Lisované prášky ze Slovenska s globálním dosahem aneb Proč nyní akumulovat akcie společnosti Gevorkyan

Společnost Gevorkyan se vyprofilovala jako spolehlivý a vývojově zdatný dodavatel se širokým záběrem produktů napříč práškovou metalurgií. To ilustruje tempo růstu tržeb mezi roky 2017-2022 na úrovni 15,5 % CAGR, zatímco celkově tento obor rostl hodnotově v nízkých jednotkách procent a objemově klesal. Vstup na burzu v roce 2022 firmě pomohl získat finance na rozšíření výroby, aby byla schopna pokrýt převis poptávky.

Firma by měla těžit z růstu poptávky po nových aplikacích a technologiích (například MIM) díky diverzifikovanému portfoliu výrobků a používaných technologií. Gevorkyan je typicky vývojovým partnerem svých zákazníků. Geograficky vidíme vysoký potenciál v Severní Americe, kde firma nyní silně roste, což podporuje poptávka po výměně asijských dodavatelů za ty domácí či evropské. Firma by měla být odolná vůči negativním trendům spojeným s elektromobily (méně dílů kvůli jednoduššímu motoru a chybějící převodovce), když do automotive dodává díly pro nemotorové části (řízení, zámky, okna a další).

Do roku 2028 odhadujeme průměrný růst tržeb o 13 % CAGR na 143 milionů eur a ztrojnásobení provozního zisku na 32 milionů eur. Výhled je podporován dlouhodobými podepsanými zakázkami, které aktuálně dosahují objemu 94 milionů eur pro rok 2026 (asi 80 % odhadovaných tržeb). To by mělo doprovázet zvýšení provozní marže z 15,5 % na 22 % v roce 2028 díky zvýšení provozní efektivity a relativnímu poklesu odpisů na tržbách. Od roku 2025 očekáváme postupně znatelný pokles čistého dluhu.

Akcie společnosti Gevorkyan se obchodují na 8,5 EV/EBITDA pro rok 2024, což znamená asi 8% diskont vůči aktuálnímu odvětvovému mediánu. V rámci valuace počítáme s EV/EBITDA pro rok 2024 na úrovni 9. Použití tohoto násobku ospravedlňuje vyšší tempo růstu a vyšší maržovost firmy ve srovnání s odvětvím, na druhé straně je Gevorkyan menší a relativně více zadlužená.

Akcie společnosti by mohly těžit z rozšíření okruhu investorů s plánovaným přechodem na hlavní trh BCPP. Hlavní riziko (kromě běžné závislosti menších firem na klíčovém managementu) vidíme v probíhajícím poklesu průmyslové výroby, zejména v EU.

zdroj: BCPP

KOMPLETNÍ ANALÝZA

Silné stránky

• Potenciál práškové metalurgie šetřit významné náklady zákazníkům
• Dynamické tempo růstu díky silné poptávce po produkci firmy, výrazně vyšší růst než v celém odvětví práškové metalurgie
• Vysoké know-how, vývojový dodavatel pro většinu zákazníků
• Dlouhodobost kontraktů zvyšuje prediktibilitu tržeb
• Velice silná retence zákazníků
• Vysoké provozní marže v porovnání s průměrem odvětví
• Vysoká diverzifikace portfolia v rámci odvětví práškové metalurgie
• Společnost není závislá na jednom či několika málo odběratelích
• Certifikáty kvality a řízení, řada mezinárodních ocenění společnosti
• Vlastní generátory dusíku a vodíku potřebných k výrobě

Příležitosti

• Expanze aktivit do USA a Mexika s využitím trendu nearshoringu
• Zvýšení okruhu investorů a možností financování s chystaným přechodem na hlavní trh BCPP (potenciální zařazení do indexu PX)
• Růst výrobních kapacit díky prostředkům z IPO v roce 2022
• Rozšíření produktové škály díky investicím do větších lisů
• Rozvoj technologie aditivní výroby
• Růst poptávky po ekonomičtějších a environmentálně přívětivějších kovových výrobcích
• Rozšiřování trhu do oblastí fotovoltaiky, větrné energetiky, energetického využití vodíku a elektromobility a také ve zbrojním průmyslu
• Větší "viditelnost" po IPO, lepší přístup ke kapitálu a rychlý organický růst mohou vyústit i v akviziční růst firmy

Slabé stránky

• Stále relativně vyšší zadlužení v porovnání s odvětvím
• Výroba koncentrována do jednoho závodu, riziko výrazného dopadu v případě havárie či neplánovaného přerušení výroby
• Náročnost na kvalifikovanou pracovní sílu, výkonnost a flexibilitu
• Výrobu forem nutných k výrobě vlastní z historických důvodů spřízněná GPM Tools, s.r.o., vlastněná plně majoritním akcionářem, který také vlastní patenty k technologiím používaným k výrobě
• Vysoké náklady na pořízení výrobních strojů
• Závislost na dodavatelích vstupních materiálů
• Stále částečně firma jednoho muže, závislá na zakladateli
• Stále menší titul s nižší tržní likviditou (půlroční průměr denního objemu obchodů na BCPP je jen okolo 0,2 milionu Kč)

Rizika

• Možný pokles automobilového trhu, ztráta tržního podílu evropských a amerických výrobců a nižší podíl přesného strojírenství v elektromobilech
• Ekonomické zpomalení a pokles průmyslové výroby v EU
• Možný růst konkurence v ostatních segmentech trhu práškové metalurgie mimo automotive jako nepřímý důsledek nižšího využití technologie v elektromobilech
• Potenciální růst cen vstupních materiálů a energií, který firma nebude moci celý převést na zákazníky
• Geografická blízkost Slovenska v případě rozšíření konfliktu na západ Ukrajiny
• Pravděpodobná potřeba externího refinancování dluhopisů se splatností v letech 2024 a 2026
• Teoretický odchod zakladatele by oslabil management
• Možný tlak na cenu akcií v případě prodejů ze strany současných významnějších minoritních finančních investorů
• Potenciální zpřísnění regulace pro průmyslovou výrobu
• Růst měnového rizika v případě růstu prodejů v regionech mimo EU

KOMPLETNÍ ANALÝZA

Zdroj: Česká spořitelna