Aktivní obchodování aneb cesta k podprůměrným výnosům
|

Aktivní obchodování aneb cesta k podprůměrným výnosům

Přední představitelé behaviorálních financí (behavioral finance) Terrance Odean a Brad Barber v roce 2000 publikovali v časopise Journal of Finance článek s výmluvným názvem Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors, v překladu Obchodováním hazardujete se svým majetkem: Investičních výkonnost individuálních akciových investorů.

Trading Investice Investování

Barber a Odean analyzovali obchodní účty 66 465 amerických domácností z let 1991 až 1996, které jim poskytnul velký diskontní broker. Autoři analyzovali výhradně akciové obchody, kterých měli v databázi k dispozici téměř 2 miliony. V průběhu zkoumané periody měli analyzovaní investoři na svém obchodním účtu v průměru 4,3 titulů. Rozdělení počtu držených akcií bylo pozitivně zešikmené, mediánová domácnost držela 2,61 akcie. Dodejme, že výrazy „domácnosti“ a „individuální investoři“ můžeme považovat za synonyma. Na úvod uvedu abstrakt tohoto článku, který obsahuje základní zjištění autorů:

Individuální investoři (pozn.v USA), kteří drží akcie přímo, platí děsivou výkonnostní pokutu za aktivní obchodování. Z 66 465 domácností, které měly v letech 1991 až 1996 obchodní účet u jednoho velkého diskontního brokera, dosahují ti, kteří obchodují nejvíce, ročního výnosu 11,4 %, zatímco tržní výnos činí 17,9 %.

Roční výnos průměrné domácnosti činí 16,4 %. Průměrné domácností svoje akciové investice směřují do malých hodnotových společností s vysokou betou (high-beta, small, value stocks) a roční obrat jejich portfolia činí 75 %. Nejzásadnější zjištění celé studie ilustruje následující graf. Průměrná roční výkonnost individuálních investorů podle měsíčního obratu portfolia

Výkonnost obchodování drobných investorů

Barber a Odean tento graf komentují následovně:

Na jedné straně je velice malý rozdíl mezi hrubou výkonností domácností, které obchodují často, oproti těm domácnostem, které obchodují zřídka. Nicméně domácnosti, které obchodují často, dosahují průměrného ročního výnosu 11,4 % (čistý anualizovaný geometrický průměr) a ty domácnosti, které obchodují zřídka, dosahují průměrného ročního výnosu 18,5 %. Přestože potřeby likvidity, rebalancování portfolia a daně mohou vysvětlit určitou obchodní aktivitu, domníváme se, že je nemyslitelné, aby tyto motivace mohly vysvětlit průměrný roční obrat portfolií ve výši 250 % u těch domácností, které obchodují nejvíce. Dokumentujeme také, že domácnosti mají souhrnně podstatně nižší výkonnost než relevantní měřítka (benchmarks) po očištění hrubé výnosnosti od transakčních nákladů.

Barber a Odean dokládají další závěry jejich studie:

Jsou to náklady obchodování a frekvence obchodování, ne výběr portfolia, které vysvětlují slabou investiční výkonnost domácností v průběhu analyzovaného období.

Prokazujeme, že individuální investoři s účtem u diskontního brokera v průběhu šestileté periody končící v lednu roku 1997 dosahují mizerné výkonnosti.

Co se hrubých výnosů před odečtením transakčních nákladů týče, nevyskytuje se mezi investory v individuální výkonnosti podstatný rozdíl. Nicméně analýza čistých výnosů je velice zajímavá. Bez ohledu na metodu, kterou investiční výkonnost měříme, 20 % investorů, kteří obchodují nejčastěji, dosahují výrazně horší čisté výkonnosti než 20 % investorů, kteří obchodují nejméně.

Naše závěry naznačují, že investoři by bývali dosáhli vyšších výnosů, kdyby dodržovali jednoduchou strategii „kup a drž“ (buy-and-hold strategy). Investoři svoji hrubou výkonnost častým obchodováním poškozují. Po odečtení transakčních nákladů investoři kvůli častým spekulativním obchodům dosahují mizerné výkonnosti.

