ČNB sníží sazby. A co dál?
|

ČNB sníží sazby. A co dál?

Česká národní banka ve čtvrtek zasedá a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. Základní reposazba se momentálně nachází na 0,5 %, očekáváme však společně s trhem její další pokles o 25 bodů. Česká republika se tak zařadí po bok států jako Velká Británie, USA, Švýcarsko nebo Japonsko, které mají sazby na nule nebo poblíž nuly.

Česká ekonomika ČNB Úrokové sazby Česká koruna Martin Lobotka
Očekávání nastavení sazeb ČNB

Nečekáme však, že by mělo dojít ke schválení některých nestandardních opatření, o kterých mluvil guvernér Singer minulý týden. Nemyslíme si, že by ČNB přistoupila ke kvantitativnímu uvolňování, k rozšíření kolaterálu, k negativním sazbám nebo k devizovým intervencím.

Proč ČNB sníží sazby?

  • Data, která v poslední době přišla, ukazují na proti-inflační ekonomiku. HDP za 2. čtvrtletí 2012 vyšel mnohem slabší, než čekala ČNB, a to zejména díky dramatickému propadu poptávky domácností v 1H2012 (-3 % meziročně), zřejmě v důsledku obecné nejistoty a fiskální restrikce.

  • Inflace zůstává bez problémů (poptávková inflace je stále záporná), reálné mzdy ve 2Q2012 poklesly (-1,1 % meziročně).

  • Průmysl sice zůstává stále OK (v období 04-07/12 vzrostl meziměsíčně v průměru o 0,2 %), důvěrové/předstihové indikátory ale zůstávají na nízkých úrovních a ukazují na pokračující slabost a další zpomalení.

  • Vzhledem k nekončící dluhové krizi, relativně silné koruně (pár procent od fundamentální úrovně) a výhledu na další fiskální restrikci v roce 2013 a v roce 2014 není prostor pro vznik poptávkových tlaků. ČNB tak má volné ruce.

Má kromě očekávaného snížení reposazby ČNB něco dělat, například nestandardní opatření (kvantitativní uvolňování)? Dle nás příliš ne. Proč?

  • Kvantitativní uvolňování po vzoru Fedu a Bank of England nedává v prostředí přebytku likvidity v českém bankovním sektoru příliš smysl. Podobně nedává vzhledem ke sterilizační povaze repo operací smysl rozšiřovat kolaterál.

  • Negativní však také nejsou řešením. Banky vždy mají možnost držet hotovost fyzicky a v případě, že by tyto sazby měly být bolestivě negativní, učinily by tak. Navíc existují (zatím) legislativní omezení (například spousta pokut se odvíjí od diskontní sazby). I domácnosti by mohly snížení depozitních sazeb v důsledku negativních sazeb ČNB vzít jako stimul k vybíraní hotovosti. Nebo, pokud banky tak jako dosud udrží neměnné sazby na viděnou i poté, co ČNB půjde do záporu, projeví se to zhoršením jejich marží. Banky přitom nejsou problémem, tím je strana poptávky v reálné ekonomice.

  • Podobný efekt by mělo zpřísnění sterilizačních opatření ze strany ČNB. Problém s úvěry je na straně recipientů a pokud firmy neuvidí oživení v EMU a domácností neuvidí oživení na trhu práce, těžko si vezmou úvěr, byť i za nízkou sazbu. Pokud banky budou nuceny nedržet depozita u ČNB, nakoupí nejspíše dluhopisy ČR, jejichž výnosy jsou už i tak dost nízko.

  • Devizové intervence jsou sice potenciálně mocným nástrojem, jejich politická uskutečnitelnost je však malá. Setrvalé FX intervence by se nestřetly s pochopením u okolních zemí či EMU. ČR nemůže argumentovat podobně jako Švýcarsko hrozbou deflace a nadhodnocenou měnou, koruna je zhruba o 3 až 4 % slabší než její fundamentální hodnota. Navíc samotná ČNB v posledních letech nepokládala devizové intervence za dlouhodobě účinné.

Co dál?

Z pohledu reálné ekonomiky by ČNB měla dále snížit sazby až na 0 %. Nevíme, zda se tak stane (šance jsou 50/50), ale příliš na tom nezáleží – je skutečně malý rozdíl mezi sazbami 0 % a 0,25% .

Nepředpokládáme však, že ČNB přijde s nestandardními nástroji, ty by asi měly místo až v případě výrazně horšího vývoje. ČNB musí čekat, až se stabilizuje EMU a až českou ekonomiku přestane brzdit vláda.

Reakce: Koruna by na snížení sazeb reagovat neměla, je to v trhu započteno.

Kvantitativní uvolňování po Česku aneb jak potopit českou korunu
Guvernér ČNB Miroslav Singer v rozhovoru pro úterní MF DNES významně komentoval reálnou ekonomiku a další možné budoucí změny měnové politiky ČNB. Řekl, že "s tak nízkými sazbami se nelze o tématu dalších nestandardních opatření nebavit" a že ČNB má jistá další opatření na pomoc ekonomice. Zmínil klasické kvantitativní uvolňování na dlouhém konci křivky (po vzoru Fedu nebo Bank of England), rozšíření třídy nakupovaných aktiv, rozšíření či změnu pravidel kolaterálu v repo operacích, negativní sazby, verbální sliby (nezvyšovat sazby po delší dobu - podobně jako v USA), zlepšování očekávání v ekonomice či (okrajově) i kurzové zásahy.

