Překážka pro další rally amerických akcií: Zisky firem jsou jen sotva udržitelné
Agentura Bloomberg nedávno zveřejnila graf, který zobrazuje vývoj zisků amerických společností od roku 1985. V době vrcholící výsledkové sezóny a po silném růstu cen akcií během ledna jde o graf mimořádně aktuální.
V grafu je konkrétně nejsledovanější ukazatel, tedy zisk na akcii (EPS) v rámci akciového indexu S&P 500. Trend zisků amerických korporací je v čase silně růstový, a to především díky dlouhodobému růstu HDP USA, částečně pak také díky enormní expanzi ziskových marží v průběhu několika posledních let.
Pro investory je v současnosti klíčové, že zisk na akcii za uplynulých 12 měsíců (před startem probíhající výsledkové sezóny) v rámci S&P 500 na úrovni 224 USD je zjevně velice výrazně nad dlouhodobým růstovým trendem.
Na grafu jsou dvě trendové linie, přičemž ta strmější (optimističtější) ukazuje, že pokud by byla aktuální úroveň zisků přibližně na úrovni silného dlouhodobého růstového trendu, zisk na akcii by se pohyboval okolo 170 USD. Z grafu je také patrné, že v případě ekonomické recese, jejíž alespoň mělká verze je v letošním roce nadále poměrně pravděpodobná, mají zisky firem velice silnou tendenci klesat, a to v průměru o zhruba 30 %.
Domnívám se, že vzhledem k možné recesi americké ekonomiky v roce 2023 a pravděpodobné pokračující kontrakci ziskových marží z historických maxim v rámci procesu navracení se k průměru budou zisky amerických korporací poměrně citelně klesat. Pokud bychom se přiblížili k optimističtějšímu trendu na úrovni 170 USD na akcii v rámci indexu S&P 500, znamenalo by to pokles zisků oproti 12měsíční úrovni z první poloviny letošního ledna o 24 %.
Vliv na valuace akcií je vzhledem ke vzorci P/E (cena ku zisku na akcii) zřejmý. Ocenění by při stejné ceně akcií podstatně vzrostlo, což v současném prostředí není logické ani fundamentálně ospravedlnitelné. Výhled pro americký akciový trh (a zejména pro jeho technologický a obecněji růstový segment) proto podle mě zůstává přinejlepším zatažený.
