Jak je to s tím nadhodnocením akcií?
|

Jak je to s tím nadhodnocením akcií?

Po dlouhém býčím trendu přichází zpravidla do módy tvrzení, že jsou akcie nadhodnocené. Stejně je tomu i v současnosti, a to i přes nedávné mohutné propady. Zastánci tohoto tvrzení argumentují vysokými hodnotami ukazatelů P/E nad dlouhodobými průměry a nadprůměrnými výnosy, které mají na svědomí přehnaně vysoké ceny. Jak je ve skutečnosti?

Ocenění P/E Výnosy Americké akcie S&P 500

Pokud se budeme chtít podívat na ocenění, jako měřítko lze použít Shillerovo P/E, neboli CAPE (P/E očištěné o cykly), a to díky jeho popularitě a dobré dostupnosti dat. Současná hodnota CAPE je 25,19. Při porovnávání s průměrnými hodnotami je ale potřeba brát v úvahu také časový rámec. Pokud bychom brali data od roku 1928, což je první rok, v němž jsou dostupná kvalitní data za celé období, je dnešní hodnota značně nad dlouhodobým průměrem (17,9). Od roku 1928 do roku 1989 je totiž průměrná hodnota CAPE velmi nízká, pouze 14,7. Při měření od roku 1990 do roku 2014 se ale dostaneme na mnohem vyšší průměr, přesněji 25,7.

Shiller PE (CAPE) ratio

Pokud se ale podíváme na průměrné výnosy, rozdíl mezi danými obdobími nebyl vůbec tak dramatický. Mezi lety 1928 a 1989 byl průměrný roční výnos indexu S&P 9,9 %, mezi lety 1990 a 2014 to bylo 9,6 %. Pokud porovnáme výnosy celého indexu S&P se speciálním indexem orientovaným zejména na hodnotové akcie, zjistíme, že tento index měl v prvním období průměrný roční výnos 11,9 % a v pozdějším období pak 12,5 % (v tomto případě byl pro srovnání využit Asset Class Index, v němž měl index S&P 500 zastoupení 30 %, DFA US Large Value Index, zahrnující velké hodnotově orientované společnosti, rovněž 30 % a DFA US Small Value Index, zahrnující malé hodnotové tituly, měl zastoupení 40 %). Z toho vychází, že jak výnosy indexu S&P 500, tak výnosy indexu orientovaného na hodnotové akcie nejsou prakticky závislé na historickém průměrném ocenění akcií.

Při pohledu na výnosy v posledních letech je potřeba přiznat, že průměrné roční výnosy po roce 2009 u indexu S&P 500 (17,2 %) i u indexu hodnotových akcií (19,5 %) jsou vysoce nad dlouhodobými průměry. To se ale po roce 2008, který byl nejhorším od roku 1930, dalo očekávat. Po 40% propadu byl na trzích cítit velký pesimismus a nízké ceny byly dobrým odrazovým můstkem pro nadprůměrné výnosy.

Podobně tomu bylo šest let po Velké depresi na začátku 30. let, kdy index S&P 500 vynášel 16,9 % ročně a index hodnotových akcií 20 %. Po silném medvědím trhu v letech 1973 a 1974 byly roční výnosy v následujících šesti letech ještě vyšší, konkrétně 17,5 %, respektive 27,3 %.

Z tabulky ale jednoznačně vyplývá, že v dlouhodobých intervalech jsou výnosy na trzích pozoruhodně konzistentní.

Výnosy indexu S&P 500 a Asset Class Indexu v jednotlivých obdobých a rozdíl mezi nimi

Na první pohled je jasné, že ve velmi dlouhém horizontu i v nejkratším srovnávaném období byly výnosy podobné, stejně tak jako byly podobné nadvýnosy indexu hodnotových akcií.

Z uvedeného lze vyvodit, že akcie nyní nejsou nadhodnocené. Silné období v posledních letech vyplývá z výrazných propadů, které tomuto nadprůměrnému růstu předcházely, podobně jako tomu bylo ve 30. a 70. letech. V přiměřeně dlouhých horizontech jsou výnosy konzistentní a nejsou závislé na dlouhodobém ocenění, prezentovaném cyklicky očištěným ukazatelem P/E. A i když bylo průměrné ocenění akcií na začátku minulého století mnohem nižší než dnes, průměrné výnosy jsou dlouhodobě prakticky stejné.

