Přetahovaná na forexu: Čtyři scénáře ekonomického vývoje s dopady (nejen) na americký dolar a japonský jen

Na začátku srpna trhy nepříjemně překvapila rostoucí míra nezaměstnanosti v USA. Obavy z možné recese vyvolaly na trzích napětí. V následujících dvou týdnech se ale situace na trzích uklidnila, a to i díky příznivým datům o americké inflaci, maloobchodních tržbách nebo počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Optimismus podpořily i solidní tržby maloobchodního řetězce Walmart.

Navzdory lepší náladě na trzích je ale potřeba mít na paměti, že i tyto pozitivní signály mají jistá omezení. Roli mohou sehrát mimo jiné extrémní pozice na trhu a očekávání agresivního snižování sazeb ze strany Fedu a také silnější likvidita po konci prázdnin (slabší likvidita v létě usnadňovala výkyvy na obě strany).

A kriticky je potřeba vnímat i samotná makrodata. Míra nezaměstnanosti v USA možná stoupla přechodně kvůli vlivu hurikánů, stejně tak ale například červencové maloobchodní tržby byly podpořeny hlavně prodeji automobilů, který nemusí plně odrážet obecnější kupní sílu spotřebitelů. Počty žádostí o podporu v nezaměstnanosti v létě mají tendenci hodně kolísat a dobré hospodářské výsledky Walmartu mohou být do jisté míry výsledkem toho, že spotřebitelé v reálu nejsou "v pohodě" a volí cenově dostupnější varianty, aby tolik neutráceli v dražších řetězcích.

Obnovená víra v to, že v USA nebude recese, vyvolala zvýšení výnosů amerických státních dluhopisů. Trhy totiž začaly zpochybňovat, že by Fed v září snížil sazby o 50 bazických bodů. Klesající pravděpodobnost recese omezila averzi k riziku.  Americký dolar se tak ocitl mezi dvěma protichůdnými silami. Na jedné straně jsou rostoucí dluhopisové výnosy, které dolar podporují, protože odrážejí důvěru v americkou ekonomiku a lákají investory, na straně druhé ustupují obavy z recese, což zvyšuje chuť riskovat a obvykle vyvolává tlak na pokles hodnoty dolaru, protože investoři sázejí na rizikovější aktiva.

Pro japonský jen představují problém obě tyto síly. Rostoucí americké výnosy zvyšují výnosový diferenciál mezi USA a Japonskem, což opětovně podporuje carry trade s japonským jenem a tlačí to na jeho oslabení. Uklidnění obav z recese v Americe pak podněcuje přesun peněz do rizikovějších aktiv a snižuje přitažlivost jenu jako bezpečného útočiště. A tak již měnový pár USD/JPY získal (na čas) zpět vše, o co přišel od 2. srpna, kdy vyšla červencová statistika z amerického pracovního trhu.

4 scénáře vývoje ekonomiky a dopady na forex

Vzhledem ke stále komplexnějšímu makroekonomickému prostředí je potřeba posoudit, jak mohou různé měny reagovat na různé scénáře definované vzájemným působením výnosů dluhopisů a rizika recese.

1. scénář: Rychle klesající inflace, výrazný růst (ideální)

• Tržní dynamika: Dále se počítá s poklesem sazeb, ale obavy z recese ustupují. Vzniká "ideální" prostředí, kdy je dostatečný růst, aby nedošlo k propadu, ale inflace se snižuje.
• Dopad na měny: Lehce medvědí dopad na americký dolar, protože Fed může ještě snížit sazby, aby zajistil hladké přistání ekonomiky. Pozitivní pro měny rozvíjejících se zemí a komoditních producentů, jako je australský dolar, protože roste rizikový apetit a stabilizuje se globální poptávka.

2. scénář: Stabilně zvýšená inflace, výrazný růst (reflace)

• Tržní dynamika: Inflace přestane růst, ale zůstane zvýšená, zároveň ovšem bude pokračovat výrazný růst ekonomiky. Trh proto omezí svá očekávání ohledně poklesu sazeb a obavy z recese ustoupí.
• Dopad na měny: V případě amerického dolaru nejednoznačná situace, protože stoupnou výnosy dluhopisů, ale dále bude převažovat chuť riskovat. Australský dolar a britská libra budou těžit z rizikového apetitu. Bezpečná útočiště jako japonský jen a švýcarský frank si povedou hůře, protože vyšší americké výnosy podpoří carry trade a poptávka po bezpečných přístavech klesne.

3. scénář: Klesající inflace, slabší růst (recese)

• Tržní dynamika: Fed zahájí cyklus snižování sazeb, a aby zmírnil zpomalování ekonomiky, bude postupovat velice razantně.
• Dopad na měny: Snižování sazeb Fedu i obavy z recese poženou hodnoty japonského jenu a švýcarského franku výše. Tyto měny si povedou dobře, protože investoři budou v době ekonomické nejistoty hledat bezpečí.

4. scénář: Rostoucí inflace, slabší růst (obavy ze stagflace)

• Tržní dynamika: Obavy ze stagflace nasměrují investory hledající bezpečná útočiště k americkému dolaru. Toto prostředí může vytvářet tlak na centrální banky, zejména Fed, aby upřednostnily boj s inflací před hospodářským růstem.
• Dopad na měny: Americký dolar jako bezpečný přístav posílí, přesunou se do něj finanční toky z rizikovějších aktiv. Komoditní měny a měny rozvojových zemí budou pod tlakem, protože kombinace vysoké inflace a pomalého růstu utlumí ochotu riskovat a dolehnou na globální poptávku.