Kam se vydají akcie? Indikátory moc nemají smysl
|

Kam se vydají akcie? Indikátory moc nemají smysl

Někteří odborníci aktuálně cítí příležitost na akciových trzích po lepších datech z Číny a Evropy, globální růst by měl mít vliv na rostoucí ziskovost firem. Dalším pozitivem je odsunutí omezování kvantitativního uvolňování Fedem, a tím i umožnění ekonomikám jako Indie, Brazílie a podobně stabilizovat nepříznivou situaci v souvislosti s odlivem zahraničního kapitálu. Technicky se navíc trh nenachází ve fázi typické pro období před splasknutím bubliny.

Ekonomické a tržní indikátory Investiční a ekonomický výhled Americké akcie

K omezení QE však dříve či později bude muset dojít a názor, že trh rizikových aktiv, jako akcie a další, je značně podporován nákupy dluhopisů a hypotéčních zástavních listů Fedem, není ojedinělý. Omezení odkupů bude proto podle medvědů logicky znamenat opadnutí chuti riskovat, a tedy i pokles cen akcií.

Ocenění akcií: Důvod pro SHORT?

Pesimisté dále zmiňují valuační ukazatele, především pak Shillerovo P/E. Původní P/E, tedy cena akcie dělená ziskem na akcii za uplynulých 12 měsíců, se ukázalo být v obdobích výrazných pohybů trhu nespolehlivým indikátorem dalšího vývoje. Například pár měsíců před prasknutím technologické bubliny v roce 1999 bylo P/E 34, zatímco v roce 2009 po eskalaci krize a na začátku současného býčího trhu bylo vysoko nad 100. V současnosti se pohybuje mezi 19 a 20, historický medián je 14,5.

Shillerovo P/E

Na tento klasický indikátor P/E reagovali už Benjamin Graham a David Dodd ve svém díle Security Analysis (Analýza cenných papírů) z roku 1934 tak, že vydělili cenu akciového trhu zisky za delší období (pět, sedm, deset let). Na jejich práci navázal současný ekonom Robert Shiller z Yaleovy univerzity, který není jen spoluautorem popoulárního Case-Shillerova indexu cen nemovitostí, ale také takzvaného P/E 10, který dělí cenu akcií reálnými (inflačně očištěnými) průměrnými zisky za uplynulých dest let. Tento ukazatel je rovněž vyjadřován zkratkou CAPE (cyklicky očištěné P/E). Tento Shillerův ukazatel se momentálně nachází nad 24, historický medián je 15,9.

Jak moc umějí P/E předpovídat vývoj cen akcií?

Do jaké míry jsou tyto valuační poměry a další proměnné spolehlivými signály budoucího vývoje? Existuje řada prací, mě osobně ale napadá velice kvalitní studie americké investiční společnosti Vanguard z doby po eskalaci finační krize What does the crisis of 2008 imply for 2009 and beyond, doplněná studií z října 2012 Forecasting stock returns: What signals matter and what do they say now?.

Studie vychází z vypozorovaného faktu nestability průměrných výnosů akciového trhu, a to i když se bere v úvahu desetiletý klouzavý průměr. To znamená, že pokud víme, že geometrický desetiletý klouzavý průměr očištěný o inflaci je od roku 1926 do poloviny roku 2012 ročně 6,8 %, a pokud nyní trh vynáší přes 10%, nelze říci se statisticky významnou pravděpodobností, že se výnos během krátkého období bude mít tendenci vracet zpět k průměru. Výnos se může snížit rychle, mohou ale také nastat delší periody nadprůměrných výnosů i podprůměrných či negativních reálných výnosů.

Pokud tedy někdo tvrdí, že je průměrný výnos akciového trhu historicky X a že by se trh měl v následujících pár letech této hodnotě X přibližovat (mean reversion, návrat k průměrné hodnotě), tak mu nevěřte.

Podle indikátorů akcie nenakupujte

Studie Vanguard se proto zabývala dalšími ukazateli. Bylo jich celkem šestnáct, mimo jiné dividendový výnos, firemní zisk během jednoho či deseti let v průměru, průměrný desetiletý růst HDP, poměr firemních zisků a HDP, výnos desetiletého amerického vládního dluhopisu, podíl federálního vládního dluhu k HDP či desetileté reálné roční výnosy akciového trhu. Byly použity také výše uvedené valuační ukazatele – P/E i Shillerovo P/E. Výsledkem studie bylo to, že žádný z ukazatelů v podstatě nemá vypovídací schopnost predikovat vývoj reálných výnosů akciového trhu v krátkém období. V delším období deseti let pak jsou to skutečně valuační ukazatele P/E, které mají nejvyšší významnost, avšak překvapivě není výrazný rozdíl mezi klasickou a Shillerovou verzí.

