Boj mezi trhem a centrálními bankami teprve začíná
|

Boj mezi trhem a centrálními bankami teprve začíná

Všeobecně se vina za volatilitu akciových trhů svaluje na Čínu. Divoké pohyby na burzách s druhou největší ekonomikou světa ale podle hlavního ekonoma Nomury Richarda Kooa nemají příliš co do činění. Čínský finanční trh není tak otevřený, aby v rozvinutých zemích vyvolal výprodeje. A zvýšená volatilita se navíc neobjevila až v posledních týdnech, trvá mnohem déle. Stačí se podívat třeba na ceny komodit.

Fed Centrální banky Investiční bubliny Kvantitativní uvolňování

Konec QE v dohledu = čas na korekci

Richard Koo tvrdí, že pravou příčinou tržní nestability není Čína, ale rozhodnutí Fedu opustit v loňském roce program kvantitativního uvolňování a začít s utahováním měnové politiky. Ekonom tvrdí, že vzhledem k tomu, že soukromý sektor v období po krizi snižoval své zadlužení, peníze nalévané Fedem do ekonomiky nemohly jít nikam jinam než do finančních aktiv. Silná poptávka po státních dluhopisech stlačila výnosy, takže se soukromí investoři museli poohlížet po investičních alternativách s vyšším (rizikovějším) výnosem. Peníze podle Kooa proto nešly do reálné ekonomiky, nýbrž do spekulativních investic.

"Ani úvěry soukromého sektoru, ani peněžní nabídka nezaznamenaly podstatný růst navzdory masivnímu přílivu likvidity od centrálních bank Japonska, USA nebo Spojeného království. To se dalo očekávat, vzhledem k neochotě se zadlužovat," tvrdí Koo. "Nedostatečný růst objemu privátních úvěrů v těchto třech zemích naznačuje, že většina peněz z Fedu, BoE a BoJ nikdy nedoputovala do reálné ekonomiky, a také to vysvětluje, proč inflace zůstala tak nízká," dodává.

Koo sleduje, jak se trhy perou s koncem uvolněné politiky, a tvrdí, že "boj mezi trhy a centrálními bankami teprve odstartoval". Grafu níže využívá k ilustraci toho, že navzdory velkému nafouknutí měnové báze v důsledku kvantitativního uvolňování byl patrný jen mírný dopad na široký ukazatel peněžní zásoby a poptávky po úvěrech ze strany dlužníků ze soukromého sektoru.

Narušené monetární vztahy po finanční krizi

QE mělo určitý dopad na reálnou ekonomiku prostřednictvím efektu bohatství, podle Kooa ale z něho těžily jen některé oblasti, například poptávka po luxusním zboží. Růst cen aktiv neměl základ v reálné ekonomice, byl likviditně taženým fenoménem odtrženým od skutečného dění ve světové ekonomice.

Past kvantitativního uvolňování

Poznámky šéfky Fedu Janet Yellenové směrem k vysokým valuacím působí jako varování před bublinou. Korekce byla nevyhnutelná, když se Fed uchýlil k normalizaci měnové politiky. Čekalo se jen na spouštěč a za ten posloužila Čína.

Blížící se zvýšení úrokových sazeb americké centrální banky (poprvé od června 2006) je proto velmi důležitým mezníkem pro světovou ekonomiku. Aktuálně největší výzvou pro politiky je nutnost zabránit negativním dopadům ukončení nekonvenční politiky. Pokud opatření selžou, může se tržní nestabilita šířit do reálné ekonomiky a oslabit již tak chatrné oživení světového hospodářství. "Tržní vlnobití posledních dvou měsíců je teprve začátkem QE pasti," sýčkuje Koo.

Argument proti: Bublina vyvolaná Fedem? QE mělo jen nepřímý dopad

Analytik z České spořitelny Ľuboš Mokráš loni poukazoval na to, že peníze z uvolněné měnové politiky centrálních bank nejenže z velké části nedoputovaly do reálné ekonomiky, ale nemohly se ve velkém dostat ani na finanční trh. Zůstaly totiž v rezervách bank (jde o prostředky, které mají banky uloženy u centrální banky a které se vůbec nedostanou mimo bankovní systém). Je to patrné z následujícího grafu, kde spolu se skokem v růstu báze po krizi začaly prudce růst i bankovní rezervy.

