Odklad cel na spotřební elektroniku: Co si z toho jako investoři (ne)vzít?

Od recipročních cel k sektorovým

V Trumpově celní politice došlo během dubna k prudkému obratu (kdyby jednomu). Někteří komentátoři to označují za strategický odklad. Bílý dům udělil významným druhům elektroniky celní výjimku. Jsou tak prozatím vyjmuty z původně oznámeného 145% cla na čínské zboží a 10% cla na dovoz z jiných zemí.

Tento krok naznačuje posun od strategie recipročních cel pro konkrétní země k sektorově orientovanému protekcionismu. A zatímco stále platí 20% cla na čínské zboží, zejména na produkty související s fentanylem, Spojené státy již pravděpodobně připravují cla nová, v souladu s § 232, který by polovodiče klasifikoval jako věc národní bezpečnosti, takže by tato cla mohla být trvalejšího charakteru a bylo by obtížnější je zrušit.

Kdo na tom (v tuto chvíli) vydělá?

- Výrobci chytrých telefonů: Ačkoli na iPhony vyráběné v Číně je stále uvalené 20% clo, Apple se vyhnul nejhoršímu scénáři. Vydělat na tom může i Samsung, pokud by dostal výjimku z plošných 10% cel uvalených na Jižní Koreu.

- Výrobci čipů: NVIDIA, Broadcom, Super Micro Computer, Intel i TSMC mohou vydělat na výjimkách pro polovodičové výrobky.

- Velké technologické firmy a zbytek úžasné sedmičky: Microsoft, Tesla, Amazon, Alphabet a Meta Platforms zůstávají středem pozornosti coby firmy „namočené“ v digitální infrastruktuře a hardwaru.

- Výrobci PC a serverů: Dell a Hewlett Packard Enterprise se mohou těšit z nižších cel na servery a jejich komponenty.

- Dodavatelé amerických továren: ASML (Nizozemsko) a Tokyo Electron (Japonsko) mohou nepřímo vydělat na dalších investicích do výroby polovodičů v USA.

Současná úleva může být jen dočasná a technologické tituly mohou být opět v ohrožení. Polovodiče již nejsou jen jednou z mnoha komponent, jsou životodárnou mízou moderní ekonomiky. Čipy se používají všude, od AI přes elektromobily až po cloud computing. Možná Trump pozastavil uvalení cel na polovodiče, protože si uvědomuje jejich systémový význam, může jít ale jen o strategický odklad kvůli rozbouření dluhopisového trhu a obavám z prudké tržní reakce.

Kdo na tom tratí (nebo zůstává ohrožený)?

- Oděvy a obuv: Žádná úleva v dohledu. Tyto sektory čelí clům na čínské zboží ve výši až 145 %.

- Léky: Již bylo oznámeno, že mohou následovat zvláštní sektorová cla na farmaceutické společnosti. To zvyšuje riziko pro jejich globální dodavatelské řetězce.

Na co by si měli dát investoři pozor?

• Politická volatilita: Spojené státy opakovaně zdůraznily, že se jedná o dočasný odklad. Takže pokud Trump opět spustí cla na elektroniku nebo nová cla specificky na polovodiče, mohou se trhy znovu rychle propadnout.
• Nejistota při plánování investičních nákladů: Dokud americká politika osciluje mezi jednostrannými cly a sektorovými výjimkami, budou některé firmy patrně odkládat investiční rozhodnutí. To prospěje diverzifikovaným agilním hráčům na úkor těch, kteří jsou úzce svázaní s Čínou.

Zajímavá témata

• Reshoring a výroba v USA: V jejich prospěch hovoří zákon o čipech i zaváděná cla. Domácí výrobci a američtí dodavatelé pravděpodobně budou nadále ve výhodě.
• Dodavatelské řetězce odolnější vůči clům: Firmy s výraznější expozicí mimo Čínu – ať už jde o Vietnam, Mexiko či Indii – nemusejí být tak zranitelné.
• Budování AI infrastruktury: Výjimky pro servery a PC hardware mohou podpořit další investice do datových center pro AI, což by prospělo některým výrobcům polovodičů a hardwaru.

Investiční důsledky: Připravte se na dlouhodobější hru

1. Pozor na změny cen akcií výrobců čipů: Další kolo uvalování cel na polovodiče může poškodit firmy s velkou expozicí v Číně, případně ty, které jsou závislé na komplexních globálních dodavatelských řetězcích.

Investoři mohou chtít:

• přehodnotit své pozice ve firmách, jejichž tržby či dodávky příliš závisejí na Číně,
• více se začít zajímat o domácí (americké) výrobce čipů, případně výrobce s diverzifikovanou produkční základnou.

2. Soustřeďte se na odolnější dodavatelské řetězce a značky odolné vůči clům. Firmy s odolnými dodavatelskými řetězci orientované na domácí trh, případně firmy s jedinečným duševním vlastnictvím mohou současnou bouři přestát lépe než ty ostatní. Mezi ně patří společnosti s minimem aktiv a unikátním duševním vlastnictvím (ARM, NVIDIA), případně továrny a výrobci méně závislí na vývozu.

3. Rozšiřte svou expozici v reshoringu a křemíkové nezávislosti. Lze očekávat, že s označením polovodičů za kritickou infrastrukturu naberou reshoring a budování křemíkové nezávislosti nezadržitelné tempo. Zajímavé pak budou:

• Společnosti, kterým prospívá zákon o čipech. Díky podpoře zajišťované zákonem o čipech (CHIPS and Science Act) z roku 2022 budují firmy jako TSMC, Samsung a Intel nové továrny v USA.
• Evropské firmy jednající v souladu s agendou strategické autonomie EU.
• Hráči z Tchaj-wanu a Japonska, kteří budou expandovat do světa a budovat partnerství s dodavateli.

Co z toho plyne: Nepleťte si odklad se stabilitou

Trumpova celní politika zůstává nepředvídatelná. Nejnovější odklad sice znamená krátkodobé vítězství pro hráče spojené s elektronikou a AI, ale obecnější trend směřující k protekcionistické průmyslové politice se tím nemění. Vzkaz pro investory je jasný:

• Preferovat agilitu, odolnost a politické povědomí.
• Soustředit se na firmy se strategickou pozicí v oblasti AI, v polovodičové nezávislosti a mimo čínské dodavatelské řetězce.
• Připravit se na volatilitu coby novou realitu v rámci investování do globálních technologií.