Inverzní výnosová křivka: Recese, nebo další růst cen akcií? Možná obojí

Přiložený graf ukazuje, že záporný spread mezi výnosy 10letých bondů a 3měsíčních poukázek v USA nevedl vždy k recesi. James A. Kostohryz z firmy JK Investment Consulting na webu Seeking Alpha upozorňuje, že jedním z důvodů, proč je potřeba brát záporný spread s rezervou, je používání intradenních dat, která vysílají mnohdy falešné signály. Někteří propagátoři tohoto indikátoru se proto uchylují k využívání měsíčních nebo čtvrtletních dat, tím už ale sahají k ohýbání reality v zájmu dosažení požadovaného výsledku.

"Klíčové je ale něco jiného. Musíme se nutně zeptat, zda vůbec existuje nějaká teorie, která by vysvětlovala, proč by právě tento ukazatel měl být indikátorem blížící se recese. Jak asi tušíte, odpověď zní, že nikoli," říká Kostohryz, navzdory svému příjmení rodák z Mexika. "Podle mě si jen někdo všiml, že tento graf dobře sedí na určitý příběh," dodává.

Výnosová křivka a recese: Tentokrát je to (možná) jiné

Vztah mezi sklonem výnosové křivky a pravděpodobností recese lze v ekonomických datech sledovat hluboko do období před druhou světovou válkou. Vděčíme za to Bank of England, upozorňuje analytik Jan Žemlička z České spořitelny.

Jak ukazuje následující tabulka, i kdybychom přistoupili na to, že pokles výnosu 10letých vládních dluhopisů pod výnos 3měsíčních pokladničních poukázek může být vnímán jako indikátor blížící se recese, nevyhneme se problému s tím, jak moc dopředu tento ukazatel "vidí". Zatímco třeba na začátku 21. století přišla recese v USA 9 měsíců poté, co spread klesl pod nulu, recesi z roku 1970 indikoval spread se 48měsíčním předstihem.

A ještě jeden fakt na závěr. Poté, co se v USA spread mezi výnosy 10letých dluhopisů a 3měsíčních pokladničních poukázek dostane do mínusu, ještě nějakou chvíli zpravidla pokračuje růst cen akcií. Index S&P 500 od pádu spreadu pod nulu roste v průměru ještě dalších 11 měsíců, přičemž za tuto dobu přidá 16,03 %. V současnosti tak navzdory varovnému signálu v podobě záporného spreadu nelze vyloučit ani růst amerických akciových indexů na nová historická maxima.

Převrácená výnosová křivka v USA: Co to (ne)znamená?

Výnos 3měsíčních pokladničních poukázek USA byl 22. března vyšší než výnos amerických 10letých vládních dluhopisů. Křivka výnosů se tak převrátila, což v posledních desetiletích (naposledy v roce 2007) poměrně spolehlivě předznamenávalo recesi v USA a pokles na akciovém trhu. Mají je investoři očekávat i tentokrát?