Výsledková sezóna: Tyto faktory jsou mnohdy zajímavější než samotný vývoj zisků
|

Výsledková sezóna: Tyto faktory jsou mnohdy zajímavější než samotný vývoj zisků

Většina dosud zveřejněných výsledků hospodaření amerických firem za uplynulé čtvrtletí investory příjemně překvapila. Zisk nad odhady reportovalo téměř 80 % společností, které se zatím čísly pochlubily. Vývoj ziskovosti ale není to jediné, co trh bedlivě sleduje.

Dividendy Zpětné odkupy akcií Výsledková sezóna Americké akcie

Pozornost přitahuje mimo jiné vývoj volných peněžních toků (FCF). Ostatně právě na tomto ukazateli je postaveno ocenění pomocí tradičních diskontních modelů. Optikou FCF výnosu (FCF/tržní kapitalizace) se trh aktuálně nachází poměrně hluboko pod úrovní z posledních deseti let. Odráží to pokles marží i vliv nižších cen ropy a jejich dopad do generovaných tržeb. V případě těžařských společností pak roli sehrálo i relativně pomalejší osekávání kapitálových výdajů (alespoň v relaci k prudkému poklesu provozních peněžních toků). Přece jen, zatímco dopad do hospodaření spjatý s poklesem cen ropy nastal prakticky okamžitě (po vypršení nasmlouvaných dodávek), rušení kapacit probíhalo až se zpožděním a mírnějším tempem.

Roli sehrává rovněž pokračující růst akciového trhu, který v minulých letech stál zejména na zvyšování valuací. Příčinu lze hledat v uvolněné měnové politice, se kterou došlo ke snížení atraktivity substitučního finančního aktiva v podobě dluhopisů a růstu "přebytečné" likvidity na trzích.

V návaznosti na volné peněžní toky bezesporu stojí za diskuzi možné navýšení dividendových plánů firem. Odhad dividendového výnosu akcií z indexu S&P 500 pro letošní rok dosahuje 2,1 %, což odpovídá průměrné hodnotě z posledního desetiletí.

Statistika americké výsledkové sezóny (k 21. říjnu 2016)

Dividendy, nebo zpětné odkupy?

Dividendový výplatní poměr je nyní pod historickým průměrem. S ohledem na tvorbu volných peněžních toků nicméně nepočítáme s tím, že by mělo docházet k výraznému plošnému růstu dividend. Je potřeba mít na paměti, že trh vnímá dividendu jako dlouhodobý závazek, ke kterému se společnosti nechtějí příliš upisovat.

I proto budou přednost zřejmě nadále dostávat spíše zpětné odkupy akcií. U řady společností (zejména těch s nízkou valuací a dobrou návratností investovaného kapitálu) jde o rozumný způsob nakládání s finančními prostředky, u některých ale platí, že jde o signál nedostatku zajímavých investičních a podnikatelských příležitostí. Viníkem jsou v tomto směru do jisté míry nízko položené sazby, které deformují hodnotu peněz a komplikují rozumnou alokaci kapitálu.

Vývoj zadlužení signalizuje, že poptávka společností po dluhovém financování v předchozích letech pozvolna rostla. Navzdory nízkým sazbám se nicméně agregovaná hodnota čistého dluhu vůči provoznímu zisku EBITDA pohybuje poblíž pětiletých průměrů. Na desetiletém horizontu je pak hluboko pod průměrem, což je ale dáno nadměrnou pákou předcházející finanční krizi. Celkově tak zadlužení nedosahuje nikterak přehnaných hodnot.

Návratnost investovaného kapitálu v posledních letech ovšem klesá. Jinými slovy, firmy nedokáží získaný kapitál investovat při stejné návratnosti jako v minulosti. Hlavní vina leží na energetickém sektoru, lze nicméně pojmout podezření, že se jedná o potvrzení výše zmíněné obavy z nedostatku zajímavých investičních příležitostí. I proto není nikterak neobvyklé (a s ohledem na levné financování je to vlastně i poměrně rozumné) využití dluhových linek k odkupu vlastních akcií.

