Co slibuje zbytek roku: Nižší sazby Fedu, slabší dolar a unce zlata za 4 000 dolarů
Začátek rozvolňování měnové politiky Fedu bývá často riskantní. Míra optimismu ohledně stavu ekonomiky je aktuálně poměrně nízká, zatímco akciové trhy posouvají historická maxima. I v důsledku tohoto rozporu je výhled na čtvrté čtvrtletí nejistý a nejednoznačný.
Fed uvolňuje politiku v nejlepších i nejhorších časech
Pohled na americkou ekonomiku není zrovna veselý. Index spotřebitelské nálady Michiganské univerzity je poblíž historických minim a prezident Donald Trump čelí velice nízké popularitě. Akciové indexy v Americe jsou ale nejvýše v historii, zejména díky velkým firmám spojeným s boomem umělé inteligence. Akcie v USA jsou zároveň podle některých indikátorů extrémně drahé.
Jinde ve světě čínské trhy zažívají boom, protože vláda podporuje technologickou revoluci založenou na domácích inovacích, aby si zajistila nezávislost na Západě a v ideálním případě se mu vyrovnala. Evropské společnosti s velkou tržní kapitalizací i rozvíjející se trhy v přepočtu na dolary stále letos vynášejí více než americký trh. Kontrasty jsou výrazné a výhled je nejasnější než kdy dříve.
Budou globální trhy pokračovat v růstu a těžit z nového cyklu snižování sazeb v USA a slábnoucího dolaru? Nebo je namístě očekávat ústup v důsledku zpomalujícího růstu, protože se začnou kumulovat dopady vyšších cel a vysokých sazeb v předchozím období, případně i možného ochlazení investiční horečky spojené s umělou inteligencí?
Trvalé, nebo jen krátkodobé riziko americké recese
Nenechme se zmást posledními údaji o vývoji HDP, riziko recese v USA dále roste. Pokud se americká ekonomika ve čtvrtém čtvrtletí recesi vyhne, může to být důsledek krátkodobého oživení poptávky a aktivity poté, co do značné míry pominula nejistota plynoucí z obchodní politiky.
Firmy má zároveň motivovat k investicím takzvaný One Big Beautiful Bill, který mimo jiné umožňuje 100% daňové odpisy majetku a zařízení pořízeného během daného roku. Některé firmy mohou také rozhodněji diverzifikovat své dodavatelské řetězce. Na druhou stranu, změny v investicích do umělé inteligence mohou mít daleko větší dopad než jiné kapitálové výdaje. Letos byly přitom jedním z hlavních motorů růstu v USA.
K nejistotě spojené s USA přispívají i následující dva faktory. Prvním je shutdown a délka jeho trvání. Na uzavření vládních agentur nevydělává nikdo. Druhým, hůře měřitelným faktorem je dopad protiimigrační politiky Trumpovy administrativy, který se může negativně promítat do ekonomiky.
Potenciálně uvolněnější měnová politika Fedu se do samotného ekonomického růstu bude propisovat do konce roku jen omezeně. Efekt bohatství je samozřejmě v silně finančně orientované americké ekonomice důležitý, pro zbytek hospodářství jde ale spíše o impulz do roku 2026.
Kurz eura vůči dolaru v posledních letech víceméně kopíroval rozdíl ve výnosech dlouhodobých dluhopisů USA a Německa. Letos ale došlo k výraznému odklonu, nejprve po oznámení masivní fiskální expanze v Německu (ta prudce zvýšila výnosy německých i evropských dluhopisů ve srovnání s ostatními trhy; fiskální expanze obvykle podporuje posílení měny), následné pak euro posilovalo v souvislosti s obavami, že nové obchodní bariéry z dílny Donalda Trumpa a změny v americké dluhové politice povedou k tomu, že kapitál vracející se do USA nezajistí investorům očekávané výnosy.
Další neznámou je to, zda rozvoj umělé inteligence nevyvolá první "bílo-modrou" recesi neboli pokles zaměstnanosti u lidí s vyššími kognitivními dovednostmi, jejichž práci postupně přebírají výkonné AI nástroje. Zatím máme k dispozici jen jednotlivé příklady, ale možná se už v datech za třetí čtvrtletí objeví první tvrdá data o dopadech AI na zaměstnanost.
Nadále slabý dolar a drahé kovy za hvězdy
Trump 2.0 je z politického hlediska jednoznačně antiglobalizační. Jedni tuto politiku označují jako národní kapitalismus, jiní za obrácený merkantilismus, kdy se USA snaží rozplést globální řád, který samy po druhé světové válce vytvořily. Tento řád přinesl levné zboží pro americké spotřebitele, ale zároveň oslabil americký průmysl a učinil ekonomiku citlivější na narušení dodavatelských řetězců.
Navzdory Trumpovu obchodnickému stylu a nárůstu obchodních bariér zůstane americký dolar nejdůležitější světovou měnou, jen bude o něco méně dominantní než dříve. Ostatní velké země budou méně kapitálu reinvestovat do USA (do akcií a státních dluhopisů) a více do svých domácích ekonomik. Evropa už tímto směrem vykročila, zejména kvůli nejistému postoji USA k transatlantické spolupráci a Trumpovu přístupu k obchodním vztahům. Prudká německá fiskální expanze už euru dodala silný impulz, a tak by kurz EUR/USD mohl do konce roku vystoupat až na 1,25.
Komoditám obecně se letos spíše daří. Ztrácejí ropa nebo některé obiloviny, daří se ale kovům. Vedle mědi zejména těm drahým v čele se zlatem. Na rozdíl od typických růstových období je posílení komodit taženo hlavně geopolitickým napětím a poptávkou investorů po reálných, hmatatelných aktivech, tedy právě drahých kovech.
Zlatá rally a ropa pod tlakem
Zlato zůstává tahounem už řadu měsíců, od konce jara se k němu ve velkém přidaly také stříbro a platina. Kombinace rostoucích obav z vládních dluhů, možných (dalších) celních šoků, zpomalujícího trhu práce a slábnoucího dolaru je něco, s čím musí Fed pracovat při další práci se sazbami. Trh předpokládá jejich další pokles, což společně s pokračujícími nákupy zlata ze strany centrálních bank vytváří prostor pro růst ceny žlutého kovu.
Pokud zlatá rally bude pokračovat i na(d) hladinu 4 000 USD za trojskou unci, dá se předpokládat také útok na historický rekord ceny stříbra z roku 2011 (intradenně lehce nad 50 USD za unci). Při současné ceně nad 48 USD je to také velice aktuální téma.
Redakčně upraveno.
Aktuality
