Využít devizové rezervy ČNB jako suverénní fond? Tak snadné to není

Aleš Michl svého času navrhl dívat se na cizoměnové rezervy ČNB jako na suverénní (státní) investiční fond (SIF), třeba po vzoru toho norského, budovaného z tamních příjmů za těžbu ropy. Z takového fondu může daná vláda po jeho vytvoření a naplnění čerpat prostředky na své výdaje (předpokládá se, že hlavně výdaje "bohulibé", dlouhodobě prospěšné, tedy investiční).

Je tato představa schůdná? V širokém pojetí vlády jsou součástí jejích aktiv i aktiva centrální banky. Nicméně SIF se od devizových rezerv centrální banky výrazně liší. Zatímco SIF obvykle vzniká přeměnou jednoho státního aktiva (nerostné bohatství) na jiné státní aktivum (cizí měny), devizové rezervy centrální banky (cizí měny) jsou jejím aktivem, které vzniklo souběžně s jejím pasivem (nově vytvořená korunová likvidita).

ČNB zkrátka své devizové rezervy vytvořila na dluh. Jejich převodem na vládu by ČNB přišla o aktivum, ale ne o pasivum. Dostala by se tak do ztráty, a navíc by jí do budoucna klesly příjmy z držby rezerv, zatímco výdaje na úročení jejích pasiv by se nesnížily.

Vláda si ovšem může od ČNB rezervy "koupit" za nově vydané státní dluhopisy. Úroky z nich by platila do rozpočtu ČNB. Pro stát jako celek by tak o výdaje nešlo a náklady na tento nový dluh by měly podobu ztracených výnosů z devizových rezerv. Vláda dlouhodobě platí ze svých dluhopisů vyšší úrokové sazby, než jaká je míra výnosnosti devizových rezerv ČNB. Český stát v širokém pojetí by tedy na takové výměně deviz a dluhopisů mezi vládou a ČNB snad i vydělal (asi i přesto, že ČNB v posledních letech posunem svých investic odvážnějším směrem jejich očekávanou výnosnost zvyšuje).

Zbývá ale dořešit řadu celkem důležitých problémů a nejasností. Vláda utrácí hlavně v korunách, nevedlo by tak její překlápění deviz do korun k přílišnému posilování české měny? Nezakázala by celou tuto rošádu Evropská centrální banka jako nepovolené "měnové financování" posilující proinflační tlaky? A neotřásla by taková národohospodářská účetní kouzla důvěrou trhů v korunu?