Boj mezi trhem a centrálními bankami teprve začíná
|

Boj mezi trhem a centrálními bankami teprve začíná

Všeobecně se vina za volatilitu akciových trhů svaluje na Čínu. Divoké pohyby na burzách s druhou největší ekonomikou světa ale podle hlavního ekonoma Nomury Richarda Kooa nemají příliš co do činění. Čínský finanční trh není tak otevřený, aby v rozvinutých zemích vyvolal výprodeje. A zvýšená volatilita se navíc neobjevila až v posledních týdnech, trvá mnohem déle. Stačí se podívat třeba na ceny komodit.

Fed Centrální banky Investiční bubliny Kvantitativní uvolňování

Konec QE v dohledu = čas na korekci

Richard Koo tvrdí, že pravou příčinou tržní nestability není Čína, ale rozhodnutí Fedu opustit v loňském roce program kvantitativního uvolňování a začít s utahováním měnové politiky. Ekonom tvrdí, že vzhledem k tomu, že soukromý sektor v období po krizi snižoval své zadlužení, peníze nalévané Fedem do ekonomiky nemohly jít nikam jinam než do finančních aktiv. Silná poptávka po státních dluhopisech stlačila výnosy, takže se soukromí investoři museli poohlížet po investičních alternativách s vyšším (rizikovějším) výnosem. Peníze podle Kooa proto nešly do reálné ekonomiky, nýbrž do spekulativních investic.

"Ani úvěry soukromého sektoru, ani peněžní nabídka nezaznamenaly podstatný růst navzdory masivnímu přílivu likvidity od centrálních bank Japonska, USA nebo Spojeného království. To se dalo očekávat, vzhledem k neochotě se zadlužovat," tvrdí Koo. "Nedostatečný růst objemu privátních úvěrů v těchto třech zemích naznačuje, že většina peněz z Fedu, BoE a BoJ nikdy nedoputovala do reálné ekonomiky, a také to vysvětluje, proč inflace zůstala tak nízká," dodává.

Koo sleduje, jak se trhy perou s koncem uvolněné politiky, a tvrdí, že "boj mezi trhy a centrálními bankami teprve odstartoval". Grafu níže využívá k ilustraci toho, že navzdory velkému nafouknutí měnové báze v důsledku kvantitativního uvolňování byl patrný jen mírný dopad na široký ukazatel peněžní zásoby a poptávky po úvěrech ze strany dlužníků ze soukromého sektoru.

Narušené monetární vztahy po finanční krizi

QE mělo určitý dopad na reálnou ekonomiku prostřednictvím efektu bohatství, podle Kooa ale z něho těžily jen některé oblasti, například poptávka po luxusním zboží. Růst cen aktiv neměl základ v reálné ekonomice, byl likviditně taženým fenoménem odtrženým od skutečného dění ve světové ekonomice.

Past kvantitativního uvolňování

Poznámky šéfky Fedu Janet Yellenové směrem k vysokým valuacím působí jako varování před bublinou. Korekce byla nevyhnutelná, když se Fed uchýlil k normalizaci měnové politiky. Čekalo se jen na spouštěč a za ten posloužila Čína.

Blížící se zvýšení úrokových sazeb americké centrální banky (poprvé od června 2006) je proto velmi důležitým mezníkem pro světovou ekonomiku. Aktuálně největší výzvou pro politiky je nutnost zabránit negativním dopadům ukončení nekonvenční politiky. Pokud opatření selžou, může se tržní nestabilita šířit do reálné ekonomiky a oslabit již tak chatrné oživení světového hospodářství. "Tržní vlnobití posledních dvou měsíců je teprve začátkem QE pasti," sýčkuje Koo.

Argument proti: Bublina vyvolaná Fedem? QE mělo jen nepřímý dopad

Analytik z České spořitelny Ľuboš Mokráš loni poukazoval na to, že peníze z uvolněné měnové politiky centrálních bank nejenže z velké části nedoputovaly do reálné ekonomiky, ale nemohly se ve velkém dostat ani na finanční trh. Zůstaly totiž v rezervách bank (jde o prostředky, které mají banky uloženy u centrální banky a které se vůbec nedostanou mimo bankovní systém). Je to patrné z následujícího grafu, kde spolu se skokem v růstu báze po krizi začaly prudce růst i bankovní rezervy.

Měnová báze a rezervy

"Když očistíme měnovou bázi o růst rezerv a srovnáme ji s tempem růstu peněžního agregátu M2, zjistíme, že rostly docela podobně a že obrovský skok v měnové bázi prakticky zmizel," vysvětluje Mokráš.

