Jsou akcie v současnosti ještě atraktivní investice?
|

Jsou akcie v současnosti ještě atraktivní investice?

Probíhající býčí trend trvá přes šest let. To je historicky nadprůměrná doba, během které si hlavní světové indexy připsaly výrazné zisky. Je nyní správná doba na to zrealizovat zisky a vybrat si oddechový čas?

Světové akcie Evropské akcie Americké akcie Martin Krajhanzl Analytici ČS

Americký index S&P 500 posílil od svého dna o více než 200 %, Nasdaq Composite o 300 %, DAX o více než 200 % a STOXX Europe 600 je o více než 150 % silnější. To je dost na to, aby to v investorech vyvolávalo otázky, zda již akcie nevystoupaly příliš vysoko a zda nemají být opatrní, protože může přijít další propad.

Pro začátek se podívejme na aktuální ocenění indexu S&P 500 dle ukazatele předstihového (forwardového) P/E. Graf ukazuje, že navzdory poklesu z posledních měsíců je ocenění jasně nad dlouhodobým průměrem.

S&P 500 - forwardové P/E

Někdo by mohl říci: "Je to jasné, křivka musí dříve nebo později opět klesnout k průměru." To je sice pravda, ale nikdo neví, kdy ta křivka k průměru klesne. Mezitím mohou akciové indexy pokračovat v současném růstovém trendu. Navíc pokles ocenění nemusí nutně znamenat pokles cen akcií. Odráží totiž cenu, kterou jsou investoři ochotni nabídnout za budoucí zisky oproti těm současným. Čím vyšší cena, tím větší chuť a opačně.

Jak si stojí indexy oproti vrcholu předchozího cyklu, který nastal v roce 2007?

Srovnání aktuálního ocenění indexů s rokem 2007

Index S&P 500 se oproti roku 2007 obchoduje na mírně vyšším ocenění (dle P/E, forward P/E i EV/EBITDA). To samé platí pro evropské indexy, v tabulce reprezentované Stoxx Europe 600 a DAX. U nich je navíc další rozdíl, a sice vyšší očekávaný růst zisku v následujícím roce. To vychází ze dvou faktorů, a to z:

  • očekávaného oživení evropské ekonomiky, od kterého se očekává i přelití do firemních zisků,
  • struktury zisků evropských indexů; zisky například finančního sektoru a síťových služeb spojených s elektřinou jsou oproti vrcholu z roku 2007 stále nízké, nižší základny umožňují i nadprůměrně vysoká očekávání růstu.

Lze říci, že se akciové trhy po více než šesti letech posilování obchodují s vyššími násobky než na vrcholu předchozího býčího trendu. To je přiživováno silnou podporou ekonomik ze strany centrálních bank a schopností firem dosahovat zisků. Ty se například u indexu S&P 500 od roku 2009 zdvojnásobily s průměrným ročním nárůstem o více než 12 %.

Klíčové je ovšem relativní ocenění akcií vůči dluhopisům, které lze ilustrovat následujícím grafem rizikové přirážky (ERP) indexu S&P 500 vůči výnosu 10letých amerických vládních dluhopisů. Důvodem je skutečnost, že dluhopisové a akciové trhy jsou z pohledu své kapacity největšími třídami aktiv.

Riziková přirážka indexu S&P 500

ERP (červená křivka) se aktuálně nachází sice poblíž čtyřletého minima, ale ve srovnání s obdobím let 2003-2007 je výrazně výše, což znamená, že jsou akcie oproti tomuto období nyní vůči dluhopisům atraktivnější.

Aktuální situaci ohledně ocenění akciových trhů dokládá i to, jak si stojí firmy během výsledkových sezón. V té probíhající (za 2Q2015) zatím firmy pokračují v překonávání odhadů, především na úrovni zisků (graf níže platí pro firmy z indexu S&P 500). Stejně tomu bylo i v předešlých kvartálech. To je ze střednědobého pohledu vnímáno jako podpůrný argument pro to, že ocenění akcií je opodstatněné.

S&P 500 - bilance výsledkové sezóny za 2Q2015

Výhled na následující měsíce

Klíčovou událostí dalších měsíců bude dlouho očekávaný (a také postupně odkládaný) začátek zvyšování úrokových sazeb ze strany americké centrální banky. Scénář prvního zvýšení do konce letošního roku podporují aktuálně lepší data z americké ekonomiky (v grafu níže se USA týká modrá křivka).

