Tržní přehled: Jak na tom loni byly jednotlivé investice a co přinese rok 2025

V roce 2024 se dařilo téměř všem burzovním i neburzovním investicím. Nejvyšší zhodnocení nabídly akcie, zlato nebo bitcoin. Nadprůměrné výnosy zaznamenaly i dluhopisové fondy. Opět začaly růst ceny bytů a lehce nadprůměrné výnosy vykáže i většina nemovitostních fondů a private equity fondů. Loni v podstatě nešlo šlápnout vedle, snad s výjimkou Latinské Ameriky nebo amerických dluhopisů s delší splatností.

Rok 2024 byl tedy investorům mimořádně nakloněný (rok 2023 ostatně také), takže pro rok 2025 bych byl v očekáváních skeptičtější. Ačkoli všechny prognózy jsou aktuálně příznivé, selský rozum nabádá k obezřetnosti. Po dvou letech žní je potřeba počítat s tím, že přijdou i horší časy, a připravit se na to. Kdy ony horší časy nastanou, netuším, ale historie nás učí, že zejména u burzovně obchodovaných aktiv zpravidla přichází cenový propad ve chvíli, kdy jej téměř nikdo nečeká.

Hlavní rizika vidím v další eskalaci geopolitického napětí, speciálně v hybridní válce mezi Čínou a USA. Třaskavý koktejl bublá nadále také na Blízkém východě a kolem Perského zálivu.

Inflace na ústupu, úrokové sazby klesají

Míra inflace v ČR i ve světě v uplynulých dvou letech výrazně poklesla a centrální banky loni postupně začaly snižovat úrokové sazby. Česká národní banka již snížila repo sazbu ze 7 % na 4 %. Evropská centrální banka ze 4,50 % na 3,15 % a Fed z 5,50 % na 4,50 %.

Rizika ale zůstávají spíše proinflační než protiinflační, takže centrální banky budou udržovat úroky na vyšší úrovni, než jsme byli zvyklí v předchozí dekádě. Fed například avizoval, že počítá v tomto roce pouze s dvojím snížením úrokových sazeb na 4 %. Přetrvávají oprávněné obavy, že by v důsledku pokračující deglobalizace a sílícího protekcionismu mohla přijít další vlna zvýšené inflace.

Nezdravě drahé americké akcie

V roce 2024 rostly ceny akcií na burze již druhým rokem nebývalým tempem, a to prakticky všude ve světě a napříč sektory, byť tahounem růstu byly nadále zejména americké technologické giganty (NVIDIA +171 %, Broadcom +108 %, Tesla +63 %, Meta Platforms +65 %, Amazon +44 %, Alphabet +36 %, Apple +30 %, Microsoft +12 %). Hodnota globálního akciového indexu MSCI World stoupla loni o 25 % (v eurech). Hodnota amerického indexu S&P 500 stoupla o 23 % (v dolarech). Rovněž většina akciových fondů a ETF vykázala za rok 2024 výnos kolem 20-25 %.

Zejména americké akcie jakožto dlouhodobý tahoun růstu se nyní jeví nezdravě drahé. Ceny akcií na burze již druhý rok rostou o dost rychlejším tempem než ziskovost firem. Díky tomu jsou akcie relativně stále dražší, což výrazně snižuje jejich budoucí výnosový potenciál. A roste riziko, že po letech přijde propad.

O tom, že jsou nyní americké akcie relativně velice drahé, svědčí i jejich historicky extrémně nízký průměrný dividendový výnos (pouze 1,21 % podle dividend za poslední rok). Podobně nízké číslo vykazovaly americké akcie pouze jednou v historii, a to v roce 2000, kdy v následujících dvou letech spadla hodnota indexu S&P 500 o 40 %.

Tím nechci přivolávat propad na akciových trzích. Jen považuji za důležité upozornit na nezdravé přehřátí amerického akciového trhu a jeho přinejmenším omezený výnosový potenciál. Zároveň je dobré mít na paměti, že propad na trzích přichází vždy nečekaně a bez vyzvání, když něco neočekávaného spustí paniku mezi investory. Nelze jej spolehlivě predikovat.

