Regionální a sektorové rozdíly v ocenění jsou obrovské, proto preferujeme akciovou střední Evropu a rozvíjející se trhy

Jednou z našich klíčových současných sázek je preference hodnotových akcií oproti akciím růstovým. Globální index hodnotových akcií se obchoduje při P/E zhruba 12, zatímco globální index růstových akcií se obchoduje při P/E 26. Hodnotové akcie tak nyní nabízejí zhruba 50% diskont, který je opravdu výrazný a oproti dlouhodobému průměru podstatně větší. Věříme, že by se tento diskont měl v průběhu letošního roku (stejně jako loni) postupně zmenšovat, což by mělo napomoci k pokračující relativní nadvýkonnosti hodnotových titulů.

Další naší sázkou je preference akcií z rozvíjejících se trhů, zejména v regionech střední Evropy a rozvíjející se Asie v čele s Čínou, oproti americkým akciím. Index středoevropských akcií se obchoduje při P/E okolo 9 a index akcií rozvíjející se Asie při P/E 14, zatímco americký index S&P 500 se obchoduje za bezmála 20násobek zisků. Oproti americkým akciím se tedy střední Evropa a Asie obchodují s výraznou slevou, která by se podle nás letos také měla snižovat. Výsledkem by měla být lepší výkonnost těchto trhů.

Pokud jde o naši celkovou globální akciovou alokaci, jsme aktuálně vůči benchmarkům poměrně výrazně podvážení (-50 %) mezi neutrální a minimální alokací. Celkově máme pro globální akciové trhy spíše negativní výhled. K tomuto nastavení portfolií nás vedlo více fundamentálních důvodů a jedním z nich jsou právě valuace, které v průměru globálně nadále považujeme za příliš vysoké.

Nejširší globální akciový index MSCI All Country World se obchoduje při P/E okolo 16, přičemž náš fundamentální model ocenění indikuje, že férová hodnota P/E tohoto indexu je maximálně 14. To by implikovalo pokles cen akcií globálně o zhruba 15 %. Americké a obecně růstové akcie by k tomuto poklesu podle nás měly přispět výrazněji než emerging markets a než hodnotové tituly.