Schopnost jednotlivých indikátorů predikovat akciové výnosy

Navíc takzvaný koeficient determinace, který měří, jaká část volatility v očekávaném reálném výnosu akciového trhu může být vysvětlitelná volatilitou jednotlivých ukazatelů, je pouhých 43 % u Shillerova P/E a 38 % u klasického P/E. To znamená, zjednodušeně řečeno, že jen ze 40 % je očekávaný reálný výnos v delším období vysvětlitelný těmito P/E ukazateli, zbytek tvoří jiné faktory. Vůbec nejkurióznější a kontraintuitivní závěr byl vypozorován u třetí nejvíce vypovídající proměnné ze sledovaného souboru, tedy poměru vládního dluhu k HDP. Zde dokonce růst dluhu přispíval z 23 % na vývoj reálných výnosů akciového trhu v delším období.

Z této jednoduché analýzy vyplývá, že neexistuje jeden samostatný ukazatel, který by dokázal předpovědět vývoj akciového trhu v krátkém období. V delším období, periodě minimálně deseti let, se pak situace zlepšuje, ale opět nenajdeme jediný hlavní ukazatel, který by vývoj dobře predikoval. Vždy je nutné brát v potaz kombinaci mnoha faktorů a jejich specifický vliv v konkrétním okamžiku ekonomického vývoje.

Rovněž není možné spoléhat se na akcie jako jediné aktivum. Zvláště po událostech z let technologické bubliny v letech 1999 a 2000 nebo finanční krize před pěti lety, kdy akciové trhy spolu s mnoha dalšími klasickými aktivy prudce korigovaly, je dobré diverzifikovat i do jiných aktiv s historicky významně nízkou korelací a potenciálem dobré výkonnosti kvalitně v období krizového vývoje, tedy nejen v době, kdy jsou ekonomiky v růstové fázi.

Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie…
Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie…
před 9 minutami

Pondělí na trzích (6. dubna 2020): Evropské i americké akcie odpoledne silně rostly

Obchodování na západoevropských burzách začalo v pondělí výrazně v plusu. Dopoledne indexy malou část zisků odevzdaly...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o…
Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o…
před hodinou

Pražská burza v pondělí výrazně zpevnila, akcie Erste vyskočily o téměř 11 %

Pražská burza zahájila týden výraznějším růstem, index PX v pondělí stoupl o 4,34 % na 807,95 bodu. Posílily téměř...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější
Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější
před hodinou

Jamie Dimon očekává, že USA vyjdou z krize silnější

Generální ředitel a zároveň předseda správní rady banky JPMorgan Chase Jamie Dimon je v pravidelné výroční zprávě...
Americké banky JPMorgan Koronavirus
Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu
Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu
15:49

Britští řidiči vyhráli první kolo u soudu proti Volkswagenu

Desetitisíce britských řidičů vyhrály první kolo žaloby proti Volkswagenu v souvislosti s instalací zařízení na...
Evropské akcie Auta Volkswagen
ÚOHS: Státní podpora firem v krizi musí mít povolení od EK
15:13

ÚOHS: Státní podpora firem v krizi musí mít povolení od EK

Podpora, kterou stát v době pandemie koronaviru poskytne soukromým firmám, musí mít povolení od Evropské komise....
Evropská unie Podpora ekonomiky Byznys a podnikání
MF letos čeká propad tuzemské ekonomiky o 5,6 %, příští rok by měl…
15:06

MF letos čeká propad tuzemské ekonomiky o 5,6 %, příští rok by měl přijít růst

Ministerstvo financí očekává letos kvůli dopadům šíření koronaviru pokles ekonomiky o 5,6 %. Příští rok by ale měla...
Česká ekonomika Hospodářský růst HDP
MF: Veřejné finance se letos propadnou do schodku 4,1 % HDP
15:03

MF: Veřejné finance se letos propadnou do schodku 4,1 % HDP

Veřejné finance letos skončí ve schodku 4,1 % hrubého domácího produktu, odhaduje v nové makroekonomické prognóze...
Česká ekonomika Koronavirus Hospodářský růst
Ekonomové ke covid-19: Vláda by měla více investovat do testů
14:51

