Jaké jsou investiční vyhlídky dva roky od pádu Lehman Brothers?
|

Jaké jsou investiční vyhlídky dva roky od pádu Lehman Brothers?

Zdá se to skoro jako věčnost, ale 15. září tomu byly 2 roky, kdy na kapitálových trzích padla jedna z ikon investičního bankovnictví, banka Lehman Brothers (LB). Následný otřes na kapitálových trzích odmazal téměř 30 bilionů USD z hodnoty finančních instrumentů. Pro investory to byl smrtící koktejl začínajícího pádu bank, vysoké nervozity spojené s ignorováním fundamentálních zpráv či zmražení úvěrového trhu.

Investice Zlato Krize Investování
Lehman Brothers - budova

Pokud se podíváme do historie, zjistíme, že každé splasknutí spekulativní bubliny bylo spojováno s konkrétní firmou. Američané milují hledání viníků – vzpomeňme na pád technologického sektoru a případ Worldcom, dále účetní skandály a firmu Enron. Hypoteční a finanční krize bude tedy spojena definitivně se jménem Lehman Brothers.

Skončila jedna etapa divoké honby za ziskem, ve které se potlačovalo riziko. Pokud vše fungovalo, ceny aktiv rostly (v tomto případě ceny nemovitostí), k čemuž se využívalo levné vnější financování (praxe ukazovala, že čím víc, tím jsou lepší výsledky), byl to recept na téměř bezrizikové zbohatnutí.

S tím, jak nastaly první problémy se splácením dluhů (rozjely to rizikové subprime hypotéky), bylo jen otázkou, v jaké míře se to projeví v reálné ekonomice. Spojení poklesu cen nemovitostí a finanční krize vytvořilo základy pro jednu z nejhorších recesí od Velké deprese v 30. letech minulého století.

Zásahy vlád a centrálních bank pomohly

Již loni jsem tvrdil, že jsme se díky zásahům centrálních bank a států vyhnuli mnohem většímu chaosu, protože finanční sektor klečel na kolenou, byl extrémně zranitelný a chyběla důvěra v celý systém. Rychlé a razantní kroky eliminovaly nástup nekontrolovatelného chaosu. Spolu s fiskálními balíčky na podporu hospodářského růstu byly vytvořený podmínky pro první výhonky hospodářského oživení, které se projevily nejsilnějším růstem cen akcií od 30. let minulého století.

Svět už asi nebude jako před pádem Lehman Brothers. Dojde k velkým změnám, které nás poznamenají na dlouhá léta dopředu, a kdo je správně identifikuje, bude mít proti ostatním výhodu.

Co se změnilo:

- Padla představa, že ceny nemovitostí nemohou klesnout. Od svého maxima v roce 2007 v USA například ceny v průměru klesly o 30 až 40 %.

- Bankovní sektor se mění. Turbulence v roce 2008 ukázala na zranitelnost sektoru, který v honbě za zisky zvyšoval cizí zdroje financování proti vlastnímu kapitálu (při páce 30 stačí, aby ceny aktiv klesly v průměry o 3 %, a banka je rázem bez kapitálu). Bude tu nová obsáhlejší regulace, vyšší požadavky na kapitál či zákaz některých typů obchodů. To se pravděpodobně promítne negativně do cen těchto bank v budoucnu.

- Investoři si začínají více všímat naakumulovaného dluhu, který se stává zátěží.

- Role státu v ekonomice se nesnižuje, naopak. Bude to efektivní změna? Historie říká, že krátkodobě ano, dlouhodobě ne. - Privátní sektor jasně ukazuje, že výši dluhu je nutné snižovat, což při vysokém podílu spotřeby na HDP podvazuje potenciál hospodářského růstu. Tento trend pokračuje i přes rekordně nízké úrokové sazby. Probíhá tzv. deleverage.

- Státní dluhy velmi výrazně narostly a dále porostou. Příjmy rozpočtů se pochopitelně propadly, naopak výdajová stránka rozpočtů je z velké části fixovaná. K tomu musíme připočítat různé stimulační balíčky, podporu finančního sektoru atd. Tento problém se týká především vyspělých zemí, kde se podíl státního dluhu k HDP pohybuje přibližně na dvojnásobku proti průměrným 40 % v zemích emerging markets. A to nejsou započítány mimorozpočtové závazky do budoucna!

- Aktuálně pozorujeme střet dvou koncepcí řešení státního dluhu. Západní Evropa se vydala cestou škrtů a úspor, USA pokračují v silném deficitním financování. Zde chci upozornit, že zatímco v řešení krize po pádu LB panoval jednotný názor, nyní se další kroky rozbíhají, což může znamenat potenciální pnutí na kapitálových trzích.

