David Rosenberg: Ekonomika už s trhy nehýbe, zvykejte si
Označení "nový normál" přiřkl současnému tržnímu prostředí Bill Gross z PIMCO. Vlastní definici představil nedávno také další ze známých pesimistů David Rosenberg, hlavní ekonom a stratég investiční společností Gluskin Sheff.
Podstatou Rosenbergova "nového normálu" je, že trhy se už neřídí podle makroekonomických ani korporátních fundamentů. Americká ekonomika se točí v začarovaném kruhu od chvíle, kdy se Bernanke rozhodl ochránit nemovitostní trh skupováním stovek miliard MBS (hypotéčních aktiv) a snižováním úroků z hypoték, ačkoli už byly sazby na rekordních minimech. Bernankeho aktivity údajně nemají vést k tištění peněz a stimulaci indexu S&P 500, nicméně ten je v současnosti na 5letých maximech.
Revidovaný nový normál podle Gluskin Sheff
Trhy se vydávají opačným směrem než světová ekonomika. Pokud chcete investovat na základě fundamentů, znamená to, že se musíte postavit náladovým politikům a centrálním bankéřům.
Například ještě nedávno bylo proaktivní financování fiskálních nerovnováh prostřednictvím rozvahy centrální banky pro ECB absolutním tabu. Nedávno jej Draghi svým prohlášením, že pro záchranu eurozóny udělá cokoli, prolomil. ECB již má plán odkupu dluhopisů připravený. Ještě podivuhodnější je však fakt, že euro na očekávání tištění peněz reagovalo růstem.
To zcela odporuje všem monetárním teoriím. Všechna dosavadní kvantitativní uvolňování (zejména ta ze strany amerického Fedu) byla činěna pod zástěrkou pokračování v expanzivní měnové politice poté, co se prostor, kam bylo možné snižovat úrokové sazby, vyčerpal. V Evropě se však naplno hovoří o tom, že půjde o financování vládních deficitů v zemích, které si již prostředky nemohou za standardních podmínek obstarat na trhu.
Právě kvůli stále rostoucímu riziku dalších politických stimulů si akciové trhy jdou jinou cestou než ekonomická data. Jak jinak vysvětlit, že s trhy nezahýbou zhoršující se indexy nákupních manažerů, neutěšená situace na pracovním trhu nebo snížená guidance velké firmy, jako je například Intel? S&P 500 místo poklesu zaznamená několikaprocentní rally a Nasdaq se podívá na 12letá maxima. Větší dopad na akciový vývoj mají optimistické projevy plné (často planých) slibů politiků a centrálních bankéřů.
Korelace se objevují tam, kde bychom je nečekali
Americké akcie dnes korelují více se spreadem výnosů španělských a německých desetiletých státních dluhopisů než s makroekonomickými daty. Tato nevídaná korelace se zvýšila ze zanedbatelných -13 % v letech 2000 až 2011 na -33 % od roku 2011. Rozšiřování spreadu je doprovázeno negativním vývojem S&P 500, a naopak bezmezně pozitivní náladu vyvolá pokles španělských výnosů pod 6 %.
Zdroj: Gluskin Sheff