S&P 500 - vývoj dividend a zpětných odkupů

Pozor na blackout

Když už jsme nakousli zpětné odkupy akcií, je potřeba vyslovit i jednu technickou připomínku. V rámci regulatorních nařízení existuje takzvaná "blackout" perioda, během které mají firmy zakázáno na trhu skupovat vlastní akcie. Tato doba nastává s pětitýdenním předstihem před zveřejněním hospodářských výsledků. Netřeba asi připomínat, že právě zpětné odkupy jsou přitom významným zdrojem poptávky po akciích. Minimálně tak platí, že společnosti nyní nemohou na trhu "intervenovat" s cílem chránit cenu svých akcií.

Výsledková sezóna za třetí čtvrtletí by měla přinést jen mírný růst tržeb při zhoršení marží. Nejvíce se pod to podepíše energetický sektor. Marže by již nicméně měly narazit na své dno. Dividendy nejspíše dramaticky neporostou, realizace kapitálové politiky tak zřejmě bude nadále vedena spíše po lince akciových odkupů. Ty se ale nyní u většiny firem dostávají do "blackout" periody, takže případné poklesy nebudou moci firmy vyhlazovat na straně poptávky.

S&P 500 - zpětné odkupy, zisky a zadlužení
Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie v úterý zpevnily,…
Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie v úterý zpevnily,…
před 19 minutami

Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie v úterý zpevnily, americké indexy smazaly úvodní ztráty a vystoupily nad nulu

Obchodování na evropských akciových trzích začalo v úterý v plusu. Během celého dne ovšem indexy kolísaly a podívaly...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Fed oznámil další nástroj na zvýšení dolarové likvidity
Fed oznámil další nástroj na zvýšení dolarové likvidity
před hodinou

Fed oznámil další nástroj na zvýšení dolarové likvidity

Americká centrální banka v úterý oznámila zřízení dalšího dočasného nástroje na podporu finančních trhů, jehož...
Fed Hotovost Americký dolar
Vláda: OSVČ postižené opatřeními dostanou jednorázově 25 000 Kč
před hodinou

Vláda: OSVČ postižené opatřeními dostanou jednorázově 25 000 Kč

Vláda vyplatí osobám samostatně výdělečně činným (OSVČ) postiženým šířením koronaviru jednorázovou částku 25 000...
Byznys a podnikání Koronavirus Podpora ekonomiky
TMR: Restrikce kvůli koronaviru mají díky sezónnosti zatím jen malý…
před hodinou

TMR: Restrikce kvůli koronaviru mají díky sezónnosti zatím jen malý dopad na tržby

Společnost Tatry Mountain Resorts (TMR), která je provozovatelem lyžařských středisek a zábavních parků na Slovensku,...
Tatry Mountain Resorts (TMR) Sport Turismus a cestovní ruch
Evropské akcie v úterý kolísaly, nakonec ale uzavřely v plusu
Evropské akcie v úterý kolísaly, nakonec ale uzavřely v plusu
před hodinou

Evropské akcie v úterý kolísaly, nakonec ale uzavřely v plusu

Západoevropské akciové indexy zahájily úterní seanci v zelených číslech. Během celého dne ale kolísaly a podívaly se...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Koronavirový plán G20 bude řešit dluhové potíže chudších zemí
17:35

Koronavirový plán G20 bude řešit dluhové potíže chudších zemí

Plán skupiny největších ekonomik světa G20 pro boj s hospodářskými důsledky koronaviru se bude zabývat řešením...
Podpora ekonomiky Koronavirus Emerging Markets
Pražská burza v úterý zpevnila, nahoru trh táhly akcie Avastu a…
Pražská burza v úterý zpevnila, nahoru trh táhly akcie Avastu a…
16:50

Pražská burza v úterý zpevnila, nahoru trh táhly akcie Avastu a skupiny ČEZ

Obchodování na pražské burze v úterý skončilo v zelených číslech. Index PX posílil o 2,52 % na 789,88 bodu....
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Volatilita na trzích neprospívá IPO
Volatilita na trzích neprospívá IPO
16:25

Volatilita na trzích neprospívá IPO

Není žádnou novinkou, že když se na trhu zvyšuje volatilita a nejistota společně s propady cen, dochází k omezení...
Primární úpis akcií (IPO) Světová ekonomika Koronavirus
Opatření české vlády na podporu firem a spotřebitelů v době…
Opatření české vlády na podporu firem a spotřebitelů v době…
16:01