Na závěr rozboru tohoto poučného článku uvedu několik shrnujících pasáží z jeho závěru:

Náš nejdramatičtější empirický důkaz ukazuje, že 20 % domácností, které obchodují nejčastěji, dosahuje nejnižších čistých výnosů. S průměrným měsíčním obratem portfolia převyšujícím 20 % tyto domácnosti své celé portfolio ročně „otočí“ více než dvakrát. Hrubé výnosy těchto domácností rozhodně nejsou pozoruhodné a jejich čisté výnosy jsou žalostné. Jejich čisté výnosy za tržním indexem měsíčně zaostávají o 46 bazických bodů a ročně o 5,5 %! U těchto nejaktivnějších domácností, které svoje spekulace směřují do hodnotových akcií s malou tržní kapitalizací a vysokou betou neboli vysokým systematickým či tržním rizikem, tato průměrná podvýkonnost měsíčně činí 86 bazických bodů a ročně 10,3 %.

Naše hlavní poselství zní: Obchodování je pro Vaše bohatství nebezpečné (Trading is hazardous to your wealth). Proč potom investoři obchodují tak často? Celkový obrat portfolií individuálních investorů přibližně činí 70 %. Průměrný obrat činí přibližně 75 %. Domníváme se, že tyto vysoké úrovně obchodování mohou být alespoň zčásti vysvětleny prostým behaviorálním předsudkem: Lidé jsou nadměrně sebevědomí a nadměrně sebevědomí vede k příliš častému obchodování. Ti, kteří obchodují nejvíce, jsou také nejvíce poškozeni.

Než se tedy individuální investoři do aktivního obchodování skutečně pustí, měli by si vyjasnit odpověď na základní otázku – Proč bych měl zrovna já patřit mezi ty vyvolené, kteří dokážou dlouhodobě porážet trh? Pokud nedokážete vyjmenovat alespoň tři důvody, pak pro vás s největší pravděpodobností aktivní obchodování nebude. A pokud přeci jen několik důvodů vyjmenovat dokážete, pak se zkuste zamyslet nad tím, zda-li netrpíte nadměrným sebevědomím…

23. 10. 2020 06:39

Aleš Prandstetter (eFrank.cz): Na tyto sektory má smysl dlouhodobě vsadit

Neumím říci, jak se budou vyvíjet ceny akcií v tom kterém odvětví do prezidentských voleb v USA nebo třeba do konce...
Americké akcie Světové akcie ETF
21. 10. 2020 17:42

3. listopad jako nejdůležitější den letošního roku: Do jakého světa se probudíme po prezidentských volbách v USA?

Myslím si, že Donald Trump navzdory dosavadním předvolebním průzkumům nakonec křeslo v Bílém domě uhájí. A pro trhy...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Volby
20. 10. 2020 14:51

Tenconi (ADA Economics): Inflace není, co bývala. V měnícím se světě (i) s tím musíme počítat

Jednou z nejvýznamnějších průmyslových strategií posledních let bylo omezení životnosti výrobků. Jde přitom o jistou...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Inflace
20. 10. 2020 12:37

Expert: Česká zemědělská půda je stále atraktivní ve srovnání s Rakouskem nebo Německem, obrovský potenciál teď ale vidím na Slovensku

Zemědělská půda na Slovensku slibuje v současnosti podobně atraktivní zhodnocení, jaké jsme zaznamenali v uplynulých...
Investiční alternativy Zemědělství Pozemky a půda
19. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Bankovky jako investice

Co je fascinujícího na sběru bankovek? A jak velké zhodnocení nabízejí? Investorský magazín nabízí úvodní lekci z...
Investorský magazín Rozhovor Investiční alternativy
15. 10. 2020 12:10

Výnosy a riziko na trhu s dluhopisy: Diverzifikace je základ, ve firemním sektoru budou (stále) padat hlavy

Velká část státních dluhopisů nabízí v současností záporný reálný výnos, mnohdy dokonce i ten nominální. Čeští drobní...
České státní dluhopisy Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
13. 10. 2020 06:46

Horská (Raiffeisenbank): V horizontu pěti let změnu politiky centrálních bank nečekám, změna jejich role v globální ekonomice ale probíhá naplno

Centrální banky přehlížejí rychlý růst cen aktiv a sveřepě se věnují inflaci na úrovni klasického spotřebitelského...
Centrální banky Fed ECB
12. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Ruské akcie a trendy v obchodování drobných českých investorů