Ekonomové ke covid-19: Vláda by měla více investovat do testů

Česká vláda by měla masivněji investovat do testů na zjištění onemocnění covid-19. Vynaložené peníze se jí vrátí ve...
Česká ekonomika Koronavirus
Maďarský premiér představil nová opatření na podporu ekonomiky
14:28

Maďarský premiér představil nová opatření na podporu ekonomiky

Maďarský premiér Viktor Orbán v pondělí představil nová opatření na ochranu ekonomiky před dalšími dopady koronaviru....
Maďarsko Podpora ekonomiky Koronavirus
ČSÚ: Počet zahájených staveb bytů do března stoupl o pětinu
14:08

ČSÚ: Počet zahájených staveb bytů do března stoupl o pětinu

Stavební firmy v Česku zahájily do konce února stavbu 1 888 bytů v bytových domech, meziročně o 20,5 %a více. Nejvíce...
Stavebnictví Česká ekonomika
Euler Hermes snížila kvůli koronaviru rating 18 zemím včetně ČR
13:55

Euler Hermes snížila kvůli koronaviru rating 18 zemím včetně ČR

Úvěrová pojišťovna Euler Hermes kvůli riziku prodloužené recese a vlně bankrotů způsobených vypuknutím pandemie...
Úvěry Pojištění Rating
Japonsko vyhlásí zřejmě již v úterý stav nouze kvůli viru
13:16

Japonsko vyhlásí zřejmě již v úterý stav nouze kvůli viru

Japonská vláda vyhlásí zřejmě již v úterý v Tokiu, Ósace a dalších pěti prefekturách kvůli koronaviru nouzový stav....
Japonsko Koronavirus
Odbyt BMW v 1. čtvrtletí kvůli koronaviru klesl o více než pětinu
12:43

Odbyt BMW v 1. čtvrtletí kvůli koronaviru klesl o více než pětinu

Odbyt německého výrobce luxusních automobilů BMW se v prvním čtvrtletí kvůli koronaviru meziročně snížil o 20,6 % na...
Auta Evropské akcie BMW
Ministr: Francii letos čeká nejhorší recese od roku 1945
12:36

Ministr: Francii letos čeká nejhorší recese od roku 1945

Francouzské hospodářství letos čeká nejhorší recese od skončení druhé světové války, odhaduje francouzský ministr...
Francie Koronavirus Recese
Analytici: Průmysl nebyl v kondici už před pandemií, přijde propad
12:18

Analytici: Průmysl nebyl v kondici už před pandemií, přijde propad

Situace v českém průmyslu nebyla podle únorových výsledků, které v pondělí zveřejnil Český statistický úřad, dobrá už...
Česká ekonomika Průmysl Koronavirus
Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí
Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí
12:12

Koronavirus v Africe ohrožuje možnosti obživy mnoha lidí

Více než polovina z 54 afrických států zavedla omezení pohybu, dopravní omezení nebo jiná opatření ve snaze zabránit...
Afrika Koronavirus
Opozice společně prosazuje větší pomoc živnostníkům
11:58

Opozice společně prosazuje větší pomoc živnostníkům

Opoziční strany chtějí zvýšit podporu pro živnostníky o 5 000 korun proti vládnímu návrhu na 30 000 korun. Navrhují...
Česká ekonomika Koronavirus Byznys a podnikání
MPO navrhlo obnovit činnost Národní ekonomické rady vlády
11:53

MPO navrhlo obnovit činnost Národní ekonomické rady vlády

Národní ekonomická rada vlády (NERV) zřejmě obnoví svoji činnost. Navrhuje to ministerstvo průmyslu a obchodu....
Česká ekonomika Koronavirus
Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně
Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně
11:45

Automobilka Kia Motors obnovila výrobu ve své slovenské továrně

Slovenská továrna jihokorejské automobilky Kia Motors v pondělí po dvou týdnech obnovila výrobu, kterou kvůli šíření...
Slovensko Auta Koronavirus
EK schválila britskou státní pomoc firmám za 50 miliard liber
EK schválila britskou státní pomoc firmám za 50 miliard liber
11:39

EK schválila britskou státní pomoc firmám za 50 miliard liber

Evropská komise schválila rozsáhlý záchranný balík, kterým chce britská vláda podpořit firmy strádající kvůli...
Spojené království Evropská unie Koronavirus