ČNB sníží sazby. A co dál?
|

ČNB sníží sazby. A co dál?

Česká národní banka ve čtvrtek zasedá a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. Základní reposazba se momentálně nachází na 0,5 %, očekáváme však společně s trhem její další pokles o 25 bodů. Česká republika se tak zařadí po bok států jako Velká Británie, USA, Švýcarsko nebo Japonsko, které mají sazby na nule nebo poblíž nuly.

Česká ekonomika ČNB Úrokové sazby Česká koruna Martin Lobotka
Očekávání nastavení sazeb ČNB

Nečekáme však, že by mělo dojít ke schválení některých nestandardních opatření, o kterých mluvil guvernér Singer minulý týden. Nemyslíme si, že by ČNB přistoupila ke kvantitativnímu uvolňování, k rozšíření kolaterálu, k negativním sazbám nebo k devizovým intervencím.

Proč ČNB sníží sazby?

  • Data, která v poslední době přišla, ukazují na proti-inflační ekonomiku. HDP za 2. čtvrtletí 2012 vyšel mnohem slabší, než čekala ČNB, a to zejména díky dramatickému propadu poptávky domácností v 1H2012 (-3 % meziročně), zřejmě v důsledku obecné nejistoty a fiskální restrikce.

  • Inflace zůstává bez problémů (poptávková inflace je stále záporná), reálné mzdy ve 2Q2012 poklesly (-1,1 % meziročně).

  • Průmysl sice zůstává stále OK (v období 04-07/12 vzrostl meziměsíčně v průměru o 0,2 %), důvěrové/předstihové indikátory ale zůstávají na nízkých úrovních a ukazují na pokračující slabost a další zpomalení.

  • Vzhledem k nekončící dluhové krizi, relativně silné koruně (pár procent od fundamentální úrovně) a výhledu na další fiskální restrikci v roce 2013 a v roce 2014 není prostor pro vznik poptávkových tlaků. ČNB tak má volné ruce.

Má kromě očekávaného snížení reposazby ČNB něco dělat, například nestandardní opatření (kvantitativní uvolňování)? Dle nás příliš ne. Proč?

  • Kvantitativní uvolňování po vzoru Fedu a Bank of England nedává v prostředí přebytku likvidity v českém bankovním sektoru příliš smysl. Podobně nedává vzhledem ke sterilizační povaze repo operací smysl rozšiřovat kolaterál.

  • Negativní však také nejsou řešením. Banky vždy mají možnost držet hotovost fyzicky a v případě, že by tyto sazby měly být bolestivě negativní, učinily by tak. Navíc existují (zatím) legislativní omezení (například spousta pokut se odvíjí od diskontní sazby). I domácnosti by mohly snížení depozitních sazeb v důsledku negativních sazeb ČNB vzít jako stimul k vybíraní hotovosti. Nebo, pokud banky tak jako dosud udrží neměnné sazby na viděnou i poté, co ČNB půjde do záporu, projeví se to zhoršením jejich marží. Banky přitom nejsou problémem, tím je strana poptávky v reálné ekonomice.

  • Podobný efekt by mělo zpřísnění sterilizačních opatření ze strany ČNB. Problém s úvěry je na straně recipientů a pokud firmy neuvidí oživení v EMU a domácností neuvidí oživení na trhu práce, těžko si vezmou úvěr, byť i za nízkou sazbu. Pokud banky budou nuceny nedržet depozita u ČNB, nakoupí nejspíše dluhopisy ČR, jejichž výnosy jsou už i tak dost nízko.

  • Devizové intervence jsou sice potenciálně mocným nástrojem, jejich politická uskutečnitelnost je však malá. Setrvalé FX intervence by se nestřetly s pochopením u okolních zemí či EMU. ČR nemůže argumentovat podobně jako Švýcarsko hrozbou deflace a nadhodnocenou měnou, koruna je zhruba o 3 až 4 % slabší než její fundamentální hodnota. Navíc samotná ČNB v posledních letech nepokládala devizové intervence za dlouhodobě účinné.

Co dál?

Z pohledu reálné ekonomiky by ČNB měla dále snížit sazby až na 0 %. Nevíme, zda se tak stane (šance jsou 50/50), ale příliš na tom nezáleží – je skutečně malý rozdíl mezi sazbami 0 % a 0,25% .

Nepředpokládáme však, že ČNB přijde s nestandardními nástroji, ty by asi měly místo až v případě výrazně horšího vývoje. ČNB musí čekat, až se stabilizuje EMU a až českou ekonomiku přestane brzdit vláda.

Reakce: Koruna by na snížení sazeb reagovat neměla, je to v trhu započteno.