Měnová báze a rezervy

"Když očistíme měnovou bázi o růst rezerv a srovnáme ji s tempem růstu peněžního agregátu M2, zjistíme, že rostly docela podobně a že obrovský skok v měnové bázi prakticky zmizel," vysvětluje Mokráš.

Měnová báze očištěná o rezervy a peněžní agregát M2

Proč banky drží tak velký objem rezerv a nepustí peníze do ekonomiky, lze vysvětlit zamrzlým mezibankovním trhem paralyzovaným krizí a zpřísněnou bankovní regulací. "Po pádu Lehman Brothers dramaticky poklesla důvěra mezi finančními institucemi. Nikdo nevěděl, jaký bude rozsah pohromy, jak bude který subjekt zasažen, a především zda peníze, které půjčí, také dostane zpět. Likvidita i v normálně nejlikvidnějších segmentech trhu drasticky poklesla a hrozilo, že dojde k dominovému efektu a sériovým defaultům. V této situaci Fed splnil svoji roli věřitele poslední instance a potřebnou likviditu dodal skokovým zvýšením měnové báze," říká Mokráš.

Samotný nárůst měnové báze, přestože se nepromítl nijak výrazně do objemu peněz obíhajících skutečně v reálné ekonomice, byl často pokládán za potenciální příčinu budoucího dramatického zrychlení inflace a nafukování bublin na trzích aktiv. "Přímo neměl ani jeden z těchto účinků, nepřímo ovšem určitě výrazně pomohl k růstu cen aktiv (jak nemovitostí, tak akcií) a patrně také omezil zpomalení inflace, ke kterému došlo i přes masivní zásah Fedu," doplňuje Mokráš. "Zlevnění hypoték pomohlo stabilizovat trh rezidenčních nemovitosti, které byly těžce postiženy hypoteční krizí. Zlepšila se dostupnost likvidity ve finančním systému a došlo psychologicky ke zvýšení důvěry, což se následně mimo jiné projevilo i růstem cen akcií, které dále podpořily spotřebu přes efekt bohatství."

Zdroj: Nomura
V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
včera v 20:30

V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled

Další týden plný tržních výkyvů, podpora ekonomiky ze strany vlád i centrálních bank, kondice jednotlivých akciových...
Světové akcie Americké akcie Akcie ČR
Neovlivní: Brusel poslal do Prahy další reakci k Babišovu auditu
včera v 11:05

Neovlivní: Brusel poslal do Prahy další reakci k Babišovu auditu

Evropská komise poslala do Prahy svou reakci na české stanovisko k auditní zprávě komise o údajném střetu zájmů...
Česká republika Evropská unie Politika
Přes 700 ekonomů se v otevřeném dopise staví proti zvolení Trumpa
včera v 10:47

Přes 700 ekonomů se v otevřeném dopise staví proti zvolení Trumpa

Více než 700 ekonomů, včetně sedmi laureátů Nobelovy ceny, se v otevřeném dopise, na nějž upozornil web CNN, staví...
Spojené státy americké (USA) Donald Trump Volby
AstraZeneca a Johnson & Johnson obnovují testování vakcíny v USA
23. 10. 2020 23:17

AstraZeneca a Johnson & Johnson obnovují testování vakcíny v USA

Společnost AstraZeneca v pátek oznámila, že v USA obnovila konečnou fázi testů své očkovací látky proti covidu-19. Na...
Johnson & Johnson Farmacie Koronavirus
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní…
Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní…
23. 10. 2020 22:30

Americké akcie se v pátek na směru neshodly, za týden vykázaly hlavní indexy pokles

Americké akcie zakončily páteční obchodování smíšeně. Za celý týden pak všechny tři hlavní indexy vykázaly pokles....
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Italská vláda zamezila firmě Fastweb brát vybavení pro 5G od…
23. 10. 2020 22:08