Investorský magazín tentokrát hledá zajímavé investiční příležitosti v největší zemi na světě. Ruské akcie, a nejen...
Rusko Emerging Markets Investiční strategie
12. 10. 2020 09:45

Jiří Staník (Helgi Library): Pilulka svůj růst nezakládá na lékárenském byznysu, ale na e-commerce. Třešničkou na dortu může být deregulace prodeje léků na předpis

Ocenění společnosti Pilulka je vzhledem k jejím růstovým plánům a dosavadní neziskovosti samozřejmě složité, firma má...
Akcie ČR Pražská burza Pilulka
11. 10. 2020 18:30

Pilulka.cz jde na burzu. Projděte si webinář s vedením společnosti a analytikem

26. října 2020 by se mělo na trhu START pražské burzy poprvé obchodovat s akciemi společnosti Pilulka.cz. Proč mohou...
Pilulka Akcie ČR Farmacie
10. 10. 2020 06:31

Petr a Martin Kasovi (Pilulka.cz): Cílem je spokojený zákazník, ne maximální možný zisk. Podnikání musí mít hlubší smysl

Petr a Martin Kasovi míří s Pilulkou.cz na pražskou burzu. V burzovní vinárně si povídali se šéfredaktorem...
Pilulka Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
8. 10. 2020 12:15

Prandstetter (eFrank.cz): Český akciový trh není pro ty, kdo chtějí chránit své bohatství. Bankovní tituly budou nadále pod tlakem nízkých sazeb

Z hlediska dividend je pražská burza nepochybně zajímavá, dlouhodobě je ale výkonnost samotných akcií na trhu v Rybné...
Akcie ČR Pražská burza Banky
6. 10. 2020 06:52

Filip Kejla (WOOD & Company): Pilulka je mimořádně atraktivní investice, hospodaření i valuace slibují růst

Filip Kejla není na trhu žádným nováčkem. Společnost Pilulka.cz, která se chystá na trh START pražské burzy, je podle...
Pilulka Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
5. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Česká zbrojovka Group na pražské burze a jak je (ne)bezpečný dark web

Vlna IPO na parketu pražské burzy pokračuje. Hlavní trh na začátku října obohatil tradiční český výrobce ručních...
Investorský magazín Rozhovor Česká zbrojovka Group
5. 10. 2020 09:54

Druhá vlna pandemie covidu-19: Je oživení ekonomiky v roce 2021 ohroženo?

Jaké jsou scénáře vývoje (nejen) české ekonomiky ve světle probíhající druhé vlny pandemie koronaviru? V rámci...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
2. 10. 2020 11:52

Valuace technologických akcií pohledem insidera: Tesla není Amazon aneb Kde hledat hodnotu na přehřátém trhu

Ocenění akcií velkých technologických akcií je přehnané, v některých segmentech jsou ale očekávání přece jen...
Informační technologie Technologie Tesla
1. 10. 2020 17:53

Další globální otřes na vzdáleném horizontu: Rozpadnou se USA?

Chaos se stává normálem, o vítězích tak bude napříště rozhodovat odolnost vůči nečekaným šokům. Mezi ně se může...
Ekonomické a politické hrozby Geopolitická rizika Bitcoin
28. 9. 2020 12:00

Investorský magazín: Aktivní vs. pasivní investování

Pasivně, nebo aktivně spravovaný podílový fond? Investorský magazín probírá přednosti a nedostatky obou strategií....
Investiční strategie Podílové fondy ETF
24. 9. 2020 09:58

Chaos jako nový normál: Nechutná nerovnost ve společnosti může vyvolávat další šoky

Chaos se stává normálem, o vítězích tak bude napříště rozhodovat odolnost vůči nečekaným šokům. Ty může mimo jiné...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Geopolitická rizika
22. 9. 2020 17:54

Jan Bureš: ČNB nemá nyní důvod měnit politiku, silnější koruna by mohla vést k verbálním intervencím

Česká národní banka nemá kam spěchat, jádrová inflace v Česku je vysoká. Ačkoli se čeká, že převáží dezinflační...
Česká koruna Maďarský forint Polský zlotý