Firemní dluhopisy v roce 2019: Zázraky čekat nelze

Za listopad eurové korporátní dluhopisy s investičním ratingem odepsaly 0,6 % a eurové korporátní dluhopisy se spekulativním neinvestičním ratingem odepsaly 2 %. Tyto poklesy nebyly zapříčiněny žádným novým fundamentem, spíše se zdá, že se větší množství velkých mezinárodních investorů rozhodlo před koncem roku snížit svou rizikovou expozici.

Po vynikající výkonnosti z minulých let tak u korporátních dluhopisů nastal v letošním roce obrat. Od začátku roku jsou firemní bondy s investičním ratingem 1,3 % v mínusu a ty se spekulativním ratingem ztrácejí 3,2 %. Výnosy korporátních dluhopisů proto rostly (ceny a výnosy se pohybují inverzně), když se rozšiřovaly takzvané kreditní spready, které představují výnosovou prémii proti bezrizikovým úrokovým sazbám.

zdroj: Bloomberg

Primárním důvodem byl (oproti roku 2017) nárůst globální rizikové averze způsobený několika faktory:

• zpomalující dynamikou světové ekonomiky, především v Číně,
• zpřísňováním měnové politiky v USA,
• obchodní válkou mezi USA a Čínou,
• obavami o vývoj italského zadlužení,
• obavami z neřízeného brexitu bez dohody,
• tureckou měnovou krizí.

Co čekat v roce 2019?

Domníváme se, že aktuální úroveň kreditních spreadů, i přes růst v letošním roce, je historicky stále nízká. Je tedy možné, že i v příštím roce budou mít spready tendenci růst, což by mělo na výkonnost korporátních dluhopisů negativní dopad.

Negativně budou pravděpodobně působit i další dva faktory. Významným fundamentálním vlivem bude pokračující zpomalování ekonomického růstu, což se bude nepříznivě propisovat do finančních výsledků evropských korporací a jejich schopnosti udržovat cash flow a míru zadlužení na přijatelné úrovni. Zásadní zhoršení výsledků nečekáme, nicméně dynamika růstu tržeb, zisků a cash flow bude velice pravděpodobně slabší něž letos.

Důležitým technickým faktorem bude ukončení programu odkupů dluhopisů Evropskou centrální bankou na konci roku 2018. V posledních letech byla ECB nejvýznamnějším kupujícím evropských korporátních dluhopisů, a byla tak klíčovým faktorem mezní poptávky. Faktor ECB od příštího roku již působit nebude, což bude pro výkonnost evropských firemních bondů nepříznivé.

Celkově se domníváme, že i přes mírný pokles v letošním roce jsou tržní ceny evropských korporátních dluhopisů poměrně vysoko, a tudíž nelze na rozdíl od let minulých čekat jejich mimořádné zhodnocení. Pokud se naplní náš opatrně optimistický scénář vývoje, korporátní dluhopisy by v příštím roce mohly zaznamenat zisky okolo 3 %.