Indexy překvapení Citigroup (USA, Evropa, Asie a Pacifik)

Z historického srovnání vychází, že začátek zvyšování úrokových sazeb nutně neznamená propad akciových indexů. Důvodem je to, že v tomto momentu bývají ekonomiky dostatečně silné, aby zvýšení úroků ustály. Následující graf ukazuje vývoj indexu S&P 500 před a po prvním zvýšení sazeb od roku 1958. V horizontu do 6 měsíců se index většinou vyvíjel bez větších změn s mírnou tendencí k vybírání zisků. V delším horizontu index ve 4 z 6 případů pokračoval v růstu. Průměrné zhodnocení po půlroce bylo 6 % a po roce 8 %.

Vývoj indexu S&P 500 před a po začátku zvyšování úrokových sazeb (6měsíční období)

O aktuálním ocenění akciových indexů v USA a západní Evropě lze říci, že je v absolutní podobě historicky nadprůměrné a mírně nad vrcholem předchozího býčího trendu v roce 2007. Na druhou stranu v relativním srovnání vůči dluhopisům vychází jako stále atraktivní.

Zvyšování úrokových sazeb obvykle začíná v momentu, kdy je ekonomika dostatečně silná, aby to ustála, a proto to neznamená konec růstu cen akcií. Naopak, v období kolem začátku se daří i cyklickým sektorům, jako jsou například spotřebitelské a průmyslové firmy.

Současné ocenění indexů sice není vysoké, ale také znamená, že nelze sázet na jeho výraznější expanzi. V hlavním scénáři počítáme se stagnací. Proto pro odhadování růstu akciových indexů v následujících čtvrtletích bude klíčové sledovat vývoj odhadů zisků pro letošní a příští rok a schopnost firem tato očekávání naplňovat. Meziroční tempo růstu zisků bude fungovat i jako vodítko pro růst indexů.

Jako rizikový faktor se s ohledem na utahování měnové politiky jeví scénář příliš rychlého utahování vynuceného rostoucí inflací. Myslíme si, že pravděpodobnost tohoto scénáře v následujícím roce je minimální, nelze ho však vyloučit pro roky 2017-2018.

Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie v úterý zpevnily,…
Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie v úterý zpevnily,…
před 8 minutami

Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie v úterý zpevnily, americké indexy smazaly úvodní ztráty a vystoupily nad nulu

Obchodování na evropských akciových trzích začalo v úterý v plusu. Během celého dne ovšem indexy kolísaly a podívaly...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Fed oznámil další nástroj na zvýšení dolarové likvidity
Fed oznámil další nástroj na zvýšení dolarové likvidity
před hodinou

Fed oznámil další nástroj na zvýšení dolarové likvidity

Americká centrální banka v úterý oznámila zřízení dalšího dočasného nástroje na podporu finančních trhů, jehož...
Fed Hotovost Americký dolar
Vláda: OSVČ postižené opatřeními dostanou jednorázově 25 000 Kč
před hodinou

Vláda: OSVČ postižené opatřeními dostanou jednorázově 25 000 Kč

Vláda vyplatí osobám samostatně výdělečně činným (OSVČ) postiženým šířením koronaviru jednorázovou částku 25 000...
Byznys a podnikání Koronavirus Podpora ekonomiky
TMR: Restrikce kvůli koronaviru mají díky sezónnosti zatím jen malý…
před hodinou

TMR: Restrikce kvůli koronaviru mají díky sezónnosti zatím jen malý dopad na tržby

Společnost Tatry Mountain Resorts (TMR), která je provozovatelem lyžařských středisek a zábavních parků na Slovensku,...
Tatry Mountain Resorts (TMR) Sport Turismus a cestovní ruch
Evropské akcie v úterý kolísaly, nakonec ale uzavřely v plusu
Evropské akcie v úterý kolísaly, nakonec ale uzavřely v plusu
před hodinou

Evropské akcie v úterý kolísaly, nakonec ale uzavřely v plusu

Západoevropské akciové indexy zahájily úterní seanci v zelených číslech. Během celého dne ale kolísaly a podívaly se...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Koronavirový plán G20 bude řešit dluhové potíže chudších zemí
17:35

Koronavirový plán G20 bude řešit dluhové potíže chudších zemí

Plán skupiny největších ekonomik světa G20 pro boj s hospodářskými důsledky koronaviru se bude zabývat řešením...
Podpora ekonomiky Koronavirus Emerging Markets
Pražská burza v úterý zpevnila, nahoru trh táhly akcie Avastu a…
Pražská burza v úterý zpevnila, nahoru trh táhly akcie Avastu a…
16:50

Pražská burza v úterý zpevnila, nahoru trh táhly akcie Avastu a skupiny ČEZ

Obchodování na pražské burze v úterý skončilo v zelených číslech. Index PX posílil o 2,52 % na 789,88 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Volatilita na trzích neprospívá IPO
Volatilita na trzích neprospívá IPO
16:25