Štafetu přebírají americké dluhopisy

České dluhopisové fondy mají za sebou mimořádné dva roky, kdy s očekáváním poklesu úrokových sazeb klesaly výnosy do splatnosti, a tudíž rostla tržní cena dluhopisů. Kupříkladu výnos do splatnosti u desetiletých českých státních dluhopisů poklesl za uplynulé dva roky z 6 % na 4 % ročně. Díky tomu většina českých dluhopisových fondů vykázala druhý rok po sobě mimořádné zhodnocení kolem 6–10 %. To nejlepší ale mají dluhopisové fondy v ČR za sebou.

Nečeká se, že by centrální banky nějak dramaticky dále snižovaly úrokové sazby, úroky zůstanou delší dobu zvýšené, takže i výnosy do splatnosti dluhopisů již nemají velký prostor pro pokles. Díky tomu by dluhopisové fondy měly nyní vykazovat poměrně stabilní výkonnost kolem 3–7 % ročně (podle rizikovosti dluhopisů).

Jako nejatraktivnější se nyní jeví dluhopisové trhy v USA. Státní dluhopisy v USA mají čtyřnásobný výnos, než jaké dividendy nabízejí akcie. To je historická rarita. Lze očekávat, že během roku budeme svědky přesunu části kapitálu v USA z akciových trhů na ty dluhopisové, zejména ze strany penzijních fondů a dalších institucionálních investorů.

Ceny nemovitostí opět stoupají

Realitní trh v ČR loni výrazně ožil. Podle Českého statistického úřadu od ledna do září stouply nabídkové ceny nových bytů o 7 % a realizované ceny u starších bytů o 10 %. Ceny bytů rostou po celé republice, nejen v Praze. Dokonce v Praze zatím ceny stoupají pomaleji než v průměru ve zbytku země.

Nemyslím si ale, že se realitní trh utrhne ze řetězu. V uplynulém roce se na trh podle očekávání navalila zadržená poptávka z předchozích dvou let, a tak začaly ceny bytů opět stoupat. Ovšem s ohledem na vývoj úrokových sazeb se zdá, že také úroky u hypoték zůstanou dlouhodobě zvýšené (4–5 % za rok), takže na trhu budou jen vážní kupci a méně investorů. To by mělo držet růst cen bytů na uzdě. Proto bych pro rok 2025 počítal jen s mírným růstem cen rezidenčních nemovitostí.

Nemovitostní fondy zpět na výsluní

Podobné platí pro trh komerčních nemovitostí. Na podzim jsme byly na trhu svědky řady významných transakcí. Do nemovitostních fondů začal opět proudit čerstvý kapitál investorů a fondy se pustily do nákupů. Ocenění nemovitostí ve fondech by ke konci roku mělo mírně stoupnout.

Očekávám, že většina nemovitostních fondů vykáže za rok 2024 mírně nadprůměrné zhodnocení v rozmezí 6–10 %. Přesná čísla od všech nemovitostních fondů budeme znát až po auditech na jaře (přehled a výsledky nemovitostních fondů v Česku najdete na specializovaném portálu Nemovitostní-fondy.cz).

S klesajícími úroky v eurozóně by měly mírně klesat tržní yieldy, tedy stoupnout ocenění nemovitostí. Ale nepůjde o nic výrazného. Vzhledem k nižší inflaci tentokrát v lednu ani příliš neporoste nájemné, v průměru o 2–3 %. Pro rok 2025 bych proto počítal více méně se standardním zhodnocením u nemovitostních fondů. Výnosy retailových fondů by se měly pohybovat kolem 4–6 % a výnosy nemovitostních fondů kvalifikovaných investorů (FKI) kolem 6–8 %.

Také developerské fondy hlásí oživení. Po dvou těžkých letech by rok 2024 měl pro developery dopadnout ziskově a jejich perspektiva se jeví jako velice dobrá.

Koruna oslabila vůči euru i dolaru

S klesajícími úrokovými sazbami (ČNB snižovala úroky rychleji než ECB či Fed) oslabovala i česká měna vůči euru a dolaru. Americký dolar pak reagoval výrazným posílením v posledních měsících na vítězství Donalda Trumpa v prezidentských volbách. V obavách z nových obchodních a celních válek se velký objem kapitálu začal rychle stahovat do USA. To tlačí nahoru hodnotu americké měny.

