Evropský zázrak, který může smést geopolitika. ASML bojuje v nejisté hře o čipy budoucnosti

ASML, nejhodnotnější evropská společnost s akciemi na burze, je světově největším konstruktérem litografických strojů pro výrobu čipů a jako jediná ovládá technologii extrémní ultrafialové litografie (EUV). Ta umožňuje tisk velice jemných vzorů na křemíkové plátky s vyšším rozlišením, což je klíčové pro výrobu nejmodernějších výkonných čipů.

Od začátku roku cena akcií ASML Holding roste o zhruba 25 %, v pětiletém horizontu pak přes 160 %. Titul tak sice ve zhruba 10měsíčním horizontu zaostává za indexem polovodičového odvětví PHLX Semiconductor Sector, ale zároveň výrazně překonává panevropský akciový benchmark STOXX Europe 600. V posledním měsíci a půl růst ceny akcií ASML Holding výrazně zrychlil, za čímž podle analytiků stojí hlavně "megakontrakty" uzavřené s firmami působícími v oblasti generativní umělé inteligence.

Konkurence je ze hry

Kromě ovládnutí technologie extrémní ultrafialové litografie je obrovskou konkurenční výhodou ASML také značné patentové bohatství a hlavně know-how, za kterým stojí desetiletí vývoje a proinvestované miliardy eur. Rychle navrhnout a zkonstruovat výrobek schopný konkurovat produktům ASML je podle expertů sci-fi a vývoj mezitím běží vysokým tempem dále. Nizozemská společnost utekla konkurenci a s každým metrem k dobru se její pozice stává neotřesitelnější.

Obchodní model ASML stojí na dlouhodobě budovaných vztazích s klienty. Její byznys totiž nezahrnuje jen prodej výrobních zařízení, ale i jejich servis, softwarové a hardwarové upgrady, údržbu a podporu. Tento model přináší opakující se výnosy a stabilní cash flow, což je v kapitálově náročném odvětví mimořádně cenné.

Rizikem jsou geopolitika i kapacity

Přes svou sílu a výjimečnost ale ASML čelí některým výzvám. Jednou z nich je to, jak rychle dokáže navyšovat výrobní kapacitu, dodací lhůty totiž už teď nezřídka přesahují i 12 měsíců. Zákazníci i analytici tlačí na ASML, aby objasnila, do jaké míry může urychlit posilování své výroby a zda její investiční kapacity budou adekvátní momentu, na kterém se veze odvětví generativní umělé inteligence, aktuálně světově největší "konzument" čipů.

A kromě výrobních limitů existují i rizika geopolitické povahy. Omezení vývozu pokročilých systémů do Číny, donucovací opatření a politické tlaky mohou brzdit některé obchody nebo servisní dohody firmy.

---

Rotace v rámci AI: Investory zajímají datová centra

---

Značnou nejistotu mezi investory minulý týden vyvolalo vyjádření komise amerického Kongresu monitorující hospodářské a bezpečnostní vztahy mezi USA a Čínou, že aktivity ASML a dalších firem z odvětví přispívají k posilování čínského polovodičového sektoru, a s tím spojená výzva k přísnější kontrole prodejů. Rozhodnutí společnosti od příštího roku nezveřejňovat kvůli volatilitě v objednávkách údaje o nových kontraktech na čtvrtletní bázi pak zase podle analytiků ztíží krátkodobou orientaci investorů.

Někteří analytici také upozorňují, že vysoká očekávání již mohou být započtena v ceně akcií společnosti, a otázka udržitelnosti růstu poptávky po čipech pro umělou inteligenci je tedy i otázkou udržitelnosti ocenění akcií ASML Holding, které se obchodují s P/E okolo 33,5.

Výhled drží momentum AI

Ve třetím čtvrtletí ASML dosáhla čistých tržeb 7,52 miliardy eur a čistého zisku 2,13 miliardy eur. Zisk tak byl vyšší, než čekali analytici (2,11 miliardy), ale výnosy za jejich odhadem (7,79 miliardy) mírně zaostaly. Před rokem ASML dosáhla kvartálních výnosů 7,69 miliardy eur a zisku 2,29 miliardy. Hodnota objednávek v letošním třetím čtvrtletí dosáhla 5,4 miliardy eur, zatímco analytici vyhlíželi kontrakty za 4,9 miliardy.

Generální ředitel Christophe Fouquet varoval, že ASML očekává příští rok "významný pokles" poptávky ze strany čínských zákazníků, ale i tak předpokládá, že celkové čisté tržby za rok 2026 nebudou nižší než letošní výnosy. Čína je pro firmu klíčový trh, ve třetím čtvrtletí se na celkových tržbách podílela 42 %. "Nadále vnímáme pozitivní momentum investic do umělé inteligence a rozšiřování tohoto trendu mezi našimi zákazníky," řekl Fouquet. Podrobnější výhled společnost plánuje představit v lednu.

Firma předpokládá, že v roce 2030 dosáhne tržeb 60 miliard eur. To je více než dvojnásobek proti loňským 28,3 miliardy. Růst má podpořit mimo jiné nový nizozemský závod s potenciálem zdvojnásobit pracovní sílu podniku.

Vsadíte si na čipy?

Pro období příštích let se ASML jeví jako jeden z potenciálních velkých vítězů technologického boomu. Pokud bude pokračovat masivní expanze datových center, generativní AI nebo 5G, poptávka po technologii extrémní ultrafialové litografie by mohla růst rychleji, než trh očekává. ASML Holding tak má teoretický prostor pro růst díky vylepšení kapacit, modernizaci výroby a zkrácení dodacích lhůt. Pokud výrobci čipů jako TSMC, Samsung nebo Intel čelí tlakům na zvýšení produkčních kapacit, je právě ASML přirozeným kandidátem na dodávku klíčových zařízení.

ASML je firma, která stojí v centru výrobního řetězce pokročilých čipů a těží z technologického náskoku i vysokých bariér vstupu pro konkurenci. Jakkoli se její byznys zdá být snadno replikovatelný, její silné patentové portfolio, složitost výroby a roky budované vztahy se zákazníky ji staví do hodně silné pozice. Vyhlídky společnosti ale nejsou bez rizik. Pokud by zájem o AI čipy opadl, geopolitické restrikce by zesílily nebo by se objevily technologické alternativy extrémní ultrafialové litografie, mohla by nemalá část kapitálových výdajů ASML přijít vniveč. A to by se následně nevyhnutelně odrazilo i v ocenění akcií firmy.

Zdroj: ASML Holding, CNBC, Bloomberg, Barron's