předvolební sliby politiků.

Americký dolar Světové akcie Česká koruna
Petr Zajíc

Investiční web (IW): Jakou oblastí se nyní v Pioneer Investments konkrétně zabýváte?

Petr Zajíc (PZ): Mám na starosti akciová portfolia se zaměřením na rozvinuté trhy. To znamená, že spravuji několik portfolií - některá jsou zaměřena globálně, kde benchmarkem je index MSCI World, a pak mám portfolia, která jsou zaměřena na Evropu, kde je benchmarkem MSCI Europe – v podstatě celá rozvinutá Evropa. S ohledem na to, že jsem dělal deset let brokera, jsem se samozřejmě vždy snažil dívat i na české společnosti, ovšem pouze v porovnání s těmi z evropských, resp. globálních trhů. Ze současného srovnání však podle mého názoru příliš atraktivně nevycházejí.

Akcie českých společností ve srovnání s těmi z evropských, resp. globálních trhů podle mého názoru v současnosti příliš atraktivně nevycházejí.

Jaký máte v současné době výhled na akcie?

Když máte výnos z bezrizikových investic nula, tak samozřejmě i oceňovací modely a apetit investorů vypadají úplně jinak.

PZ: Můj obecný výhled na akcie v současné době je ten, že se v podstatě může stát cokoliv. Momentálně jsme v situaci, kdy je složité dávat nějaký střednědobý výhled. Kdybych to měl v současnosti hodnotit, tak pokud začnu z té pozitivní stránky – máme pořád nízké úrokové sazby, ty jsou nastaveny na historicky nízkých úrovních, což v podstatě stimuluje výnos rizikových aktiv. Když máte výnos z bezrizikových investic nula, tak samozřejmě i oceňovací modely a apetit investorů vypadají úplně jinak. Vedle toho tady máme určité podpůrné balíčky (šrotovné a podpůrné programy zejména v rozvinutém světě), vidíme zotavení ekonomiky a vidíme i zotavení hospodářských výsledků na úrovni jednotlivých firem, takže toto vše hovoří, v čele s nízkými úrokovými sazbami, pro pokračování současného růstu.

Asi nikdo neočekává, že se to vrátí tak rychle, jako to spadlo - především ekonomika. Proto se tedy dostáváme do situace, kdy přemýšlíme o tom, jestli přibližně 65% zhodnocení klíčových akciových trhů ode dna v březnu loňského roku odpovídá realitě.

IW: Takže velký optimismus?!

PZ: Doplnil bych ještě druhou stránku věci, kdy tady ovšem máme také několik nepříjemných věcí. Součástí optimismu na konci roku bylo, že se očekávalo relativně rychlé oživení na trhu práce. Vyšla dvě nebo tři čísla, která byla lepší, než se očekávalo, dokonce došlo k určitému snížení nezaměstnanosti, ovšem tento trend se v následujícím měsíci nepotvrdil. Podobná situace byla třeba na trhu s nemovitostmi, kde také docházelo k určitému oživení, ale tento trend byl přerušen. Obdobně i různé indikátory důvěry - nejdřív se vyvíjely příznivě, nyní se začaly opět mírně zhoršovat. I když se udržují na poměrně dobrých úrovních, je to spíše díky současné situaci, budoucí výhledy jsou opět trochu opatrnější. Asi nikdo neočekává, že se to vrátí tak rychle, jako to spadlo - především ekonomika. Proto se tedy dostáváme do situace, kdy přemýšlíme o tom, jestli přibližně 65% zhodnocení klíčových akciových trhů ode dna v březnu loňského roku odpovídá realitě.

Při velké hospodářské krizi akcie spadly asi o 80 %, ale hrubý domácí produkt ztratil třetinu. Teď akciové trhy spadly v porovnání s maximy před krizí asi o 60 %, což by mělo znamenat pokles hrubého domácího produktu přibližně o 20 až 25 %, ale k ničemu takovému nedošlo, protože pokles byl v rámci jednotek - 7, 8, 9 %.

IW: A odpovídá podle vašeho názoru roční (pozn. od 3/2009) více než 60procentní zhodnocení na akciových trzích realitě?