Odhadovat vývoj kurzů měn je ošidné. Vzhledem k úrokovému diferenciálu se všeobecně očekává, že by americký dolar mohl krátkodobě dále posilovat, minimálně na paritu s eurem. Ale v reálu může nakonec být vše jinak.

Pokud jde o českou měnu, jsou očekávání hodně rozptýlená. Někteří analytici očekávají další oslabování koruny, jiní predikují koruně naopak postupné posilování vůči euru. Osobně si myslím, že v roce 2025 bude koruna pozvolna posilovat vůči euru a ještě trochu oslabí k dolaru.

Zlato i bitcoin výrazně zdražily

Většina průmyslových komodit (ropa, železná ruda, bavlna) na burze v uplynulém roce nepatrně zlevnila. Naproti tomu zemědělské komodity povětšinou podražily, extrémně stouply zejména ceny kávy (+72 %) a kakaa (+154 %). Z investičního hlediska šly výrazně nahoru ceny drahých kovů (zlato +27 %, stříbro +22 %). Také kryptoměny slavily úspěchy, bitcoin dokonce v prosinci pokořil cenovou hranici 100 tisíc dolarů. Hodnota bitcoinu se tak loni více než zdvojnásobila.

Vývoj na komoditních trzích bývá často jako na houpačce. Zlato i bitcoin se aktuálně jeví jako velice drahé. Predikovat další vývoj cen kryptoměn je čirá ruleta, vše závisí na důvěře a poptávce investorů. Další vývoj ceny žlutého kovu se pak bude do značné míry odvíjet od poptávky ze strany centrálních bank, což je také poměrně nevyzpytatelná proměnná.

U zemědělských komodit záleží hlavně na počasí a úrodě. A u energetických komodit bude stěžejní geopolitický vývoj. V případě uzavření míru na Ukrajině by mohlo dojít k uvolnění napětí a cena ropy by mohla klesnout. Kdyby se naopak vyhrotila situace v Perském zálivu nebo v Jihočínském moři (Čína vs. Tchaj-wan), hrozí raketový růst cen. Oba scénáře jsou ve hře a mají zhruba stejnou pravděpodobnost.

Private equity fondy zažívají boom

Pro rok 2024 jsem predikoval zajímavý potenciál private equity fondů a to samé platí pro rok 2025. Kouzlo private equity investic spočívá v tom, že privátní firmy jsou obecně v Česku i ve světě mnohem levnější než akcie firem obchodované na burze. Díky vysokým úrokovým sazbám bylo navíc ocenění firem v uplynulých třech letech sráženo vysokou diskontní mírou, což se bude nyní s nižšími úrokovými sazbami trochu uvolňovat.

Private equity investice v ČR zažívají boom. V uplynulém roce začaly na českém trhu fungovat hned dva diverzifikované fondy zaměřené na investice do zahraničních private equity fondů. Rizikovější, ale potenciálně ještě výnosnější jsou pak i některé private equity fondy zaměřené na menší české firmy.

V České republice již pár let probíhá významná generační obměna podnikatelů, momentálně ještě zesílená novými pravidly zdanění při prodeji firem platnými od roku 2025. Řada podnikatelů, kteří od 90. let budovali firmy, nyní řeší nástupnictví. Za tímto účelem v posledních letech vzniklo v ČR několik zajímavých private equity fondů. Ve všech případech se jedná o fondy určené výhradně pro kvalifikované investory. Jejich výsledky za rok 2024 budou známy až po auditech jednotlivých firem, tedy nejdříve v březnu až dubnu (přehled a výsledky různě zaměřených FKI v ČR najdete na specializovaném portálu FKI-fondy.cz).

_{Článek a informace v něm obsažené nejsou investičním doporučením či analýzou investičních příležitostí ani nepředstavují veřejnou nabídku investičních nástrojů ani jakoukoli jinou nabídku či výzvu vůči veřejnosti k transakci s investičními nástroji. Před jakýmkoliv investičním rozhodnutím se obraťte na svého investičního poradce. Data uvedená v článku pochází z webových stránek MSCI, S&P Global, Finance Yahoo!, Trading Economics, OnVista, ČNB, PSE, PXE a ČSÚ a jsou platná k 31. 12. 2024, není-li uvedeno jinak.}