Měnová báze očištěná o rezervy a peněžní agregát M2

Proč banky drží tak velký objem rezerv a nepustí peníze do ekonomiky, lze vysvětlit zamrzlým mezibankovním trhem paralyzovaným krizí a zpřísněnou bankovní regulací. "Po pádu Lehman Brothers dramaticky poklesla důvěra mezi finančními institucemi. Nikdo nevěděl, jaký bude rozsah pohromy, jak bude který subjekt zasažen, a především zda peníze, které půjčí, také dostane zpět. Likvidita i v normálně nejlikvidnějších segmentech trhu drasticky poklesla a hrozilo, že dojde k dominovému efektu a sériovým defaultům. V této situaci Fed splnil svoji roli věřitele poslední instance a potřebnou likviditu dodal skokovým zvýšením měnové báze," říká Mokráš.

Samotný nárůst měnové báze, přestože se nepromítl nijak výrazně do objemu peněz obíhajících skutečně v reálné ekonomice, byl často pokládán za potenciální příčinu budoucího dramatického zrychlení inflace a nafukování bublin na trzích aktiv. "Přímo neměl ani jeden z těchto účinků, nepřímo ovšem určitě výrazně pomohl k růstu cen aktiv (jak nemovitostí, tak akcií) a patrně také omezil zpomalení inflace, ke kterému došlo i přes masivní zásah Fedu," doplňuje Mokráš. "Zlevnění hypoték pomohlo stabilizovat trh rezidenčních nemovitosti, které byly těžce postiženy hypoteční krizí. Zlepšila se dostupnost likvidity ve finančním systému a došlo psychologicky ke zvýšení důvěry, což se následně mimo jiné projevilo i růstem cen akcií, které dále podpořily spotřebu přes efekt bohatství."

Zdroj: Nomura
Posilování akcií nemusí vydržet dlouho, mrtvých koček už bylo
Posilování akcií nemusí vydržet dlouho, mrtvých koček už bylo
před 24 minutami

Posilování akcií nemusí vydržet dlouho, mrtvých koček už bylo

Odraz akcií z březnových minim sice investorům vrací do žil optimismus, ten ale může být předčasný. Rychlý růst cen...
Světové akcie Americké akcie S&P 500
Co musíte ráno vědět (9. dubna)
Co musíte ráno vědět (9. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (9. dubna)

Jak se ve středu dařilo akciím na světových trzích, jak by koronavirus mohl americkou ekonomiku zasáhnout podle...
Musíte vědět
Americké akcie ve středu po odstoupení Sanderse z boje o Bílý dům…
Americké akcie ve středu po odstoupení Sanderse z boje o Bílý dům…
včera v 22:30

Americké akcie ve středu po odstoupení Sanderse z boje o Bílý dům výrazně posílily

Americké akcie ve středu zpevnily. Pomohla jim naděje, že koronavirová epidemie v USA je blízko vrcholu. Odstoupení...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akciové indexy zakončily…
Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akciové indexy zakončily…
včera v 22:15

Středa na trzích (8. dubna 2020): Evropské akciové indexy zakončily den smíšeně, americké indexy výrazně zpevnily

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve středu pod nulou. Dopoledne indexy ztráty mírně...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Evropský výrobce letadel Airbus sníží výrobu v průměru o třetinu
včera v 20:57

Evropský výrobce letadel Airbus sníží výrobu v průměru o třetinu

Evropský výrobce letadel Airbus ve středu oznámil, že sníží výrobu v průměru o třetinu, aby se přizpůsobil poptávce....
Airbus Evropské akcie Doprava
Nissan, Mazda a Mitsubishi pošlou domů 20 000 Japonců
včera v 18:09

Nissan, Mazda a Mitsubishi pošlou domů 20 000 Japonců

Automobilky Nissan Motor, Mazda Motor a Mitsubishi Motor chtějí na nucenou dovolenou poslat 20 000 japonských...
Auta Japonsko Koronavirus
Evropské akcie se ve středu na směru neshodly, některé indexy se v…
Evropské akcie se ve středu na směru neshodly, některé indexy se v…
včera v 18:00

Evropské akcie se ve středu na směru neshodly, některé indexy se v závěru seance po celém dni v minusu dostaly nad nulu

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo ve středu pod nulou a indexy se v červených číslech...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
IIF: Globální dluh loni stoupl na rekordních 255 bilionů USD
včera v 17:30

IIF: Globální dluh loni stoupl na rekordních 255 bilionů USD

Globální dluh napříč všemi sektory v loňském roce stoupl na rekordních 255 bilionů USD a překonal 322 % hrubého...
Zadlužení Světová ekonomika Koronavirus
Pražská burza ve středu potřetí v řadě posílila, nad nulou se udržela…
Pražská burza ve středu potřetí v řadě posílila, nad nulou se udržela…
včera v 16:50

Pražská burza ve středu potřetí v řadě posílila, nad nulou se udržela navzdory poklesu cen akcií finančních společností

Pražská burza ve středu potřetí v řadě vzrostla, index PX posílil o 0,89 % na 827,66 bodu. Dařilo se mediální CME,...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Michl: Propad HDP by se podle spotřeby elektřiny blížil 10 %
včera v 16:38

Michl: Propad HDP by se podle spotřeby elektřiny blížil 10 %

Kdyby se ekonomická aktivita v České republice měřila spotřebou elektřiny očištěnou o vliv teplotních výkyvů,...
ČNB Česká ekonomika HDP
Sněmovna schválila vyšší podíl strukturálního deficitu na HDP
včera v 16:08

Sněmovna schválila vyšší podíl strukturálního deficitu na HDP

Sněmovna dnes ve stavu legislativní nouze schválila i přes kritiku opozice vládní novelu zákona o rozpočtové...
Rozpočet HDP Koronavirus
Maďarsko podle vlády vydá na boj s koronavirem 20 % HDP
včera v 15:56

Maďarsko podle vlády vydá na boj s koronavirem 20 % HDP

Maďarsko investuje do boje proti koronaviru dvacet procent svého hrubého domácího produktu. Podle agentury MTI to ve...
Maďarsko Koronavirus HDP
Nizozemský pivovar Heineken se potýká s dopady koronaviru
včera v 15:42

Nizozemský pivovar Heineken se potýká s dopady koronaviru

Nizozemská společnost Heineken, která je druhým největším výrobcem piva na světě a působí rovněž v České republice,...
Pivo Koronavirus Evropské akcie
Sněmovna schválila širší možnosti finančních obchodů ČNB, ekonomové…
Sněmovna schválila širší možnosti finančních obchodů ČNB, ekonomové…
včera v 15:13

Sněmovna schválila širší možnosti finančních obchodů ČNB, ekonomové krok přivítali

Česká národní banka bude mít zřejmě širší možnosti obchodování na trzích. Bude moci obchodovat s cennými papíry s...
ČNB Centrální banky Koronavirus
Polská centrální banka snížila základní úrok na půl procenta
včera v 14:58

Polská centrální banka snížila základní úrok na půl procenta

Polská centrální banka ve středu překvapivě snížila svou základní úrokovou sazbu na půl procenta z dosavadního...
Polsko Centrální banky Úrokové sazby
Investoři měli opět výrazný zájem o státní dluhopisy
včera v 14:35

Investoři měli opět výrazný zájem o státní dluhopisy

Ministerstvo financí ve středu ve třech aukcích prodalo státní dluhopisy za 28,5 miliardy korun, tedy zhruba dvakrát...
České státní dluhopisy Koronavirus
Škoda Auto znovu prodloužila odstávku výroby, zatím do 27. dubna
včera v 14:20

Škoda Auto znovu prodloužila odstávku výroby, zatím do 27. dubna

Automobilka Škoda Auto vestředu potřetí prodloužila odstávku výroby ve všech třech svých českých závodech kvůli...
Auta Česká ekonomika Koronavirus
Rúhání: Pokud MMF neschválí pomoc Íránu, bude to diskriminace
včera v 14:10

Rúhání: Pokud MMF neschválí pomoc Íránu, bude to diskriminace

Pokud Mezinárodní měnový fond Íránu neposkytne na boj s koronavirem pět miliard dolarů z mimořádného fondu, jak...
Mezinárodní měnový fond Írán Podpora ekonomiky
Analýza: Udržet v Británii zaměstnanost se citelně prodraží
včera v 13:37

Analýza: Udržet v Británii zaměstnanost se citelně prodraží

Snaha udržet v Británii zaměstnanost v časech koronavirové krize se zřejmě citelně prodraží. Jen za první tři měsíce...
Spojené království Pracovní trh Podpora ekonomiky
Tesla sníží mzdy, část pracovníků pošle na neplacenou dovolenou
včera v 13:21

Tesla sníží mzdy, část pracovníků pošle na neplacenou dovolenou

Americký výrobce elektromobilů Tesla kvůli koronaviru svým zaměstnancům dočasně sníží mzdy. Postradatelné pracovníky...
Tesla Koronavirus