PZ: Když se podíváte do historie do Ameriky na Velkou hospodářskou krizi, tak akcie (měřeno indexem S&P 500) spadly asi o 80 až 84 %, ale hrubý domácí produkt ztratil třetinu. Teď akciové trhy spadly v porovnání s maximy před krizí asi o 60 %, což by ukazovalo pokles HDP přibližně o 20 až 25 %. Ale k ničemu takovému nedošlo. Ten pokles byl od počátku krize v rámci jednotek - 7, 8, 9 %. Trh byl loni v březnu nepochybně přeprodaný. Teď jen zůstává otázkou, zda ten trh není nyní zase nadhodnocený a zda už nemá v sobě zahrnuta všechna pozitivní očekávání. Navíc riziková může být druhá polovina letošního roku, kdy mohou končit různé podpůrné balíčky a mohou se začít zvedat sazby. Jak to může vypadat, naznačil začátek letošního roku, kdy Čína přistoupila k utažení měnové politiky - vlastně zakázala bankám půjčovat tolik peněz. Trh na to reagoval poklesem o nějakých 10 %. Teď se to v podstatě vrátilo na původní hodnoty, ale podle mě výhled zůstává takový, že se v příštích měsících fakticky může stát cokoliv. Já osobně jsem spíše trošku konzervativnější a očekával bych určitou korekci.

Fed - základní úroková sazba

Riziková může být druhá polovina letošního roku, kdy mohou končit různé podpůrné balíčky a mohou se začít zvedat sazby. Osobně jsem spíše trošku konzervativnější a očekával bych určitou korekci.

IW: Kdy předpokládáte, že by FED mohl začít zvyšovat sazby?

PZ: Mluvilo se nejdřív o druhém čtvrtletí letošního roku. V ekonomice však nejsou žádné inflační tlaky, a tak se už mluví o konci letošního roku. Já čekám, že reálný bude tak konec třetího nebo začátek čtvrtého čtvrtletí. FED může sáhnout i k tomu, že bude chtít trh na začátku překvapit, obzvlášť když bude mít pocit, že se trh přehřívá a roste nějaká bublina. Asi i proto jsou současné výroky ne úplně jednoznačné - FEDu se nynější ekonomická situace hodnotí rozhodně těžko, protože ten soubor signálů, které přicházejí, je opravdu hodně roztříštěný.

FED může sáhnout i k tomu, že bude chtít trh na začátku překvapit, obzvlášť když bude mít pocit, že se trh přehřívá a roste nějaká bublina.

IW: Od úrokových sazeb to není daleko k měnovému trhu. Jaký je váš odhad na další vývoj eura?

PZ: To je věc, kterou v podstatě nikdo odhadnout neumí. Víceméně nenajdete žádného dlouhodobého investora na měnách. Kdokoliv má nějakou dlouhodobou expozici na měny, tak se zajišťuje. Ať už to jsou výrobci, nebo třeba my investoři, proti dlouhodobému měnovému riziku se zajišťujeme. Na měnách se vozí spekulanti. Je to velice likvidní trh a volatilita, která na něm je, dává možnost vydělat peníze. Navíc se měny opravdu vyvíjejí v cyklech, a i z tohoto důvodu si osobně myslím, že by současné posilování dolaru mohlo dále pokračovat, protože trend posilování eura se přerušil.

Z dlouhodobého pohledu spíše předpokládáme, že česká koruna by měla vůči euru posilovat v rámci pokračování určité "konvergenční story".

IW: Co čekáte od české koruny?

PZ: Pokud se podíváme do historie a přepočítáme kurz dolaru podle marky nebo podrobného koše měn tvořících nyní euro, tak prakticky běžný byl kurz 1,05 až 1,40 USD/EUR – takže nějak v těchto mezích by se tento měnový kurs měl dlouhodobě pohybovat. Ale jak říkám, spekulovat na to možná lze, ale dlouhodobě investovat – toho bych se obával. Proto v našich korunových fondech veškeré měnové pozice zajišťujeme.

Z dlouhodobého pohledu spíše předpokládáme, že česká koruna by měla vůči euru posilovat v rámci pokračování určité "konvergenční story". Navíc Česká republika vyšla z ekonomické krize relativně dobře oproti ostatním zemím, což by mohlo být pro korunu prospěšné. Zůstává však otázkou, k čemu dojde po volbách, kdy může dojít k nějakému výkyvu měny, pokud vyhraje sociální demokracie, zformuje vládu s komunisty a bude pokračovat v současné "rozdávačné" politice. IW: Jaký je váš výhled na komoditní trh?