Brusel: Menší podniky by měly mít snadnější vstup na burzu
před 16 minutami

Brusel: Menší podniky by měly mít snadnější vstup na burzu

Pro malé a střední podniky v Evropské unii by mělo být snazší získat přístup na burzu, aby díky financování z...
Byznys a podnikání Evropská unie
V4 je připravena jednat o spojení peněz EU s právním státem
před hodinou

V4 je připravena jednat o spojení peněz EU s právním státem

Země visegrádské skupiny jsou připravené k debatě o návrhu Evropské komise spojit v příštím víceletém rozpočtu unie...
Evropská unie Právo
Brusel si plácl s Gazpromem, pokuta nebude
před hodinou

Brusel si plácl s Gazpromem, pokuta nebude

Evropská komise se dohodla na vyřešení sporu s ruskou plynárenskou společností Gazprom. Komise ve čtvrtek oznámila,...
Rusko Evropská unie Zemní plyn
UNIQA díky prodeji podílu v Casinos Austria zvýšila zisk
12:16

UNIQA díky prodeji podílu v Casinos Austria zvýšila zisk

Rakouská pojišťovna UNIQA v prvním čtvrtletí zvýšila zisk před zdaněním o 122,9 procenta na 73,9 milionu eur. Těžila...
Evropské akcie Výsledková sezóna Pojišťovny
Studie: Česko se může obejít bez uhelných elektráren
12:01

Studie: Česko se může obejít bez uhelných elektráren

Zahraniční studie spojená s modelováním možného budoucího vývoje ukázala, že Česko se v roce 2030 může zcela obejít...
Česká republika Energetika Solární energie
Spotřeba elektřiny v ČR loni vzrostla na rekordních 73,8 TWh
11:40

Spotřeba elektřiny v ČR loni vzrostla na rekordních 73,8 TWh

Spotřeba elektřiny v Česku loni meziročně vzrostla o 1,9 procenta na 73,8 terawatthodiny (TWh). Je to nejvyšší...
Elektřina Česká republika
Facebook se nechystá odškodnit Evropany za zneužití jejich dat
11:29

Facebook se nechystá odškodnit Evropany za zneužití jejich dat

Americká internetová společnost Facebook pravděpodobně neodškodní zhruba 2,7 milionu svých evropských uživatelů,...
Facebook Evropa
Výrobce počítačů Lenovo vykázal nejvyšší ztrátu za devět let
11:06

Výrobce počítačů Lenovo vykázal nejvyšší ztrátu za devět let

Čínský výrobce osobních počítačů Lenovo se v uplynulém finančním roce propadl do ztráty 189 milionů dolarů. To je...
Čína Asijské akcie Výsledková sezóna
Británie: Maloobchodní tržby překonaly očekávání
10:30

Británie: Maloobchodní tržby překonaly očekávání

Tržby britských maloobchodníků byly v dubnu o 1,6 procenta vyšší než v březnu, kdy meziměsíčně o 1,1 procenta...
Spojené království Maloobchod
Ruská centrální banka nechce kvůli růstu obětovat stabilitu
10:22

Ruská centrální banka nechce kvůli růstu obětovat stabilitu

Ruský prezident Vladimir Putin stanovil ambiciózní cíle pro růst ekonomiky, země však ve snaze o jejich splnění nesmí...
Rusko Centrální banky
Asijské akcie se ve čtvrtek obchodovaly smíšeně, obavy z obchodních…
Asijské akcie se ve čtvrtek obchodovaly smíšeně, obavy z obchodních…
10:00

Asijské akcie se ve čtvrtek obchodovaly smíšeně, obavy z obchodních konfliktů se vrátily

Asijské akciové trhy uzavřely ve čtvrtek většinou se ztrátami, když investoři byli obezřetní vůči novému vývoji...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Rusko letos dodá do Číny deset stíhacích letounů Su-35
09:55

Rusko letos dodá do Číny deset stíhacích letounů Su-35

Ruská strojírenská a zbrojní společnost Rostech v průběhu letošního roku dodá do Číny deset víceúčelových stíhacích...
Čína Rusko
Důvěra v českou ekonomiku v květnu klesla na 99,2 bodu
09:48

Důvěra v českou ekonomiku v květnu klesla na 99,2 bodu

Celková důvěra v českou ekonomiku po dubnovém růstu v květnu klesla o 0,9 bodu na 99,2 bodu. V porovnání se...
Česká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Žebříček konkurenceschopnosti vedou USA, ČR klesla na 29. místo
09:28

Žebříček konkurenceschopnosti vedou USA, ČR klesla na 29. místo

V aktuálním žebříčku ekonomické konkurenceschopnosti se na první místo po loňském zklamání vrátily Spojené státy...
Světová ekonomika
Růst německé ekonomiky zpomalil na 0,3 procenta
09:09

Růst německé ekonomiky zpomalil na 0,3 procenta

Růst německé ekonomiky v letošním prvním čtvrtletí zpomalil na 0,3 procenta z 0,6 procenta v závěru loňského roku....
Německo HDP
Americké akcie ve středu po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu…
Americké akcie ve středu po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu…
včera v 22:30

Americké akcie ve středu po zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu zpevnily

Americké akcie měly ve středu tendenci oslabovat pod vlivem komentáře prezidenta USA Donalda Trumpa, který zchladil...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA