Problémy vyspělého světa se budou prohlubovat. I kvůli stáří

Od počátku 90. let, kdy splaskla japonská bublina, prochází země dlouhým deflačním procesem snižování zadlužení. Po celou dobu japonští politici čelí kritice ekonomů z celého světa (v čele s Benem Bernankem, šéfem amerického Fedu). Japonská centrální banka prý dělala příliš málo a začala příliš pozdě. Zkusila ovšem již všechny monetární nástroje, které kdy využil Fed - politiku nulových úrokových sazeb nebo nafukování rozvahy ve stylu kvantitativního uvolňování. Bez výsledku.

V Japonsku tkví problém v malé poptávce po úvěrech ze soukromého sektoru sužovaného zadlužením. Podle Richarda Koo z Nomury jde o "krizi bilance", která je charakterizována tím, že se domácnosti a společnosti snaží umořit dluhy, a proto omezují spotřebu.

Kiyohiko Nishimura z Bank of Japan si myslí, že za délkou japonské krize stojí proces stárnutí populace, který je v Japonsku v nejpokročilejším stádiu na světě. Stárnutí decimuje ceny aktiv.

Proces deleveragingu (oddlužování) je potom složitější, protože je stále těžší splácet dluhy, které byly dříve na nákup těchto aktiv nahromaděny. Stárnutí v Evropě a Americe bude mít už brzy podle Nishimury chmurné důsledky také pro další ekonomiky vyspělého světa.

Půltucet lekcí ekonomie, které může Japonsko přednášet západnímu světu – 1. díl

Stárnutí vyvolává pokles cen aktiv

Teorii, která spatřuje souvislost mezi stárnutím a klesající cenou aktiv, rozpracoval i Elod Takats z Banky pro mezinárodní platby (Bank for International Settlements - BIS) v Basileji. Vysvětlení je jednoduché:

"Generace v mladém a středním věku myslí na budoucnost a nakupuje aktiva, která velmi často financuje z vypůjčených zdrojů. Naproti tomu starší lidé aktiva rozprodávají, aby měli na živobytí. Když roste podíl ekonomicky aktivní populace – jako tomu bylo například po babyboomu – ceny aktiv vyletí vzhůru z důvodu převisu poptávky. Jakmile však babyboomers zestárnou, nastane opačná situace." Ve své studii se Takats zaměřuje na kvantifikaci tohoto efektu. Analyzuje trh nemovitostí, protože ceny finančních aktiv jsou více zkresleny přeshraničním pohybem kapitálových toků. Pomocí dvou demografických přístupů zkoumá data z 22 nemovitostních trhů ve vyspělém světě.

Vysledoval, že mezi roky 1970 a 2009 korespondoval procentní nárůst HDP na obyvatele a celkové populace se zvýšením reálných cen nemovitostí taktéž o 1 %. Avšak procentní nárůst u míry závislosti (podíl osob ve věku 65 let a starších na populaci ve věku 15-64 let) doprovázel 0,66% propad v reálných cenách nemovitostí.

Podle jeho analýzy opírající se o projekce OSN budou ceny bydlení čelit v následujících 40 letech silnému negativnímu trendu, jak bude populace stárnout. Ceny porostou o 80 bazických bodů méně, než kdybyste demografické faktory nebrali v úvahu. V rychle stárnoucích ekonomikách, jakými jsou třeba Japonsko, Německo a Itálie, by ceny mohly spadnout na základě demografických vlivů o více než 1 % ročně. Jak ovšem připouští autor studie, pokles mohou kompenzovat jiné faktory.

Chcete vydělat? Sledujte demografické trendy

Finanční aktiva čeká podobný scénář

Vývoj u ostatních finančních aktiv nekopíruje trend zmiňovaný u nemovitostí úplně přesně. Lidé mají tendenci nakupovat akcie a dluhopisy později, než investují do bydlení. Stáří však působí na ceny finančních aktiv tak, že lidé, kteří přicházejí do penze, cenné papíry prodávají, aby inkasovali hotovost.

Model sestavený centrální bankou San Franciska objevil silnou korelaci mezi demografickými faktory a P/E (poměrem ceny akcie a zisku na akcii) na akciovém trhu. Implikace tohoto vztahu pro ceny akcií jsou do budoucna medvědí. Podle modelu by akcie v letech 2010 až 2021 měly klesnout o 13 %. Všechny odhady je však potřeba brát s nadhledem, k odchylkám může dojít na obě strany:

  • Stárnutí je přinejmenším z krátkodobého hlediska predikovatelné, takže by už mělo být zahrnuto v cenách. Taktéž je pravděpodobné, že dnešní pracující skončí kariéru později, takže se prodejní tlaky na finanční aktiva zmírní.

  • Naproti tomu přetížené penzijní systémy mohou situaci zhoršit a urychlit rozprodávání aktiv, jak budou penzistům chybět finanční prostředky.

Jak upozorňuje Nishimura, devastující dopad na ceny aktiv může mít stárnutí v zemích BRIC (zejména v Rusku a Číně), které jsou nyní motorem světové ekonomiky.

Řešení? Jiná politika centrálních bank

Úkol brzdit nepříznivý trend stárnutí bude muset podle Nishimury převzít centrální banka. Nedostatek zájmu o úvěry a averzi k riziku by měla zlomit "nekonvenční" monetární politikou, která bude zahrnovat nákupy firemních dluhopisů nižších ratingových stupňů a ETF, aby stimulovala poptávku po rizikových aktivech.

Dále by měla motivovat (skrze snadnější financování) banky, aby podpořily investice v nových oblastech a inovace pro starší populaci.

Hlavní zprávou, kterou Nishimura vzkazuje světu, je to, že náprava bilancí a s ní spojený deleveraging budou kvůli stárnoucí populaci stále těžší. Krize z roku 2008 nebyla jen "noční můrou", po níž přijde oživení. Otevřela dveře do nového chmurného světa, kde už není cesty zpět k bývalému "normálu". Musíme si konečně připustit, že se časy mění.

Zdroj:
The Economist
Ekonomika
Přestat sledovat
Japonsko
Přestat sledovat
Přestat sledovat
Demografie
Přestat sledovat
6. 3. 2021 20:31
V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled (s Jaroslavem Brychtou)
Akcie ČR
Přestat sledovat
Americké akcie
Přestat sledovat
Evropské akcie
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
4. 3. 2021 17:01
Roman Koděra: Velké technologie neřekly kvůli vyšším výnosům poslední slovo, pro Apple je velkou…
Akciový trh
Přestat sledovat
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat
Světové akcie
Přestat sledovat
3. 3. 2021 15:01
Investice do diamantů: Manuál (nejen) pro začátečníky
Diamanty
Přestat sledovat
Investiční alternativy
Přestat sledovat
Komodity
Přestat sledovat
Ponaučení pro investory
Přestat sledovat
2. 3. 2021 17:01
Technický pohled na trhy: Jaké hladiny sledovat u hlavních indexů, bitcoinu nebo Tesly?
Expertní tržní výhledy
Přestat sledovat
Investiční tipy
Přestat sledovat
Rozhovor
Přestat sledovat