Česká ekonomika: Donutí hrozba recese politiky k akci?
Před nedávnem jsme se setkali s představiteli hospodářské politiky, manažery lokálních fondů, politickými manažery a ekonomy Mezinárodního měnového fondu v Maďarsku, Polsku a České republice. Vzhledem k silnému navázání na eurozónu budou státy střední Evropy v roce 2012 čelit výraznému zpomalení ekonomik a volatilita na trzích bude pokračovat. Reakce politiků se přitom v jednotlivých zemích liší.
V České republice čekáme, že se ČNB bude muset popasovat s dilematem koruny. Dluhopisový trh bude závislý na lokální fiskální politice a vnějším tržním sentimentu. Čekáme, že koruna zůstane v budoucnu slabší, což bude tlumit poptávkový šok ekonomiky.
Na druhou stranu bude představovat inflační riziko pro ČNB, ale nečekáme, že ČNB zvýší sazby, jelikož ekonomika je mnohem slabší, než ČNB čeká (pravděpodobně i vůči jejímu alternativnímu scénáři) a snížení sazeb ECB na 0,5 % v polovině roku 2012 bude tlačit na snížení sazeb ČNB.
Ovšem ČNB může přistoupit ke zvýšení sazeb na počátku roku 2012 za následujících podmínek:
1. fiskální autority odstoupí od svých fiskálních závazků;
2. koruna oslabí nad 26 vůči euru;
3. lednová inflace vzroste nad očekávání.
Česká ekonomika podle nás v roce 2012 zpomalí na -0,1 %, ovšem jsou zde patrné tlaky na pokles až k -1,0 %. Pokud ovšem ekonomika bude v roce 2012 zpomalovat k –3,0 %, tak uvidíme tlaky na větší deficit státního rozpočtu v rozsahu 50 až 60 miliard Kč, což může být trhy vnímáno negativně a tlačit vládu k silnější fiskální konsolidaci.
Vláda v roce 2012 přistoupí k emisi v rozsahu 150 až 170 miliard Kč, což je z hlediska nabídky pro dluhopisy podpůrné, zvláště pokud MF přistoupí k emisi na zahraničním trhu. Ze strany poptávky budou rozhodující dva faktory:
1. stabilita investorů v investičních fondech, pokud nastane na trzích další mela;
2. české banky asi obnoví proces vytlačování soukromých půjček nákupem vládních dluhopisů jako v letech 2009 a 2010, ale jejich preference koupit české dluhopisy může být limitována omezením na expozici vůči české vládě a/nebo tím, že proces snižování bilancí v regionálním bankovním sektoru nepřímo ovlivní i bilance českých bank.
České banky jsou bezpečné. Jak dlouho ještě?
