Od euforie ke konsolidaci: Co čeká trh se zlatem?
Po impozantním a historicky mimořádném růstu ceny trh se zlatem konsoliduje. Obchodníci přehodnocují, do jaké míry už jsou v ceně zohledněné faktory, jako jsou vývoj úrokových sazeb, fiskální tlaky, geopolitická rizika nebo poptávka centrálních bank. Na trhu spíše jen polevuje tlak, než že by se obracel růstový trend. Základní důvody pro držení zlata se totiž nemění.
Cena zlata na přelomu října a listopadu dva týdny po sobě klesla, poprvé od června. Tržní nálada se posunula od euforie k reflexi – obchodníci přehodnocují, jaké události (včetně těch očekávaných) se už promítly do ceny.
Krátkodobé faktory pro ochlazení trhu se zlatem
Pauza po Diwali
Indické sváteční období obvykle přináší nárazovou poptávku po špercích, po něm ale následuje útlum. Letošní rok nebyl výjimkou, nákupy kovů byly výjimečně silné, zejména v případě stříbra, které zaznamenalo historický zájem takzvaného retailu, lokální nedostatky zásob a prudké cenové výkyvy. Zájem o zlato byl také solidní, i když rekordní cena a slabší rupie přece jen omezily objemy. Trh vstoupil do svého obvyklého pofestivalového útlumu, který by se mohl stabilizovat s blížícím se koncem roku. Obchodníky samozřejmě může lákat i nižší cena.
Konec daňové výjimky v Číně
Strukturální změna nastala v Číně, kde úřady zrušily dlouholetou výjimku z DPH pro některé klenotníky nakupující zlato přes burzy v Šanghaji. To mírně zvyšuje maloobchodní náklady a může dočasně zbrzdit šperkařskou poptávku, ale z makroekonomického hlediska to má jen omezený význam. Investiční zlato – slitky, mince, ETF – zůstává plně osvobozeno od daně, takže klíčové zdroje rekordní fyzické poptávkou v Číně zůstávají nedotčené.
Powellův postoj a silnější dolar
Po říjnovém snížení úrokových sazeb Fed naznačil, že prosincové uvolnění měnové politiky není předem dané. Opatrný tón předsedy Jeromea Powella podpořil americký dolar a zvýšil reálné výnosy.
Dohoda USA a Čínou nenabízí strukturální řešení
Koncem října nastal další pokrok ve vztazích Washingtonu a Pekingu, a to včetně úprav cel a náznaků uvolňování vývozních kontrol. Reakce trhu ale byla vlažná. Investoři si uvědomují, že hlubší strategické napětí zůstává neřešené, zejména v oblastech technologií, dodavatelských řetězců a průmyslové politiky. Na dlouhodobé roli defenzivních aktiv v portfoliu se nic nemění.
Technická situace a nálada
Z technického hlediska byla poslední korekce stále relativně umírněná. Dva ztrátové týdny následovaly po devítitýdenním růstu ceny o více než 27 %. Přehřátý trh se tak "pročistil", nejde ale v tuto chvíli o změnu trendu. Podpora se formuje v pásmu 3 835 až 3 878 USD za trojskou unci, což odpovídá 50% hladině Fibonacciho návratu od posledního růstového impulzu (od srpna) i 50dennímu klouzavému průměru. Hlubší propad nelze vyloučit, pokud bude pokračovat dobrá nálada na akciovém trhu a pokud bude posilovat dolar (to první se děje, to druhé nikoli).
Trading Economics
Držby zlata v burzovně obchodovaných fondech (ETF) během rally prudce narostla (meziročně o 484 tun) a stabilizovala se na úrovni, která stále převyšuje celkové odlivy za poslední tři roky. Statistiky COT ukazují spíše mírný pokles dlouhých pozic než jejich plošné uzavírání.
Klíčovým stabilizačním prvkem pak zůstává poptávka centrálních bank. Podle Světové rady pro zlato nakoupily měnové autority ve třetím čtvrtletí celkem 220 tun. Tím letošní objem dosáhl 634 tun, což už je blízko loňskému rekordu. Trvající poptávka tak tlumí výkyvy ceny níže.
Lajsek (Purple Trading). Unce zlata bude stát 5 000 USD
Býčí příběh pokračuje
Ačkoli se vytratilo krátkodobé růstové momentum, důvody pro držení zlata zůstávají. Zdá se, že je pouze otázkou času, kdy se trh dočká nového růstového impulzu.
- Fiskální napětí: Náklady na obsluhu amerického dluhu rostou rychleji než příjmy, což může politiky vést k implicitní finanční represi. Reálné sazby tak mohou zůstat delší dobu uměle nízké. A to je prostředí, které zlatu historicky svědčí.
- Znehodnocování měn a diverzifikace: Pokračující monetizace fiskálních výdajů podkopává důvěru v takzvané fiat měny. Investoři i centrální banky navyšují své hmatatelné rezervy v čele se zlatem jako pojistku.
- Poptávka centrálních bank: Banky (především v rozvíjejících se zemích) dále aktivně diverzifikují devizové rezervy do zlata. Jejich stabilní nákupy se staly strukturální oporou trhu a hrají klíčovou roli i v obdobích spekulativních výprodejů.
- Směřování politiky: Navzdory Powellově opatrnosti makroekonomická data ukazují, že další krok Fedu bude opět směrem k uvolněnější měnové politice. Slábnoucí trh práce a zpomalení růstu by mohly přinést další uvolnění v průběhu roku 2026, což je prostor pro další poptávku po zlatě, zejména pokud inflace zůstane poblíž 3 % nebo výše.
Krátkodobý výhled
Nedávná korekce naznačuje, že letošní maximum ceny zlata už bylo možná definitivní. Sledujeme ale spíše konsolidaci než o kapitulaci. Základní faktory, které zvedly cenu zlata nad 4 000 USD za trojskou unci, tedy fiskální nestabilita, přetrvávající inflace a stabilní poptávka ze strany centrálních bank, se nemění. Nelze nicméně vyloučit další pokles ceny zlata, protože trh se zbavuje spekulativních pozic a znovu si buduje důvěru.
Poslední významná konsolidace po květnovém rekordním maximu poblíž 3 500 USD trvala přibližně čtyři měsíce, než srpnový průlom odstartoval devítitýdenní růst o 27 %. Podobná doba by tentokrát mohla znamenat další období stagnace ceny zlata před novým růstem na začátku roku 2026. Do té doby mohou zvýšená volatilita a výkyvy nálady otestovat krátkodobé přesvědčení obchodníků na obou stranách trhu.
Konsolidace na trhu se žlutým kovem vypadá jako oddechový čas, ne jako začátek propadu. Sezónní slabost, dočasný politický "hluk" v Číně a o něco silnější dolar vysvětlují krátkodobý ústup, ale nic z toho nemění dlouhodobý výhled. Jakmile korekční fáze skončí, stejné síly, které poháněly letošní rally – dluh, inflace a poptávka po diverzifikaci –, se pravděpodobně opět prosadí.
