Silná americká ekonomika vs. sazby centrálních bank: Jak se letos bude vyvíjet kurz dolaru?

Tržní odhady vývoje americké ekonomiky se v důsledku nečekaně silných dat od poloviny loňského roku zvyšují. Z tohoto trendu nevybočily ani nedávné údaje. Počet vytvořených pracovních míst v USA v lednu dosáhl téměř dvojnásobku tržního odhadu a růst HDP ve čtvrtém čtvrtletí sice zpomalil, o slabosti lze ovšem při mezičtvrtletním anualizovaném růstu o 3,3 % hovořit jen stěží.

Očekávání ohledně růstu ekonomiky eurozóny v posledních měsících naopak klesají, a to zejména v souvislosti se špatnou kondicí Německa. Data by tedy na první pohled měla nahrávat dalšímu posilování amerického dolaru vůči euru. Výrazný vzestup očekávání spojených s ekonomikou USA ale již nějakou dobu trvá, oslabení dolaru v závěrečném čtvrtletí roku 2023 to ale nezabránilo.

Z dlouhodobějšího hlediska podle nás prostoru pro další posilování americkému dolaru ubývá mimo jiné proto, že měna USA výrazně posílila v reálném efektivním vyjádření (po zohlednění změn relativních cen). Oproti začátku roku 2015 zpevnil dolar zhruba o pětinu, zatímco euro jen o zhruba 5 %.

Spíše než rozdíly v očekávané dynamice ekonomické aktivity na obou stranách Atlantiku tak budou podle nás letos hrát roli (opět) zejména odlišnosti v nastavení měnové politiky. Trh momentálně předpokládá snížení sazeb Fedu v letošním roce o téměř 125 bazických bodů na 4,00-4,25 %. U ECB trh počítá se snížením depozitní sazby ve zhruba stejném rozsahu na 2,75 %.

S tím by se dalo poměrně snadno ztotožnit, pokud by se Fed a ECB ohlížely na ekonomickou aktivitu ve stejné míře. Mandátem ECB je ale pouze cenová stabilita, nikoli její kombinace s plnou zaměstnaností. Jádrová inflace v eurozóně přitom zatím neklesá tak rychle a dynamika jednotkových mzdových nákladů je v Evropě výrazně vyšší než v USA.

Celkově tak nadále předpokládáme, že oproti aktuálním tržním očekáváním letos svou přísnější politikou více překvapí ECB. Euro by tak mohlo vůči dolaru i navzdory utlumenému růstu HDP v eurozóně do konce roku posílit.

_{Autorem tohoto článku pro Hospodářské noviny z 12. února 2024 je ekonom Jaromír Gec z Komerční banky.}