Zdroj: servowealth.com
Počet žádostí o podporu v USA poprvé od března klesl pod 800 tisíc
před 15 minutami

Počet žádostí o podporu v USA poprvé od března klesl pod 800 tisíc

O podporu v nezaměstnanosti požádalo v USA v týdnu do 17. října nově 787 tisíc lidí. Oznámilo to ve čtvrtek americké...
Spojené státy americké (USA) Pracovní trh Nezaměstnanost
V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel
před hodinou

V Dukovanech jde odstávka bloku podle plánu, covid-19 ji nezdržel

Odstávka druhého bloku Jaderné elektrárny Dukovany zahájená koncem září pokračuje podle plánu, epidemie zatím práce...
ČEZ Jaderná energetika Koronavirus
Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD …
13:06

Výsledky American Airlines ve 3Q: Upravená ztráta na akcii 5,54 USD (odhad: -5,86 USD), tržby 3,17 miliardy USD (loni: 11,91 miliardy USD, odhad: 2,81 miliardy USD)

Největší světová letecká společnost American Airlines Group ve třetím čtvrtletí vykázala čistou ztrátu 2,4 miliardy...
Americké akcie Doprava Turismus a cestovní ruch
Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0…
12:59

Výsledky Coca-Cola ve 3Q: Upravený zisk na akcii 0,55 USD (odhad: 0,46 USD), tržby 8,65 miliardy USD (odhad: 8,36 miliardy USD)

Největšímu světovému výrobci nealkoholických nápojů, americké společnosti Coca-Cola, klesl ve třetím čtvrtletí zisk i...
Coca-Cola Výsledková sezóna
Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok
12:51

Adidas se údajně chystá prodat značku Reebok

Německý výrobce sportovního oblečení a obuvi Adidas se chystá prodat svou dceřinou americkou značku Reebok. Na svém...
Adidas Sport
Banka Goldman Sachs dostala v Hongkongu pokutu kvůli aféře 1MDB
12:33

Banka Goldman Sachs dostala v Hongkongu pokutu kvůli aféře 1MDB

Regulační orgány v Hongkongu vyměřily malajsijské divizi americké investiční banky Goldman Sachs pokutu 350 milionů...
Goldman Sachs Americké akcie Singapur
Podíl Čechů, kteří neplatí včas dluhy, ke konci září klesl na 5,81 %
12:03

Podíl Čechů, kteří neplatí včas dluhy, ke konci září klesl na 5,81 %

Schopnost Čechů splácet závazky se letos dále zlepšila. Na konci září 2020 mělo dluhy po splatnosti 5,81 % dospělých,...
Úvěry Česká republika
Polská placená televize Canal+ Polska chystá vstup na burzu
11:49

Polská placená televize Canal+ Polska chystá vstup na burzu

Polská placená televize Canal+ Polska chystá vstup na varšavskou burzu. Uvedla to ve čtvrtek agentura Reuters. Podíl...
Média Televize Polsko
Asijské akcie ve čtvrtek klesaly v reakci na zhoršení výhledu regionu…
Asijské akcie ve čtvrtek klesaly v reakci na zhoršení výhledu regionu…
10:30

Asijské akcie ve čtvrtek klesaly v reakci na zhoršení výhledu regionu ze strany MMF

Obchodování na akciových trzích v Asii a Tichomoří ve čtvrtek skončilo pod nulou. Mírně v plusu se udržel jenom trh v...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Zaměstnavatelé: Vláda by měla prodloužit program Antivirus B
10:23

Zaměstnavatelé: Vláda by měla prodloužit program Antivirus B

Zaměstnavatelé vyzvali vládu, aby do konce roku prodloužila program Antivirus B v nezměněné podobě. Může podle nich...
Byznys a podnikání Česká republika Podpora ekonomiky
Majitel British Airways má kvůli koronaviru vysokou ztrátu
10:20

Majitel British Airways má kvůli koronaviru vysokou ztrátu

Společnost International Airlines Group (IAG), která vlastní největší britské aerolinky British Airways a další...
Doprava Turismus a cestovní ruch Evropské akcie