Sektor materiálů může být lepší sázkou na ekonomické oživení než třeba finanční sektor.

komoditní index

PZ: Ono to hodně souvisí s globální ekonomickou situací, protože když se podíváte na trh komodit, v podstatě jej táhne nahoru poptávka z Číny. Pokud by došlo k nějakému ochlazení v Číně, negativně to ovlivní komoditní trh. To bylo vidět na začátku letošního roku, kdy Čína udělala opatření, která jsem již zmiňoval - komoditní tituly reagovaly hodně nervózně a propady byly poměrně vysoké.

Na druhou stranu mi připadá, že sektor materiálů může být lepší sázkou na ekonomické oživení než třeba finanční sektor. Proto mám ve svých fondech podvážené finanční tituly a nadvážené materiály. Ona je to možná taková divná kombinace, ale je to taková expozice vůči ekonomickému oživení. A situace ve finančním sektoru je stále dosti nepřehledná. Když se omezí programy půjčování peněz, v Evropě zůstává otázkou, jak se banky vypořádají s novou kapitálovou regulací Basel III a v Americe zůstává otázkou politický tlak na oddělení investičního a komerčního bankovnictví. Proto ve finančním sektoru je stále ještě dost nejasností, a proto sázka na ekonomické oživení přes komodity a přes materiály se mi zdá možná lepší.

IW: Vývoj komodit také ovlivňuje vývoj směnných kurzů.

Někdy před 2 až 3 lety se staly komodity alternativními nástroji pro investování, a najednou spousta fondů převedla část svých peněz právě do komodit.

PZ: Přesně tak. Podle mě část toho růstu na komoditách v roce 2007 a 2008 byla způsobena právě slabým dolarem. Někdy dochází k situaci, kdy nevíte, jestli "byla dřív slepice nebo vejce" – tedy zda ceny komodit stoupají díky tomu, že je po nich poptávka, nebo díky slabému dolaru. Také si s nimi mohou hrát spekulanti. To mimochodem byly faktory, které podle mého názoru hrály stejnou roli při zmiňovaném prudkém růstu cen komodit. Ti spekulanti stále zůstávají a je často problém v hloubce trhu, protože někdy před 2 až 3 lety se staly komodity alternativními nástroji pro investování, a najednou spousta fondů převedla část svých peněz z akcií do jiné třídy aktiv - komodit. Když ovsem "vytáhly" 5 % z akciového trhu, tak pro ten to bylo nic, ale když tento objem reinvestovaly do komoditního trhu, tak to mohla být třetina, možná i polovina objemu, a tam už kapacita hraje také svoji roli.

Petříček: Brexit bez dohody by oslabil český HDP až o procento
včera v 16:45

Petříček: Brexit bez dohody by oslabil český HDP až o procento

Vystoupení Británie z Evropské unie bez dohody by mohlo českou ekonomiku podle vládních odhadů oslabit o 0,5-1 %...
Evropská unie Spojené království Politika
Moskevský soud poslal amerického investora do vazební věznice
včera v 15:09

Moskevský soud poslal amerického investora do vazební věznice

Moskevský soud v sobotu poslal na dva měsíce do vyšetřovací vazby šéfa investičního fondu Baring Vostok, Američana...
Rusko Geopolitická rizika Spojené státy americké (USA)
Americké akcie uzavřely pátečním růstem další býčí týden
Americké akcie uzavřely pátečním růstem další býčí týden
15. 2. 2019 22:00

Americké akcie uzavřely pátečním růstem další býčí týden

Americké akcie v pátek výrazně posílily díky rostoucím nadějím na vyřešení obchodního konfliktu mezi Spojenými státy...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Fitch výrazně snížila odhad letošního růstu italské ekonomiky
Fitch výrazně snížila odhad letošního růstu italské ekonomiky
15. 2. 2019 21:23

Fitch výrazně snížila odhad letošního růstu italské ekonomiky

Ratingová agentura Fitch snížila odhad letošního růstu italské ekonomiky na 0,3 % z dříve předpokládaných 1,1 %....
Itálie Výhled na rok 2019 Eurozóna
Uber snížil čtvrtletní ztrátu, růst tržeb ale opět zpomalil
15. 2. 2019 20:50

Uber snížil čtvrtletní ztrátu, růst tržeb ale opět zpomalil

Provozovatel alternativní taxislužby Uber Technologies ve čtvrtém čtvrtletí snížil čistou ztrátu na 865 milionů...
Uber Výsledková sezóna
Při zatopení zlatých dolů v Zimbabwe nejspíše zemřelo přes 60 lidí
15. 2. 2019 18:09

Při zatopení zlatých dolů v Zimbabwe nejspíše zemřelo přes 60 lidí

V zatopených zlatých dolech v Zimbabwe nejspíše zemřelo více než 60 horníků. S odvoláním na informace zveřejněné...
Zlato Afrika
Evropské burzy v pátek stouply, za celý týden získaly zhruba 3 %
Evropské burzy v pátek stouply, za celý týden získaly zhruba 3 %
15. 2. 2019 18:00

Evropské burzy v pátek stouply, za celý týden získaly zhruba 3 %

Evropské akciové trhy zakončily páteční seanci v plusu a dostaly se nejvýše za poslední tři měsíce. Pozornost...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Křetínský by se podle tisku brzy mohl dostat do dozorčí rady Metra
15. 2. 2019 17:27

Křetínský by se podle tisku brzy mohl dostat do dozorčí rady Metra

Český investor Daniel Křetínský by se v brzké době mohl dostat do dozorčí rady německého obchodního řetězce Metro. Na...
Německo EPH
Ze světa investičních doporučení (15. února)
15. 2. 2019 17:00

Ze světa investičních doporučení (15. února)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení Americké akcie
Pražská burza v pátek zpevnila, za celý týden si připsala 1,1 %
Pražská burza v pátek zpevnila, za celý týden si připsala 1,1 %
15. 2. 2019 16:45

Pražská burza v pátek zpevnila, za celý týden si připsala 1,1 %

Pražská burza se v pátek odrazila od čtvrteční ztráty, když index PX stoupl o 0,88 % na 1 058,23 bodu. Nahoru burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Coeuré: ECB by mohla podpořit ekonomiku levnými úvěry pro banky
Coeuré: ECB by mohla podpořit ekonomiku levnými úvěry pro banky
15. 2. 2019 16:20

Coeuré: ECB by mohla podpořit ekonomiku levnými úvěry pro banky

Evropská centrální banka by mohla podpořit ekonomiku eurozóny prostřednictvím nové nabídky levných dlouhodobých úvěrů...
ECB Centrální banky Evropská ekonomika
USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v únoru podle…
15. 2. 2019 16:02

USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v únoru podle předběžných dat stoupl na 95,5 bodu

Index spotřebitelské důvěry ve Spojených státech v únoru stoupl na 95,5 bodu z 91,2 bodu v lednu. Analytici očekávali...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Bílý dům prý už v rezervách našel 6,5 miliardy USD na stavbu zdi
15. 2. 2019 15:01

Bílý dům prý už v rezervách našel 6,5 miliardy USD na stavbu zdi

Bílý dům hodlá do zpevnění jižní hranice Spojených států investovat přibližně osm miliard dolarů, z nichž přes 6,5...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Politika
USA: Index dovozních cen v lednu meziročně klesl o 1,7 %, index…
15. 2. 2019 14:35

USA: Index dovozních cen v lednu meziročně klesl o 1,7 %, index vývozních cen se snížil o 0,2 %

Americký index dovozních cen se v lednu meziročně snížil o 1,7 % po poklesu o 0,6 % v prosinci. Index vývozních cen...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika
Ruská policie v Moskvě zadržela amerického manažera Calveyho
15. 2. 2019 14:21

Ruská policie v Moskvě zadržela amerického manažera Calveyho

Ruská policie v pátek v Moskvě zadržela amerického investičního manažera Michaela Calveyho pro podezření z rozsáhlých...
Rusko Podvod
Koncern VW v lednu prodal meziročně o 1,8 procenta méně aut
Koncern VW v lednu prodal meziročně o 1,8 procenta méně aut
15. 2. 2019 13:22

Koncern VW v lednu prodal meziročně o 1,8 procenta méně aut

Začátek letošního roku nezačal pro německý automobilový koncern Volkswagen dobře. Zejména kvůli slabší poptávce v...
Volkswagen Auta Německo