Dluhopisy Strnadovy CSG: Atraktivní výnos a zázemí silné firmy. Nejsou ale bez rizik, shodují se v anketě analytici
Zbrojařská skupina Czechoslovak Group (CSG) miliardáře Michala Strnada nabídla minulý týden pětileté dluhopisy s úrokem 5,75 % ročně. Emise v hodnotě až 10 miliard korun má posílit kapitál a podpořit globální expanzi skupiny. Bude o ně zájem? A jaká rizika jsou s nimi spojená? Nejen na to jsme se zeptali odborníků.
1. Jaký očekáváte zájem ze strany investorů a kde vidíte případná rizika?
2. Pro jaký typ investorů je emise vhodná?
3. Proč si silná, zisková firma, která těží z obranného boomu, vybírá právě tento způsob financování?
Pavel Ryska (J&T Banka)
1. CSG prošla v posledních letech boomem hospodaření, který mezi významnými českými firmami jen těžko najde srovnání. Tržby se za čtyři roky zvýšily z 15 na 100 miliard korun při solidní ziskovosti a s rozumným zadlužením. Velice dobré hospodaření je z mého pohledu hlavní argument, proč o emisi investoři mohou mít zájem.
Druhým argumentem je zbrojařina jako taková. Investoři typicky chtějí diverzifikované portfolio a na českém trhu doposud byly jen omezené možnosti dluhopisových investic v sektoru obrany. Nový dluhopis část této mezery zaplňuje.
Případná rizika jsou přirozeně spojena s objemem výdajů na obranu a se získáváním konkrétních zakázek. Nárůst výdajů na obranu je ale teď všeobecně tak zřetelný a tržby CSG tak diverzifikované, že rizika osobně nevnímám jako velká.
2. Korporátní dluhopis je obecně vhodný pro investory, kteří jsou ochotní přijmout určité riziko výměnou za vyšší výnos, než jaký je například na termínovaných účtech, ale zároveň nechtějí přistupovat na riziko typické pro držbu akcií. Domnívám se, že společnost CSG se prudkým nárůstem hospodaření v posledních letech a dlouhodobě rozumnou zadlužeností propracovala do pozice jednoho z nejlepších domácích emitentů dluhopisů.
Firma dokázala využít boomu výdajů na obranu v Evropě a ve světě, zrealizovala významné akvizice, ale stále si udržuje přiměřené zadlužení (poměr čistého dluhu a EBITDA okolo 1,3). Dluhopis tedy může poptávat relativně široká skupina investorů, samozřejmě za předpokladu, že znají podstatu dluhopisů a rizika s nimi spojená.
3. Výrazně rostoucí firmy (tržby CSG loni již přesáhly 100 miliard Kč) typicky diverzifikují své zdroje financování. Zatímco u malé firmy může stačit jeden bankovní úvěr, u velké společnosti poskytuje financování celá řada bank a případně i dluhopisový trh.
Význam dluhopisů spočívá mimo jiné v tom, že banky mívají limity na maximální úvěrovou expozici vůči jednomu klientovi. V momentě, kdy je limitu dosaženo, může dluhopisový trh poskytnout další a pružnější financování. Dluhopisy jsou tedy alternativou a doplňkem k bankovnímu financování, přičemž emitentovi otevírají celou novou množinu potenciálních věřitelů, a to fyzických osob i institucí. V případě CSG lze doplnit, že firma již má na trhu dluhopis s výnosem 8 % za rok splatný v roce 2028, který se předloni bez problémů upsal, což naznačuje solidní apetit trhu.
Martin Dočekal (Dluhopisář.cz)
1. Skupina CSG má výsledky a renomé a je vidět v médiích. Zájem bude pravděpodobně silný, jak ukázala již poslední česká emise před dvěma lety. Současnou expanzi ale CSG financuje relativně vysokým zadlužením.
Je tu i silná expozice na geopolitiku a Ukrajinu, přičemž firma stále více sází na obranný sektor. Do budoucna ji také čeká náročná integrace velkých akvizic jako Kinetic Group. Riziko může představovat i forma zajištění, které je sdílené napříč jurisdikcemi a při problémech může pro věřitele znamenat delší cestu k penězům.
2. Emise cílí na investory, kteří chtějí stabilní výnos v kombinaci se silným průmyslovým příběhem. Vhodná je pro zkušenější retailové i institucionální investory, kteří rozumí rizikům spojeným s podnikovými dluhopisy a věří v dlouhodobý potenciál obranného sektoru.
3. CSG využívá poměrně diverzifikované zdroje financování, od bank přes mezanin až po privátní nebo právě veřejné emise. Je to tedy další způsob, jak financovat expanzi bez ředění vlastnické struktury.
U velké skupiny, jako je tato, je výhoda i v tom, že si na rozdíl od bankovního úvěru určuje podmínky smlouvy sama. Může si tak nastavit výši úroků, frekvenci splácení, zda a jak bude půjčka zajištěna, kolik o sobě dobrovolně prozradí nad rámec zákona a tak dále. Nad emisí dluhopisů má plnou kontrolu.
V případě upisování velkého objemu kapitálu, což je i případ této emise, se zároveň snižují náklady na emisi. A protože si tyto dluhopisy často kupuje obrovský počet investorů, kteří sdílejí riziko, může být nabízený úrok nižší, než když je veškeré riziko koncentrováno do jednoho věřitele, což je případ úvěru od banky.
Firmy jako CSG mohou zároveň emise dluhopisů využít i jako reklamu. Ukázat, jak se jim daří a jaké mají plány, a více tak na sebe upozornit. Samozřejmě s cílem získat pozornost a přízeň nových investorů.
David Baran (Conseq Investment Management)
1. Na českém dluhopisovém trhu je málo velkých veřejných emisí od významných společností, do kterých by mohla širší veřejnost investovat, když nepočítáme institucionální emise. Takže poptávka po těchto emisích je v posledních letech velká, takže jsem přesvědčen, že s poptávkou nebudou mít manažeři úpisu ESG problém, byť 5 miliard není malá částka.
Rizika vidím v tom, že i když se v posledních letech změnil názor na zbrojařský průmysl a oboru se daří, někteří investoři do něj nadále nemusejí chtít vkládat peníze.
2. Nová emise dluhopisů skupiny CSG je konstruována jako veřejná a retailová emise, což napovídá, že je záměrem emitenta a manažerů emise dluhopis dostat mezi širší spektrum investorů. Nicméně stále se jedná o korporátní dluhopis jednoho konkrétního emitenta.
Emitentem je velká zbrojařská společnost, která je na tom nyní z hlediska finančních výsledků velice dobře. Oboru jako takovému fouká momentálně do zad, když evropské státy postupně zvyšují výdaje na obranu. Proto si myslím, že nabízený dluhopis může být pro kvalifikované investory zajímavým prostředkem diverzifikace portfolia, a to v řádu jednotek procent.
Investice do konkrétních dluhopisů jsou spojeny se specifickými riziky, a proto si myslím, že by stále měly sloužit k doplnění portfolia, ne jako jeho základní kámen.
3. Je to způsob diverzifikace dluhové struktury společnosti a doplnění k bankovnímu financování.
Timur Barotov (BH Securities)
1. Očekávám vysoký zájem investorů, což potvrzují nejen vyjádření významných bank podílejících se na emisi, ale také odborné názory analytiků. Důvodem je kombinace atraktivního fixního výnosu 5,75 % ročně, reputace silného emitenta, dobré finanční výsledky CSG a celkově pozitivní sentiment na trhu obranného průmyslu v důsledku zvýšeného geopolitického napětí, zejména války na Ukrajině.
Lze očekávat, že se emise rychle vyprodá a její cena by po uvedení na burzu mohla krátkodobě růst. Rizika investice ale nelze ignorovat. I když jde o silnou společnost, jedná se stále o korporátní dluhopisy, jejichž riziko nesplacení je vyšší než u dluhopisů státních. Kromě standardního korporátního rizika patří mezi potenciální rizika i relativně omezená likvidita dluhopisů, absence ratingu od významných mezinárodních agentur a vysoká expozice skupiny vůči obrannému průmyslu.
Obranný průmysl je vysoce citlivý na geopolitické změny, politická rozhodnutí a případné ekonomické zpomalení, což by mohlo negativně ovlivnit finanční výsledky CSG. Přesto analytici hodnotí celkový poměr výnosu a rizika této konkrétní emise pozitivně, a to zejména díky tomu, že jde o dluhopisy seniorní (v případě například bankkrotu emitenta jsou spláceny přednostně - pozn. red.) a zajištěné vybranými aktivy firmy a jejích dceřiných společností.
2. Tato emise je vhodná zejména pro konzervativnější dluhopisové investory, kteří chtějí dosáhnout vyššího výnosu než u státních dluhopisů nebo bankovních vkladů a jsou ochotní akceptovat mírné korporátní riziko. Jde o dlouhodobě orientované jedince nebo instituce preferující pevný a relativně atraktivní výnos.
Investice je vhodná pro ty, kdo důvěřují stabilitě a finanční síle CSG a její růstové strategii a chtějí participovat na aktuálním boomu obranného průmyslu, přičemž zároveň berou v úvahu jistou míru rizika spojeného s investicí do korporátních dluhopisů a cykličností sektoru.
3. Přestože je CSG silná a dosahuje vysoké ziskovosti, volí financování formou dluhopisů z několika strategických a finančních důvodů. Především tak získává kapitál za atraktivních tržních podmínek, jelikož investoři aktuálně projevují mimořádný zájem o relativně bezpečné korporátní dluhopisy. Prostřednictvím emise může CSG refinancovat starší a dražší úvěry nebo dluhopisy, což přispívá k optimalizaci její kapitálové struktury a snižuje náklady na obsluhu dluhu.
Získané peníze také využije k podpoře další expanze, ať už organické (například budování nových výrobních kapacit), nebo akviziční (nákup dalších firem či aktiv). Tím si dále upevní pozici na domácím i mezinárodním trhu. Emise tedy umožní ESG efektivně diverzifikovat zdroje financování a využít příležitostí, které se jí v současné geopolitické situaci a ekonomickém kontextu naskýtají.