- Krize ukázala slabost státních financí některých států - Řecko, Irsko, Portugalsko apod. Rozpočtové deficity jsou ostřeji hlídány, jsou dlouhodobě neudržitelné a musejí se řešit.

- Role a význam zemí emerging markets se zvýší. Jsou emerging markets ještě mladými trhy?

- Pád LB ukázal, že je třeba se devastujícím bankrotům v budoucnu vyhnout. Opět narážíme na stejný efekt jako v případě státních zásahů. Krátkodobě se zabrání negativnímu šoku na kapitálových trzích, ale dlouhodobě tyto "zombie" budou železnou koulí na noze světového růstu. Stačí se podívat na zkušenosti z Japonska, kde neřešení těchto kostlivců negativně ovlivňuje ekonomiku ještě 20 let od splasknutí nemovitostní bubliny v roce 1989.

Pohled na investice

Negativní vzpomínky na LB rychle odumírají s růstem cen rizikových aktiv od jara 2009 a s výrazně lepšími daty z ekonomiky a podnikové sféry. Byli jsme jen svědky jakéhosi efektu jednorázového propadu a postupně navážeme na go-go léta jako v minulosti? To si opravdu nemyslím. Podívejme se na tuto problematiku z jiného úhlu. Před dvěma lety si investor připadal jako v cukrárně až po střechu naplněnou sladkostmi (myšleno z pohledu investičních možností). Stačilo si jen vybrat. Ale málokdo chtěl. Vždyť na ulicích tekla pomyslná krev. Ten, kdo se nebál, velmi vydělal.

A dnes? Připadá mi to jako posedávání u snědeného krámu, kde není příliš o co stát. Posuďte sami. Držení peněz je odměňováno téměř nulových zhodnocením. Investice do státních dluhopisů? Honba za několikaprocentním růstem se může velmi jednoduše proměnit do ztráty, protože výnosy velmi výrazně klesly v reakci na kontinuální pokles inflace, nastavené fiskální škrty, pokles tempa růstu úvěrů v ekonomice atd. Korporátní dluhopisy, investiční hvězda minulého roku, mají zlaté období nadprůměrných zisků za sebou. Rizikové přirážky totiž velmi výrazně klesly a jejich další pokles už bude limitovaný.

Investorům nezbývá než se poohlížet po akciových titulech, případně po komoditách. Znamená to podstupovat riziko a pamatovat na to, co nám ukázala Lehman Brothers – diverzifikuj, nesázej vše na jednu kartu, pozor na výši úvěrového financování, počítej s možností prodlouženého investičního horizontu, drž likvidní aktiva a nepanikař. Je všeobecně známo, že nejdůležitější je vybrat ta správná aktiva, teprve potom přichází na pořad dne otázka, zda časovat trh.

Vývoj amerických akcií sledujte zde

Stále se totiž domnívám, že budoucnost bude značně nejistá, možná něco jako jízda na horské dráze. O jedno aktivum však v současné době strach nemám. Jde o drahé kovy, protože ať už skončíme v deflaci, či vysoké inflaci, jde o aktivum, které v těchto scénářích nejvýrazněji roste. Totéž platí i o akciích těžařských firem zlata.

Vývoj ceny zlata sledujte zde

Jsem zvědav, kam se v příštím roce svět vydá. Bude to cesta zodpovědného řešení dluhové otázky spojená s podprůměrným hospodářským růstem, nebo se roztočí inflační spirála? O tom snad až za rok.

Doosan Škoda Power zmodernizuje jadernou elektrárnu na Slovensku
před 40 minutami

Doosan Škoda Power zmodernizuje jadernou elektrárnu na Slovensku

Plzeňská společnost Doosan Škoda Power získala od největšího výrobce elektřiny na Slovensku, společnosti Slovenské...
Slovensko Jaderná energetika EPH
Brusel pokutuje Qualcomm: 242 milionů eur za narušování fungování trhu
před hodinou

Brusel pokutuje Qualcomm: 242 milionů eur za narušování fungování trhu

Evropská komise vyměřila americké společnosti Qualcomm pokutu 242 milionů eur. Je to již podruhé, co Brusel proti...
Evropská unie Americké akcie
USA se vracejí do střední Evropy, prohlásil Pompeův náměstek
11:33

USA se vracejí do střední Evropy, prohlásil Pompeův náměstek

Spojené státy spojují se střední Evropou společně uctívané základní hodnoty, zatímco však minulé vlády USA vztahy...
Spojené státy americké (USA) Střední a východní Evropa
Brusel povolil Vodafonu převzetí aktivit Liberty Global, včetně UPC
11:06

Brusel povolil Vodafonu převzetí aktivit Liberty Global, včetně UPC

Evropská komise povolila britské telekomunikační společnosti Vodafone Group převzít aktivity poskytovatele kabelové...
Evropské akcie Telekomunikace Fúze a akvizice
Růst počtu předplatitelů Netflixu zklamal, akcie spadly
10:33