Volatilita na trzích neprospívá IPO

Není žádnou novinkou, že když se na trhu zvyšuje volatilita a nejistota společně s propady cen, dochází k omezení...
Primární úpis akcií (IPO) Světová ekonomika Koronavirus
Opatření české vlády na podporu firem a spotřebitelů v době…
Opatření české vlády na podporu firem a spotřebitelů v době…
16:01

Opatření české vlády na podporu firem a spotřebitelů v době koronavirové krize

Česká vláda se snaží podpořit spotřebitele a firmy, aby se ekonomika, kterou prudce zabrzdila preventivní opatření...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
Realitní firmy: Zájem o nemovitosti klesl až o desítky procent
15:29

Realitní firmy: Zájem o nemovitosti klesl až o desítky procent

Zájem o nemovitosti se některým realitním firmám kvůli opatřením proti šíření koronaviru snížil až o desítky procent....
Nemovitosti Realitní trh Koronavirus
Huawei má navzdory americkým sankcím vyšší tržby i zisk
14:58

Huawei má navzdory americkým sankcím vyšší tržby i zisk

Čínský výrobce telekomunikačních zařízení Huawei Technologies loni zvýšil tržby o 19 % na 858,8 miliardy jüanů (tři...
Mobilní telefony Asijské akcie Výsledková sezóna
Ekonomiky Slovinska a Rakouska kvůli koronaviru letos klesnou
14:20

Ekonomiky Slovinska a Rakouska kvůli koronaviru letos klesnou

Ekonomiky Rakouska a Slovinska v letošním roce kvůli epidemii způsobené koronavirem klesnou. Vyplývá to z...
Rakousko Slovinsko HDP
Stavbaři: Obor letos kvůli koronaviru meziročně klesne o desetinu
13:11

Stavbaři: Obor letos kvůli koronaviru meziročně klesne o desetinu

České stavebnictví kvůli opatřením proti šíření koronaviru letos meziročně klesne o 10,1 %, příští rok o 3,1 %....
Stavebnictví Česká ekonomika Koronavirus
Junk bondy firem z amerického energetického sektoru jsou stále pod…
12:35

Junk bondy firem z amerického energetického sektoru jsou stále pod tlakem

Spready výnosů dluhopisů firem z amerického energetického sektoru, které nemají takzvaný investiční rating, jsou...
Ropa WTI Firemní dluhopisy Ropa
British Airways zatím nebudou létat z londýnského letiště Gatwick
British Airways zatím nebudou létat z londýnského letiště Gatwick
11:49

British Airways zatím nebudou létat z londýnského letiště Gatwick

Společnost British Airways kvůli dopadům koronaviru přeruší lety z londýnského letiště Gatwick. Šéf aerolinek Alex...
Evropské akcie Doprava Koronavirus
Inflace v eurozóně v březnu prudce zvolnila, činí 0,7 %
Inflace v eurozóně v březnu prudce zvolnila, činí 0,7 %
11:12

Inflace v eurozóně v březnu prudce zvolnila, činí 0,7 %

Růst spotřebitelských cen v eurozóně v březnu prudce zvolnil, meziroční inflace činila pouze 0,7 % a byla o polovinu...
Eurozóna Inflace Koronavirus
Dluhy českých domácnosti u bank v únoru stouply na 1,76 bilionu Kč
10:57

Dluhy českých domácnosti u bank v únoru stouply na 1,76 bilionu Kč

Dluhy českých domácností u bank a družstevních záložen v únoru meziměsíčně stouply o 7,4 miliardy na 1,76 bilionu Kč....
ČNB Úvěry Zadlužení
Nezaměstnanost v Německu v březnu bez vlivu viru mírně vzrostla
10:47

Nezaměstnanost v Německu v březnu bez vlivu viru mírně vzrostla

Počet lidí bez práce v Německu se v březnu podle sezonně upravených údajů zvýšil o 1000 na 2,267 milionu. Uvedl to v...
Německo Nezaměstnanost Koronavirus
ČNB je podle Rusnoka připravena dále snižovat sazby
10:46

ČNB je podle Rusnoka připravena dále snižovat sazby

Guvernér České národní banky Jiří Rusnok v rozhovoru pro Hospodářské noviny potvrdil připravenost centrální banky...
ČNB Úrokové sazby Česká ekonomika
Akciím v Asii pomohl optimismus na Wall Streetu a růst aktivity v…
Akciím v Asii pomohl optimismus na Wall Streetu a růst aktivity v…
10:32

Akciím v Asii pomohl optimismus na Wall Streetu a růst aktivity v čínských továrnách

Akcie v Asii a Tichomoří zakončily úterý opět smíšeně, když v záporu skončily akcie v Austrálii a Japonsku. Na...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii