Bank of America varuje: Americké akcie působí zdravě, ale trh uvnitř hnije

Valuace indexu S&P 500 se dostaly na úrovně, které řada analytiků označuje za "nebezpečně vysoké". Shillerovo P/E je nad 40, a už tedy nemá daleko k absolutnímu maximu z doby internetové bubliny. Investoři jsou ochotni platit rekordní částky za zisky firem, a to přesto, že výnosy státních dluhopisů zůstávají atraktivní. To obvykle naznačuje, že akciový trh je přehřátý.

Savita Subramanianová z Bank of America upozorňuje, že trh už vysílá 60 % varovných signálů, které historicky předcházely vstupu akcií do medvědího trendu. Mezi ně patří právě vysoké P/E, nadprůměrná nadvýkonnost růstových titulů nebo třeba zhoršující se kreditní indikátory.

Investoři i přes rostoucí rizika zůstávají euforičtí. Umělá inteligence, cloudové technologie a energetická transformace slouží jako argumenty, proč "tentokrát je to jiné". Bank of America ale varuje. "Trh možná ještě chvíli poroste, pravděpodobnost prudké korekce je ale nejvyšší od roku 2021. Kdo teď nakupuje, měl by počítat s tím, že lokální vrchol trhu nemusí být daleko," říká Subramanianová.

Umělá inteligence jako dvojsečná zbraň

Na první pohled to vypadá, že umělá inteligence přináší americké ekonomice samá pozitiva. Firmy díky jejímu zapojování do byznysu vyhlížejí vyšší produktivitu i nové obchodní příležitosti. A investoři se skoro předhánějí v tom, kdo bude mít portfolio s větší expozicí vůči technologickému odvětví. Jenže Bank of America upozorňuje, že tento boom má i temnější stránku. A ta se může brzy projevit v poptávce spotřebitelů.

Automatizace, která je s umělou inteligencí úzce spojená, teď ohrožuje zejména takzvané bílé límečky, tedy střední třídu pracující na kancelářských pozicích. Právě tito lidé jsou přitom pilířem spotřeby, která z velké části udává tempo růstu ekonomiky. Pokud by firmy začaly masově propouštět, znamenalo by to propad spotřebitelské důvěry a výdajů domácností.

Bank of America už na tuto hrozbu reagovala a snížila doporučení pro sektor spotřebního zboží. Analytici předpokládají, že lidé se s růstem významu AI na trhu práce začnou chovat opatrněji, což by se mohlo projevit i v pomalejším růstu zisků firem zaměřených na služby i prodej zboží. To by přitom zřejmě mělo dominový efekt, a zasažena by tak mohla být celá ekonomika.

Zjednodušeně řečeno, AI sice pomáhá firmám snižovat náklady a dává jim naději na růst produktivity, ale zároveň může podkopat samotné základy ekonomiky. Co je tak platné, že firmy mohou teoreticky vydělávat více, když jejich zákazníci přestanou utrácet?

---

AI: Bublina, nebo příležitost století?

Rostoucí zapojení americké vlády

Bank of America upozorňuje i na rostoucí propojení mezi největšími firmami a soukromými fondy, respektive firmami a americkou vládou. To podle analytiků zvyšuje systémové riziko a snižuje transparentnost peněžních toků.

Subramanianová zdůrazňuje, že vláda USA už není jen regulátorem, ale v některých případech i aktivním investorem, a to nejen při krizových záchranných akcích, ale i ve strategických sektorech. To může na jednu stranu působit stabilizačně, ale také to zvyšuje závislost trhů na politických rozhodnutích.

Dalším faktorem je rostoucí síla private equity fondů, které drží obrovské objemy aktiv mimo veřejné trhy. Tato aktiva nejsou plně regulovaná ani transparentní, což znamená, že finanční toky v systému jsou často neviditelné. To komplikuje analýzu rizik a může to vést k nepředvídatelným otřesům.

Bank of America varuje, že i když se tento vývoj může krátkodobě zdát pozitivní – více peněz míří na akciový trh a ekonomika roste –, dlouhodobě vytváří nebezpečně křehkou strukturu. Jeden špatný krok vlády nebo velkého fondu pak může způsobit otřes podobný tomu z roku 2008.

Makromlha zatemňuje výhled

Další varování se týká makroekonomické nejistoty, kterou analytici z Bank of America nazývají poeticky makromlhou. Ta symbolizuje nedostatek dat ze Spojených států v souvislosti s vládním shutdownem, ale i těžko předvídatelné kroky Trumpovy administrativy.

Tyto faktory způsobují, že investoři "letí naslepo". Americké akciové indexy dále rostou, ale teď jen díky setrvačnosti a zprávám z firemního sektoru, nikoli na základě informací o stavu a vyhlídkách reálné ekonomiky.

Bank of America upozorňuje, že právě tato situace může vést k prudké korekci, pokud se po konci shutdownu objeví nečekaně negativní data. Když investoři dlouho žijí v informačním vakuu, první špatná zpráva často vyvolá přehnanou reakci. Typicky panický výprodej.

Kreditní švábi vylézají z děr

Bank of America zmiňuje také rizika na úvěrovém trhu. Její analytici totiž svorně s Jamiem Dimonem z konkurenční JPMorgan tvrdí, že "zahlédnete-li jednoho švába, můžete si být jistí, že jich kolem číhá více".

Obavy z kondice amerického úvěrového trhu se objevily po nečekaných bankrotech některých firem a překvapivých problémech regionálních bank. Finanční systém se zdá být stabilní, ale Subramanianová varuje, že pod povrchem mohou sílit problémy s likviditou a nesplácenými úvěry.

Rizikem je podle banky hlavně trh takzvaného soukromého dluhu, jehož velikost se během pěti let ztrojnásobila a který se stal stínovou verzí oficiálního úvěrového systému. Pokud by se v něm začaly hromadit ztráty, mohlo by to zasáhnout i veřejně obchodované firmy.

Bank of America dodává, že regulované banky jsou sice teď kapitálově silnější než v roce 2008, ale skrytým spouštěčem krize se může stát nedostatek likvidity mimo bankovní sektor. Jinými slovy, švábi mohou začít vylézat tam, kde je nikdo nečeká.

Euforie versus realita

Rok 2025 po jarním propadu cen investory převážně hýčká. Index S&P 500 láme rekordy a zdá se, že umělá inteligence je všelék. Bank of America ale varuje, že pod povrchem to bublá a investoři se mohou probudit ze snu o dokonalosti firem i ekonomiky. Historie opakovaně ukázala, že právě doby největší euforie jsou předzvěstí nejvýraznějších pádů. A i když se aktuální situace liší od roku 2000 nebo 2008, jedno zůstává stejné –⁠⁠⁠⁠⁠⁠ trhy nikdy nerostou věčně.

Zdroj: Bank of America