Opatření české vlády na podporu firem a spotřebitelů v době koronavirové krize

Česká vláda se snaží podpořit spotřebitele a firmy, aby se ekonomika, kterou prudce zabrzdila preventivní opatření...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
Realitní firmy: Zájem o nemovitosti klesl až o desítky procent
15:29

Realitní firmy: Zájem o nemovitosti klesl až o desítky procent

Zájem o nemovitosti se některým realitním firmám kvůli opatřením proti šíření koronaviru snížil až o desítky procent....
Nemovitosti Realitní trh Koronavirus
Huawei má navzdory americkým sankcím vyšší tržby i zisk
14:58

Huawei má navzdory americkým sankcím vyšší tržby i zisk

Čínský výrobce telekomunikačních zařízení Huawei Technologies loni zvýšil tržby o 19 % na 858,8 miliardy jüanů (tři...
Mobilní telefony Asijské akcie Výsledková sezóna
Ekonomiky Slovinska a Rakouska kvůli koronaviru letos klesnou
14:20

Ekonomiky Slovinska a Rakouska kvůli koronaviru letos klesnou

Ekonomiky Rakouska a Slovinska v letošním roce kvůli epidemii způsobené koronavirem klesnou. Vyplývá to z...
Rakousko Slovinsko HDP
Stavbaři: Obor letos kvůli koronaviru meziročně klesne o desetinu
13:11

Stavbaři: Obor letos kvůli koronaviru meziročně klesne o desetinu

České stavebnictví kvůli opatřením proti šíření koronaviru letos meziročně klesne o 10,1 %, příští rok o 3,1 %....
Stavebnictví Česká ekonomika Koronavirus
Junk bondy firem z amerického energetického sektoru jsou stále pod…
12:35

Junk bondy firem z amerického energetického sektoru jsou stále pod tlakem

Spready výnosů dluhopisů firem z amerického energetického sektoru, které nemají takzvaný investiční rating, jsou...
Ropa WTI Firemní dluhopisy Ropa
British Airways zatím nebudou létat z londýnského letiště Gatwick
British Airways zatím nebudou létat z londýnského letiště Gatwick
11:49

British Airways zatím nebudou létat z londýnského letiště Gatwick

Společnost British Airways kvůli dopadům koronaviru přeruší lety z londýnského letiště Gatwick. Šéf aerolinek Alex...
Evropské akcie Doprava Koronavirus
Inflace v eurozóně v březnu prudce zvolnila, činí 0,7 %
Inflace v eurozóně v březnu prudce zvolnila, činí 0,7 %
11:12

Inflace v eurozóně v březnu prudce zvolnila, činí 0,7 %

Růst spotřebitelských cen v eurozóně v březnu prudce zvolnil, meziroční inflace činila pouze 0,7 % a byla o polovinu...
Eurozóna Inflace Koronavirus
Dluhy českých domácnosti u bank v únoru stouply na 1,76 bilionu Kč
10:57

Dluhy českých domácnosti u bank v únoru stouply na 1,76 bilionu Kč

Dluhy českých domácností u bank a družstevních záložen v únoru meziměsíčně stouply o 7,4 miliardy na 1,76 bilionu Kč....
ČNB Úvěry Zadlužení
Nezaměstnanost v Německu v březnu bez vlivu viru mírně vzrostla
10:47

Nezaměstnanost v Německu v březnu bez vlivu viru mírně vzrostla

Počet lidí bez práce v Německu se v březnu podle sezonně upravených údajů zvýšil o 1000 na 2,267 milionu. Uvedl to v...
Německo Nezaměstnanost Koronavirus
ČNB je podle Rusnoka připravena dále snižovat sazby
10:46

ČNB je podle Rusnoka připravena dále snižovat sazby

Guvernér České národní banky Jiří Rusnok v rozhovoru pro Hospodářské noviny potvrdil připravenost centrální banky...
ČNB Úrokové sazby Česká ekonomika
Akciím v Asii pomohl optimismus na Wall Streetu a růst aktivity v…
Akciím v Asii pomohl optimismus na Wall Streetu a růst aktivity v…
10:32

Akciím v Asii pomohl optimismus na Wall Streetu a růst aktivity v čínských továrnách

Akcie v Asii a Tichomoří zakončily úterý opět smíšeně, když v záporu skončily akcie v Austrálii a Japonsku. Na...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii