Varování před vysokými valuacemi aneb Čeká akciový index S&P 500 pekelná dekáda?

Pokud jako investoři do amerických akcií pracujete s časovým horizontem několika desítek let, následující řádky vás nemusejí až tak znervózňovat. Pokud máte zainvestováno do indexu S&P 500 (a ne, není to žádná ostuda, je to velice běžná "strategie") a třeba jej pravidelně dokupujete, máte z historického hlediska dobře zaděláno na to, že za ty desítky let vložené peníze velice zajímavě zhodnotíte. Míříte-li ovšem na horizont nejbližší dekády, můžete s touto investicí narazit.

Nic lepšího než historické statistiky a současnou situaci nemáme ve snaze odhadovat další vývoj k dispozici. A pravda je, že ocenění indexu S&P 500 podle Shillerova P/E naznačuje, že výnosy v následující dekádě budou hluboce podprůměrné. Podle Michaela Finkeho z The American College of Financial Services má CAPE mimořádnou "schopnost" předpovídat výnosy v dalších letech. Finke v roce 2020 provedl podrobnou regresní analýzu, kterou prokázal, že mezi roky 1995 a 2010 právě CAPE bylo ve kterémkoli momentu "zodpovědné" za 90 % výkonnosti indexu S&P 500 v následující dekádě.

V současnosti je CAPE indexu S&P 500 těsně pod 36. Vyšší bylo pouze na přelomu tisíciletí a také v roce 2021. Jeho současná úroveň pro příštích deset let znamená, že odhadované výnosy indexu S&P 500 se pohybují okolo 3 % za rok. Lepší než drátem do oka, řeknete si možná. Ale historický průměr je někde kolem 10 % za rok a třeba 10leté vládní dluhopisy USA, tedy investice spojená s podstatně menším rizikem než investice do akcií, vynášejí v současnosti ročně zhruba 3,8 %.

Dlouho jsme nepsali o zarytém akciovém medvědovi Johnu Hussmanovi. Šéf Hussman Investment Trust je dlouhá léta skeptický vůči rally na americkém akciovém trhu, který jde nicméně po celé ty roky většinou výrazně proti němu. Můžeme se tak možná Hussmanovi pošklebovat, ovšem data, která používá, je dobré minimálně znát.

Hussman k ocenění akciového trhu s oblibou používá poměr celkové tržní kapitalizace akcií nefinančních společností a jejich přidané hodnoty. V podstatě jde o poměr ceny a tržeb (P/S) těchto firem. Tento ukazatel má historicky také velice solidní úspěšnost v "předpovídání" výnosů z držení akcií v horizontu dokonce dvanácti let. A v polovině července, když byl index S&P 500 na rekordu, tento indikátor implikoval pro dalších dvanáct let roční průměrně (zne)hodnocení amerických akcií na úrovni -6 %.

Ukazatel samotný v polovině července byl rekordně vysoko. Hussman přitom opakovaně varuje, že vysoká úroveň ocenění na začátku investice může vést k dlouholeté stagnaci hodnoty vložených peněz. Dobrým příkladem je situace v roce 2012, kdy byl index stále lehce pod úrovní z doby vrcholící technologické bubliny v roce 2000.

Význam ocenění akcií na začátku investice pro její zhodnocení roste s délkou této investice. Dobře to znázorňuje starší graf z dílny Bank of America. A byť si v posledních letech - s několika významnými, ale poměrně rychlými výkyvy - na americkém akciovém trhu užíváme vysoce nadprůměrné zisky, "platnost" uvedených a pro současnost jednoznačně medvědích valuačních signálů se může klidně potvrdit až v letech dalších.

Připomínám, že pokud investujete pravidelně a s výhledem na opravdu dlouhé období, tato varování můžete víceméně pustit z hlavy, jakkoli na hodnotu vašich investic popsané mechanismy také budou mít vliv. Pokud zvažujete, že byste americké akcie nakupovali právě nyní a s horizontem zhruba deseti let, můžete si být jistí, že již v minulosti nepochybně byly příznivější podmínky pro takovou investici. Ale (ani) to nemusí nic znamenat.

Zdroj: Hussman Strategic Advisors, Business Insider, Bank of America