Americké akcie: Kam se vydá S&P 500 na základě ocenění a plánu EFSF?

Co je v ocenění indexu S&P 500 započítáno?

Do grafu jsme vynesli šest oceňovacích pásem pro index S&P 500 tak, že násobíme 12měsíční odhad budoucího EPS (zisku na akcii) pro index S&P 500 dle Bloombergu faktorem 10 až 15.

Z grafu je zřejmé, že odhady výsledků v krátkém horizontu příliš nekolísají a obecně se chovají autogresivně, tedy stejně jako skutečné EPS. Pro krátkodobou valuaci je důležitější sentiment, který kolísá více a odráží očekávanou míru růstu spíše než dlouhodobé změny ve výplatních poměrech a požadovaný výnos.

Z grafu je zřejmé, že se index S&P 500 obchoduje na 11,5násobku budoucího 12měsíčního odhadu EPS, což odpovídá úrovním, které jsme pozorovali v polovině roku 2010, kdy panovaly obavy z dvojité recese. Tehdy bylo P/E na úrovni 12, což naznačovalo, že trhy počítají se scénářem nízkého růstu spolu s odpisem dluhů.

Když současný sentiment dosáhl před pár týdny svého dna, úrovně budoucího P/E byly jen mírně nad hodnotami, které jsme zaznamenali po krachu Lehman Brothers a na dně 6. března 2009.

Investoři počítali s panikou na finančních trzích a s významným poklesem hospodářského růstu. Poté, co evropští politici získali další munici (pětinásobné navýšení záchranného fondu), se sentiment od extrémně nízkých úrovní odrazil, i když aktuální ocenění stále počítá s nízkým budoucím růstem.

Jaké jsou pravděpodobné hodnoty indexu S&P 500 v případě jednotlivých scénářů? Před námi (v roce 2012) jsou tři pravděpodobné scénáře.

1. Býčí vývoj

Evropský záchranný fond (EFSF) je navýšen na 2 biliony eur a vlády a banky ukončí evropskou bankovní a dluhovou krizi. Čína pouze mírně zpomalí a americká ekonomika vytáhne tu evropskou ze scénáře nulového růstu.

George Soros: Takhle zachraňte eurozónu!

Globální růstová očekávaní se zvyšují, současné odhady budoucích EPS jsou více méně správné, sentiment roste zpět k normálním úrovním, což táhne index S&P 500 na úrovně 1 400 až 1 450, ukazatel P/E se stabilizuje na úrovni 13 se slabším ekonomickým růstem, finanční trhy jsou klidné.

2. Neutrální vývoj

Záchranný fond (EFSF) je navýšen, ale jeho přizpůsobení je příliš pomalé na to, aby se něco změnilo. Evropa roste ročním tempem 0-1 %, mírným tempem roste i americká ekonomika.

Vytlačování soukromých investic obrovskými fiskálními deficity mírní monetizace a rozvojové trhy také zpomalují. Recesi se vyhneme při velmi pomalém růstu a finanční trhy se časem zklidní. Sentiment zůstává na současných úrovních a odhady EPS se nemění stejně jako v roce 2007 a 2008, přičemž index S&P 500 se obchoduje v pásmu 1 200 až 1 270 a očekávané P/E zůstává na úrovni 11-12.

3. Medvědí scénář

Evropští politici nedokáží pro bankovní sektor a okrajové země nalézt definitivní řešení problémů. Řecký bankrot odstartuje kvůli potřebě dalšího kapitálu a krizi likvidity mezi evropskými bankami hlubokou recesi a vlády budou nuceny významně snižovat dluhy.

Evropská dluhová krize se změní v krizi důvěry a stáhne americkou ekonomiku do mírné recese, jejímž důsledkem bude tvrdší přistání pro Čínu a ostatní rozvíjející se ekonomiky. Očekávání globálního ekonomického růstu poklesnou, což znamená, že odhady EPS jsou nadhodnocené a budou klesat spolu s cenami finančních aktiv. Sentiment klesá a stahuje index S&P 500 na úrovně kolem 900 až 1 000 bodů, což odpovídá očekávanému EPS na úrovni 10.

Aktuální vývoj indexu S&P 500 sledujte zde