Kvantitativní uvolňování po Česku aneb jak potopit českou korunu
Guvernér ČNB Miroslav Singer v rozhovoru pro úterní MF DNES významně komentoval reálnou ekonomiku a další možné budoucí změny měnové politiky ČNB. Řekl, že "s tak nízkými sazbami se nelze o tématu dalších nestandardních opatření nebavit" a že ČNB má jistá další opatření na pomoc ekonomice. Zmínil klasické kvantitativní uvolňování na dlouhém konci křivky (po vzoru Fedu nebo Bank of England), rozšíření třídy nakupovaných aktiv, rozšíření či změnu pravidel kolaterálu v repo operacích, negativní sazby, verbální sliby (nezvyšovat sazby po delší dobu - podobně jako v USA), zlepšování očekávání v ekonomice či (okrajově) i kurzové zásahy.

Provozní zisk výrobce sportovního oblečení Puma ve třetím čtvrtletí…
před hodinou

Provozní zisk výrobce sportovního oblečení Puma ve třetím čtvrtletí stoupl o 17 %

Německému výrobci sportovního oblečení a obuvi Puma vzrostl ve třetím čtvrtletí provozní zisk o 17 % na 190 milionů...
Evropské akcie Výsledková sezóna
Slovenská vláda zvýšila pobídky ve snaze zmírnit dopad pandemie
11:32

Slovenská vláda zvýšila pobídky ve snaze zmírnit dopad pandemie

Stávající státní pobídky k udržení zaměstnanosti na Slovensku a podpora určená drobným podnikatelům zaměřené na...
Slovensko Koronavirus Podpora ekonomiky
Mercedes postupně navýší podíl v Aston Martin až na pětinu
11:01

Mercedes postupně navýší podíl v Aston Martin až na pětinu

Automobilka Mercedes-Benz ze skupiny Daimler zvýší postupně svůj podíl v britském výrobci luxusních aut Aston Martin...
Daimler Auta
Asijské akcie se ve středu na směru neshodly
Asijské akcie se ve středu na směru neshodly
10:30

Asijské akcie se ve středu na směru neshodly

Obchodování na asijských akciových trzích ve středu skončilo smíšeně. Investoři nadále sledovali hlavně šíření covidu...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Deutsche Bank se ve třetím čtvrtletí překvapivě vrátila k zisku
09:37

Deutsche Bank se ve třetím čtvrtletí překvapivě vrátila k zisku

Největší německá banka Deutsche Bank se ve třetím čtvrtletí překvapivě vrátila k zisku a v černých číslech se ocitla...
Deutsche Bank Evropské akcie Evropské banky
Ekonomická nálada na Slovensku stoupla, opět ji ovlivňuje pandemie
09:36

Ekonomická nálada na Slovensku stoupla, opět ji ovlivňuje pandemie

Celková ekonomická nálada podnikatelů a spotřebitelů na Slovensku v říjnu stoupla čtvrtý měsíc po sobě. Tříměsíční...
Slovensko Byznys a podnikání Spotřebitelé
Evropské akcie v úvodu: FTSE 100 -1,48 %, DAX -2,23 %, CAC 40 -2,53 %
09:25

Evropské akcie v úvodu: FTSE 100 -1,48 %, DAX -2,23 %, CAC 40 -2,53 %

Na pražské burze se ve středu kvůli státnímu svátku neobchoduje.
Evropské akcie Akcie ČR
Veřejné finance ČR by měly v EU podle odhadů patřit k těm lepším
09:02

Veřejné finance ČR by měly v EU podle odhadů patřit k těm lepším

České veřejné finance by měly letos skončit ve schodku 6,4 % hrubého domácího produktu, což by byla šestá nejnižší...
Česká republika Evropská unie
Zisk Sony se v prvním fiskálním pololetí díky hrám a hudbě…
08:44

Zisk Sony se v prvním fiskálním pololetí díky hrám a hudbě zdvojnásobil

Zisk japonského výrobce elektroniky Sony za první fiskální pololetí se zdvojnásobil na 692,89 miliardy jenů (154,5...
Japonské akcie Výsledková sezóna
Co musíte ráno vědět (28. října)
Co musíte ráno vědět (28. října)
00:00

Co musíte ráno vědět (28. října)

Jak se v úterý dařilo akciím v Evropě a USA, proč si evropské země nechtějí brát úvěry od EU a kolikáté narozeniny...
Musíte vědět
Čtvrtletní zisk Microsoftu vzrostl, tržby překonaly očekávání
Čtvrtletní zisk Microsoftu vzrostl, tržby překonaly očekávání
včera v 23:01

Čtvrtletní zisk Microsoftu vzrostl, tržby překonaly očekávání

Americká společnost Microsoft v prvním finančním čtvrtletí meziročně zvýšila čistý zisk téměř o třetinu na 13,89...
Microsoft Americké akcie Výsledková sezóna