Růst počtu předplatitelů Netflixu zklamal, akcie spadly

Růst počtu celosvětových předplatitelů amerického Netflixu ve druhém čtvrtletí výrazně zaostal za očekáváním, zhruba...
Netflix Americké akcie
ČEZ za rok zdvojnásobil počet rychlodobíjecích stanic na 100
10:16

ČEZ za rok zdvojnásobil počet rychlodobíjecích stanic na 100

Energetická firma ČEZ za poslední rok zdvojnásobila počet rychlodobíjecích stanic pro elektromobily na 100. Dalších...
ČEZ Akcie ČR Auta
Asijské akcie klesaly, jihokorejské úrokové sazby také
Asijské akcie klesaly, jihokorejské úrokové sazby také
10:00

Asijské akcie klesaly, jihokorejské úrokové sazby také

Akcie na velkých burzách jihovýchodní Asie ve čtvrtek svorně zlevňovaly, odrážejíce nervozitu investorů stran...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Jihokorejská centrální banka poprvé po třech letech snížila úroky
09:46

Jihokorejská centrální banka poprvé po třech letech snížila úroky

Jihokorejská centrální banka ve čtvrtek nečekaně a poprvé po více než třech letech snížila základní úrokovou sazbu, a...
Asijská ekonomika Centrální banky Úrokové sazby
Co musíte ráno vědět (18. července)
Co musíte ráno vědět (18. července)
00:00

Co musíte ráno vědět (18. července)

Jak se ve středu vedlo burzám v Evropě a ve Spojených státech, jakým tempem rostly v květnu ceny v českém průmyslu a...
Musíte vědět
Americké akcie ve středu klesly kvůli obavám o zisky firem
Americké akcie ve středu klesly kvůli obavám o zisky firem
včera v 22:30

Americké akcie ve středu klesly kvůli obavám o zisky firem

Akcie ve Spojených státech ve středu klesly v čele s železničními společnostmi. Slabé výsledky firmy CSX totiž...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Transněfť a ropné firmy jsou prý ve sporu kvůli znečištěné ropě
včera v 21:32

Transněfť a ropné firmy jsou prý ve sporu kvůli znečištěné ropě

Velké ruské ropné společnosti mají námitky proti plánu ruského monopolního provozovatele ropovodů Transněfť, jehož...
Ropa Rusko
Fed: Ekonomika USA pokračuje v mírném růstu, výhled je pozitivní
Fed: Ekonomika USA pokračuje v mírném růstu, výhled je pozitivní
včera v 20:59

Fed: Ekonomika USA pokračuje v mírném růstu, výhled je pozitivní

Americká ekonomika pokračovala v minulých týdnech v mírném růstu. Spotřebitelé nadále utrácejí a celkový výhled je...
Americká ekonomika Spojené státy americké (USA) Fed
AT&T bude využívat cloudové služby Microsoftu
včera v 18:54

AT&T bude využívat cloudové služby Microsoftu

Americká telekomunikační společnost AT&T uzavřela se softwarovou firmou Microsoft dohodu, na jejímž základě bude...
Americké akcie Telekomunikace Microsoft
Evropské akcie ve středu zlevnily kvůli obnoveným obavám z obchodní…
Evropské akcie ve středu zlevnily kvůli obnoveným obavám z obchodní…
včera v 18:00

Evropské akcie ve středu zlevnily kvůli obnoveným obavám z obchodní války

Evropské akciové trhy v polovině týdne uzavřely v minusu, když je dolů poslala úterní hrozba Donalda Trumpa, že v...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
MMF: Americký dolar je teď nadhodnocený o 6 až 12 %
MMF: Americký dolar je teď nadhodnocený o 6 až 12 %
včera v 17:29

MMF: Americký dolar je teď nadhodnocený o 6 až 12 %

Americký dolar je podle krátkodobých ekonomických fundamentů nadhodnocený o 6 až 12 procent, zatímco euro, japonský...
Americký dolar Měny Forex (FX)
Google vyloučil prodejce vstupenek Viagogo ze své reklamy
včera v 17:15

Google vyloučil prodejce vstupenek Viagogo ze své reklamy

Americká společnost Google vyloučila britského prodejce vstupenek Viagogo z řad svých inzerentů. Reagovala tím na...
Alphabet (Google) Americké akcie
Pražská burza v polovině týdne zpevnila, v plusu uzavřely téměř…
Pražská burza v polovině týdne zpevnila, v plusu uzavřely téměř…
včera v 16:45

Pražská burza v polovině týdne zpevnila, v plusu uzavřely téměř všechny hlavní tituly

Pražská burza zakončila středeční obchodování v zelených číslech, index PX stoupl o 0,44 % na 1 062,36 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR