ČEZ, RWE, E.ON a spol.: Lesk a bída utilit
|

ČEZ, RWE, E.ON a spol.: Lesk a bída utilit

Sektor elektrárenských veřejných služeb v Evropě na rozdíl od většiny kvalitních akciových titulů výrazněji nekorigoval strmé propady z doby finanční krize. ČEZ, podobně jako další západoevropské utility E.ON, RWE, Iberdrola nebo Eni, naopak na burze dále klesá.

ČEZ Elektřina Energetika BROKERJET ČS Mikuláš Splítek

Může to být zarážející vzhledem k ziskovosti, kterou povětšinou tyto firmy v minulých letech udržely, a to i díky dominantnímu postavení na svých domácích trzích, často jsou totiž vlastněny státem. Proto se po poklesu obchodují na fundamentálně zajímavých úrovních – ČEZ na zhruba sedminásobku tříletých průměrných zisků (6,8), ovšem i níže – RWE 6,7, E.ON 5,8. Pod P/E 10 tříletého průměru zisku se velké společnosti se silnou kapitálovou strukturou obchodují jen výjimečně, a většinou jen krátce. Jak je to možné?

Nejde jen o cenu elektřiny

Jednoduchým, ovšem také zjednodušujícím vysvětlením je cena elektřiny a hospodářský cyklus. Evropa je v jiné situaci než USA, kde maržím energetických společností pomáhají klesající ceny plynu a netlačí na ně obnovitelné zdroje. V USA poptávka po elektřině mírně roste, protože nejsou na rozdíl od EU v recesi. Ačkoli tedy cena elektřiny v USA také výrazně klesla, ziskovost americkým energetik je na tom relativně lépe než v Evropě. Pro lepší pochopení situace je ovšem nutné vzít v potaz specifičnost celého sektoru.

Zajímavý pohled na věc nabízí už Benjamin Graham ve své knize Security Analysis z roku 1940. Všiml si, že v období před Velkou hospodářskou krizí byly utility "módním" odvětvím s nadstandardními zisky a nadprůměrnými multiplikátory dlouhodobého P/E (připomíná to trochu situaci z let 2000 až 2007). Zdůvodnil to především absencí efektivní konkurence a regulace (polostátní monopoly v prostředí liberalizovaného evropského trhu). Ovšem po katastrofálních letech 1929 až 1933 se utility vzpamatovávaly o mnoho déle než většina průmyslových podniků, a to až do období let 1937 až 1938.

Co podemlelo důvěru investorů v sektor? Strach z inflace, snížení marží a státní zásahy do podnikání. Jaká paralela k aktuální situaci nízkých sazeb a uvolněné měnové politiky (inflace), snížených cen elektřiny a komodit, ochranářských tendencí států (ČEZ v Bulharsku či Albánii, německé odstoupení od jádra, ale také třeba banky v Maďarsku, ocelárny ve Francii a podobně).

Veřejné služby nejsou dynamické

Dalším specifikem je pyramidová struktura holdingových skupin, která neumožňuje energetikám pružně reagovat na změněné podmínky. Proto jim již třetí rok v řadě, často navzdory rostoucím tržbám (ovšem taženým akvizicemi), klesá profitabilita ve všech kategoriích.

Tento trend je pro ně, pokud rapidně nevzroste cena elektřiny, složité v krátké době zvrátit. Mají poměrně velké fixní náklady na údržbu zařízení a rostoucí výdaje na financování dlouhodobého dluhu. Jednoduše nemohou odpojit periferní oblasti země od elektřiny jen proto, že se jim to "nerentuje", stejně jako jejich zařízení je tak vázáno na účel, že je nelze snadno de-investovat (logistická firma v recesi rozprodá vozový park, ovšem kdo si koupí nebo pronajme třeba transformátory?). Problémy utilit tedy nevycházejí z absence zisku, ale neschopnosti přetížených dluhových struktur odolávat relativně mírnému zhoršení hospodářské situace.

Z výše uvedených důvodů se domnívám, že zotavení energetik bude trvat ještě nějaký čas. Už brzy se ovšem projeví rozdíly mezi jednotlivými společnostmi v závislosti na jejich kapitálové struktuře a řízení.

ČNB: Čistý zisk tuzemských bank v prvním pololetí stoupl o 1,7…
11:19

ČNB: Čistý zisk tuzemských bank v prvním pololetí stoupl o 1,7 miliardy Kč na 45,6 miliardy Kč

Bankám a spořitelnám v Česku v prvním pololetí stoupl souhrnný čistý zisk meziročně o 1,7 miliardy Kč na 45,6...
Banky Finanční sektor Česká republika
NKÚ: Státní rozpočet je špatně připravený na případnou recesi
08:14

NKÚ: Státní rozpočet je špatně připravený na případnou recesi

Státní rozpočet je na případnou ekonomickou recesi připraven ještě hůře, než tomu bylo před deseti lety. I mírné...
Rozpočet Česká ekonomika Česká republika
Ukrajina by mohla od MMF získat nový úvěr pět miliard dolarů
včera v 20:03

Ukrajina by mohla od MMF získat nový úvěr pět miliard dolarů

Ukrajina se chce s Mezinárodním měnovým fondem (MMF) dohodnout na novém tříletém úvěru pět miliard dolarů. Půjčka by...
Ukrajina Střední a východní Evropa Mezinárodní měnový fond
Drony zaútočily na ropná zařízení v Saúdské Arábii. Země přišla o…
Drony zaútočily na ropná zařízení v Saúdské Arábii. Země přišla o…
včera v 09:00

Drony zaútočily na ropná zařízení v Saúdské Arábii. Země přišla o polovinu produkce suroviny, její ceny zamíří výše

AKTUALIZOVÁNO. Ve dvou ropných zařízeních na východě Saúdské Arábie vypukl v sobotu ráno požár. Podle pozdějšího...
Ropa Komodity OPEC
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, v týdenním horizontu ale…
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, v týdenním horizontu ale…
13. 9. 2019 22:30

Americké akcie se v pátek na směru neshodly, v týdenním horizontu ale všechny tři hlavní indexy stouply

Americké akcie uzavřely páteční obchodování smíšeně. Náladu na trhu podpořily známky poklesu obchodního napětí mezi...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Německu podle vlády nehrozí výraznější hospodářská recese
13. 9. 2019 20:46

Německu podle vlády nehrozí výraznější hospodářská recese

Německá ekonomika se nachází ve slabé fázi, zatím jí ale nehrozí výraznější recese. Nerýsuje se však ani žádné...
Německo Evropská ekonomika Recese
Bild: Hrabě Draghila vysává konta německých střadatelů
Bild: Hrabě Draghila vysává konta německých střadatelů
13. 9. 2019 18:44

Bild: Hrabě Draghila vysává konta německých střadatelů

Německý list Bild v pátek podrobil šéfa Evropské centrální banky Maria Draghiho kritice kvůli nízkým úrokovým sazbám....
ECB Centrální banky Úrokové sazby
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden si připsaly více než…
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden si připsaly více než…
13. 9. 2019 18:00

Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden si připsaly více než procento

Evropské akciové trhy zakončily páteční obchodování v zelených číslech, když se investoři vraceli ke čtvrtečnímu...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
PG&E zaplatí pojišťovnám 11 miliard dolarů kvůli požárům
13. 9. 2019 17:45

PG&E zaplatí pojišťovnám 11 miliard dolarů kvůli požárům

Americká energetická společnost Pacific Gas & Electric (PG&E) se dohodla, že zaplatí 11 miliard dolarů, aby...
Spojené státy americké (USA) Americké akcie
Pražská burza v pátek mírně zpevnila díky akciím Erste, za celý týden…
Pražská burza v pátek mírně zpevnila díky akciím Erste, za celý týden…
13. 9. 2019 16:45

Pražská burza v pátek mírně zpevnila díky akciím Erste, za celý týden vzrostla o 1,8 %

Pražská burza zakončila páteční obchodování v plusu, index PX však stoupl pouze o 0,07 % na 1 050,17 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v září podle…
13. 9. 2019 16:02

USA: Index spotřebitelské důvěry Michiganské univerzity v září podle předběžných dat stoupl na 92 bodů

Index spotřebitelské důvěry ve Spojených státech v září stoupl na 92 bodů z 89,8 bodu v srpnu. Analytici očekávali...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Ze světa investičních doporučení (13. září)
13. 9. 2019 15:00

Ze světa investičních doporučení (13. září)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
USA: Index dovozních cen v srpnu meziročně klesl o 2 %, index…
13. 9. 2019 14:40

USA: Index dovozních cen v srpnu meziročně klesl o 2 %, index vývozních cen se snížil o 1,4 %

Americký index dovozních cen se v srpnu meziročně snížil o 2 % po poklesu o 1,9 % v červenci (odhad: -1,7 %). Index...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Mezinárodní obchod
Maloobchodní tržby v USA v srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,4 %
13. 9. 2019 14:30

Maloobchodní tržby v USA v srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,4 %

Maloobchodní tržby v USA v srpnu meziměsíčně vzrostly o 0,4 %. Analytici očekávali zvýšení o 0,2 % po 0,8% růstu v...
Spojené státy americké (USA) Maloobchod Tržby
Londýnská burza odmítla nabídku na převzetí od hongkongské HKEX
13. 9. 2019 14:01

Londýnská burza odmítla nabídku na převzetí od hongkongské HKEX

Společnost London Stock Exchange (LSE), která provozuje akciovou burzu v Londýně, odmítla nabídku na převzetí za 39...
Fúze a akvizice Spojené království
Digitální měny se v závěru týdne obchodují smíšeně
13. 9. 2019 13:12

Digitální měny se v závěru týdne obchodují smíšeně

Digitální měny se v závěru týdne nemohou shodnout na jednotném směru. Bitcoin kolem 13.00 SELČ podle serveru...
Kryptoměny Bitcoin
Německé ministerstvo chce dát 75 miliard eur na ochranu klimatu
13. 9. 2019 12:32

Německé ministerstvo chce dát 75 miliard eur na ochranu klimatu

Německé ministerstvo dopravy chce do roku 2030 investovat až 75 miliard eur do boje proti klimatickým změnám....
Německo Ekologie a životní prostředí
Daňové příjmy mají podle návrhu rozpočtu stoupnout o šest procent
13. 9. 2019 11:41

Daňové příjmy mají podle návrhu rozpočtu stoupnout o šest procent

Daňové příjmy státního rozpočtu včetně plateb pojistného na sociální zabezpečení by v příštím roce měly stoupnout o...
Česká republika Rozpočet Daně