Italská vláda zamezila firmě Fastweb brát vybavení pro 5G od společnosti Huawei

Italská vláda vetem zamezila telekomunikační skupině Fastweb, aby si nechala od čínské společnosti Huawei dodat...
Telekomunikace Itálie Čína
Biden čelí dalšímu obvinění ze zapletení do synova podnikání
23. 10. 2020 21:37

Biden čelí dalšímu obvinění ze zapletení do synova podnikání

Demokratický kandidát na prezidenta USA Joe Biden se účastnil diskuzí kolem snahy jeho syna Huntera o společný...
Spojené státy americké (USA) Politika Volby
Ruská centrální banka zlepšila odhad letošního vývoje ekonomiky
23. 10. 2020 20:26

Ruská centrální banka zlepšila odhad letošního vývoje ekonomiky

Ruská centrální banka v pátek mírně zlepšila odhad letošního vývoje tamní ekonomiky. Nyní počítá s poklesem hrubého...
Rusko Centrální banky Investiční a ekonomický výhled
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než…
Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než…
23. 10. 2020 18:00

Evropské akcie v pátek posílily, za celý týden ale ztratily více než procento

Akcie na západoevropských trzích v pátek posílily, když je do zelených čísel táhly dobré firemní výsledky. V týdenním...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %
Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %
23. 10. 2020 16:50

Pražská burza se v pátek obrátila k růstu, přidala 0,62 %

Pražská burza se na konci týdne obrátila k růstu, index PX přidal 0,62 % na 863,10 bodu. Posilovaly akcie bank,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Pokles tržeb automobilky Renault ve třetím čtvrtletí zpomalil
23. 10. 2020 16:18

Pokles tržeb automobilky Renault ve třetím čtvrtletí zpomalil

Tržby francouzské automobilky Renault se ve třetím čtvrtletí meziročně snížily o osm procent na 10,4 miliardy eur....
Evropské akcie Výsledková sezóna
Electrolux ztrojnásobil čtvrtletní zisk, těžil ze zotavení prodeje
23. 10. 2020 16:04

Electrolux ztrojnásobil čtvrtletní zisk, těžil ze zotavení prodeje

Největší evropský výrobce domácích spotřebičů, švédská společnost Electrolux, ve třetím čtvrtletí ztrojnásobil...
Evropské akcie Výsledková sezóna
Růst podnikatelské aktivity v USA v říjnu zrychlil
23. 10. 2020 15:45

Růst podnikatelské aktivity v USA v říjnu zrychlil

Růst podnikatelské aktivity ve Spojených státech v říjnu zrychlil. Ve své předběžné zprávě to v pátek uvedla...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Indexy nákupních manažerů (PMI)
Ze světa investičních doporučení (23. října)
23. 10. 2020 14:46

Ze světa investičních doporučení (23. října)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení
BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy
23. 10. 2020 13:10

BBC: Americký prodejce oděvů Gap zvažuje odchod z Evropy

Americký prodejce oděvů Gap zvažuje, že zavře všechny své prodejny v Británii, Francii, Irsku a Itálii. Prodej mu už...
Móda a design Maloobchod Americké akcie
Výsledky American Express ve 3Q: Zisk na akcii 1,30 USD (loni: 2,08…
23. 10. 2020 13:05

Výsledky American Express ve 3Q: Zisk na akcii 1,30 USD (loni: 2,08 USD, odhad: 1,34 USD), tržby 8,75 miliardy USD (odhad: 8,66 miliardy USD)

Vydavateli kreditních karet American Express klesl ve třetím čtvrtletí čistý zisk o 40 procent na 1,07 miliardy...
American Express Platební karty Výsledková sezóna
Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber
23. 10. 2020 11:14

Britské firmy podle kontrolorů neprávem získaly až 3,9 miliardy liber

Britské podniky mohly z veřejných financí neprávem získat až 3,9 miliardy liber na podporu zaměstnanosti v době krize...
Spojené království Byznys a podnikání Podvod
Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq
23. 10. 2020 11:03

Slovenská továrna Volkswagenu zahájila výrobu modelu Karoq

Německá automobilka Volkswagen v pátek ve svém závodě na Slovensku zahájila výrobu sportovně-užitkového vozu (SUV)...
Volkswagen Auta Slovensko