Pod pokličkou akciového trhu: Zvítězí valuace, nebo pozitivní šok?
|

Pod pokličkou akciového trhu: Zvítězí valuace, nebo pozitivní šok?

Když se podíváme na klasické poměrové ukazatele ocenění amerického akciového trhu, je tento zcela jistě nadhodnocený, alespoň ve srovnání s historickými hodnotami. Existují ale pádné argumenty i pro další růst cen akcií.

Ocenění Americké akcie Výhled na rok 2014

V letech 1987, 2000 a 2007, tedy na vrcholech akciové rally, byly poměry ceny a zisku na akcii (P/E) indexu S&P 500 postupně 23, 30 a 17,5. Nyní je cena akcií v poměru k 12měsíčnímu průměru zisků na hodnotě okolo 19,8. Podobně je na tom cena akcií v poměru k tržbám (P/S), které obvykle lépe charakterizují skutečnou poptávku po statcích a službách firem než samotné zisky. P/S poměr byl v letech 2000 nebo 2007 na hodnotách 1,77 a 1,44. Nyní je 1,63.

Podobně je na tom cena k účetní hodnotě firem (P/BV) i hodnota rizikově očištěného výnosu (Sharpeho poměr) podle historické datové řady. Sharpeho poměr měří průměrný roční výnos mínus výnos amerických bezrizikových vládních pokladničních poukázek, to celé v poměru k volatilitě trhu definované směrodatnou odchylkou jejich výnosů. Podívejme se na vývoj poměru v čase od 70. let 20.století.

12měsíční klouzavý Sharpeho poměr indexu S&P 500

Současná valuace by tedy naznačovala možný silnější pokles trhu. Proti tomu však působí jiné faktory. Jedním z nich je to, že tyto ukazatele mají statistickou významnost až pro delší období, zpravidla deseti let a více. V krátkém období jsou nespolehlivé.

Proč se investoři nehrnou na akciový trh?

Je zajímavé, že podle americké investiční skupiny BlackRock drží majetní lidé 35 % aktiv v hotovosti nebo na spořicích účtech, v rámci všech investorů je tento podíl 56 %. Riziková averze, čili neochota jít do rizikových aktiv, jako jsou akcie, je pak podle očekávání nejnižší v USA, kde mezi majetnými lidmi činí 34 %, a nejvyšší ve Francii (64 %) a Itálii (59 %). Podobně vyznívá analýza UBS, která odhaluje, že 28 % procent aktiv klientů zůstává v hotovosti, což je blízko 31 % z období nejsilnější krize eurozóny koncem roku 2011.

Držení hotovosti v takové míře je nepochybně důsledkem ztráty důvěry v akcie. Prasknutí technologické bubliny v letech 2000 až 2002 poslalo index Nasdaq 100 o 80 %níže, eskalace finanční krize v letech 2008 až 2009 pak ukrojila z indexu S&P 500 zhruba polovinu. Majetní investoři se začali více vyhýbat riziku a hledají spíše nekorelující aktiva (alternativní investice) s lepším výnosově-rizikovým profilem, nejen akciový trh samotný, případně volí zmíněnou hotovost, a to i za cenu minimálních úroků.

To však neznamená, že se situace nemůže změnit. Spíše naopak, behaviorální finance nás učí, že i tato hotovost nakonec bývá využita k investování do rizikových aktiv.

Pozitivní nabídkový šok potřetí?

Dále lze současnou situaci definovat tím, čemu se v ekonomii říká pozitivní nabídkový šok. Ten je v USA dán revolucí břidlicových vrtů, v Kanadě pak ropných písků. To lze srovnat s tím, čeho jsme svědky posledních zhruba 20 let, tedy s růstem, který vypadal, že popírá teorii ekonomických cyklů a že bude pokračovat bez recesí.

Jednalo se o období 90. let, kdy IT revoluce způsobila obrovský nárůst produktivity. Tehdy se hovořilo o "nové ekonomice", avšak šlo pouze o zmíněný pozitivní nabídkový šok, kdy produkt mohl růst déle bez toho, že by vyvolal inflační tlaky. A tak tehdejší guvernér Fedu Alan Greenspan držel sazby na nízké úrovni déle, než bylo zdrávo, což nakonec vedlo k prasknutí technologické bubliny.

Podobně to vypadalo po technologické krizi od roku 2003 do roku 2007, kdy se pozitivní šok projevil formou silného růstu rozvíjejících se ekonomik. V nich se miliony lidí staly produktivnějšími díky přechodu ze zemědělské do průmyslové sféry a rozsáhlé výroby pro vývoz do vyspělých zemí za nízké ceny. To drželo inflační tlaky relativně na uzdě a opět vedlo k udržování nízkých sazeb centrální banky. V důsledku – v kombinaci s uvolněním regulace hypotéčního trhu – to vedlo k dluhové a finanční krizi.

Období pozitivních nabídkových šoků bývají doprovázena delšími obdobími růstu akciového trhu, což může platit i při nynějším šoku spojeném s energetickou revolucí. Opět jsou sazby Fedu na minimu, opět dost možná déle, než by bylo záhodno. To vše může být podpořeno případným zrychlením růstu čínské ekonomiky, kde jsou postupně zaváděny tržní reformy. Paradoxně to však může pomoci americké centrální bance reagovat rychleji než v době předchozích dvou pozitivních nabídkových šoků, a to zvyšováním sazeb v reakci na další kolo komoditního supercyklu a rychlejší nárůst cen komodit vedoucí ke zvýšení inflačních tlaků.

Existují tedy fundamenty jak pro korekci akciového trhu (vysoké valuace), tak pro pokračování růstu (behaviorální finance, teorie pozitivního nabídkového šoku). Uvidíme, které zvítězí při rozhodování investorů.

Morgan Stanley: Ekonomika USA letos klesne nejvíce od roku 1946
před 33 minutami

Morgan Stanley: Ekonomika USA letos klesne nejvíce od roku 1946

Ekonomika Spojených států by v letošním roce mohla klesnout o 5,5 %, což by byl nejhlubší propad od roku 1946. Míra...
Morgan Stanley Americká ekonomika Koronavirus
Podnikatelská aktivita v eurozóně je na minimu za dobu měření
před hodinou

Podnikatelská aktivita v eurozóně je na minimu za dobu měření

Podnikatelská aktivita v eurozóně v březnu oslabila více, než se předpokládalo. Její souhrnný index v konečném...
Indexy nákupních manažerů (PMI) Evropská ekonomika Eurozóna
Tesla v prvním čtvrtletí zvýšila prodej o 40 %
před hodinou

Tesla v prvním čtvrtletí zvýšila prodej o 40 %

Výrobce elektrických vozů Tesla na začátku roku výrazně zvýšil prodej, i když podnik minulý měsíc zažil stejně jako...
Tesla Auta
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské akcie v úvodu poslední…
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské akcie v úvodu poslední…
09:40

Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské akcie v úvodu poslední obchodní seance týdne klesaly, čeká se na zprávu z trhu práce USA

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo v pátek pod nulou. Investoři netrpělivě čekají na zprávu z...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Na jednání ČNB zazněly úvahy snížit sazby jen o 0,5 bodu
Na jednání ČNB zazněly úvahy snížit sazby jen o 0,5 bodu
09:39

Na jednání ČNB zazněly úvahy snížit sazby jen o 0,5 bodu

Na jednání bankovní rady České národní banky 26. března zazněly od Tomáše Nidetzkého a Oldřicha Dědka úvahy snížit...
ČNB Úrokové sazby Koronavirus
ADB: Náklady pandemie mohou svět přijít až na 4,1 bilionu USD
09:26

ADB: Náklady pandemie mohou svět přijít až na 4,1 bilionu USD

Náklady na boj s ekonomickými dopady pandemie by mohly celosvětově dosáhnout až 4,1 bilionu dolarů, což je asi pět...
Koronavirus Světová ekonomika
S akciemi O2 C.R. se v pátek obchoduje poprvé bez nároku na dividendu
09:14

S akciemi O2 C.R. se v pátek obchoduje poprvé bez nároku na dividendu

Pátek 3. dubna je pro akcie operátora O2 Czech Republic prvním obchodním dnem bez nároku na hrubou dividendu ve výši...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Dividendy
Co musíte ráno vědět (3. dubna)
Co musíte ráno vědět (3. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (3. dubna)

Jak si ve čtvrtek vedly světové akcie, jak velkým rizikem je pro budoucnost eura a eurozóny Itálie a proč je úplně...
Musíte vědět
Americké akcie ve čtvrtek posílily díky energetickým podnikům, cena…
Americké akcie ve čtvrtek posílily díky energetickým podnikům, cena…
včera v 22:30

Americké akcie ve čtvrtek posílily díky energetickým podnikům, cena ropy poskočila o více než 15 %

Americké akcie ve čtvrtek zpevnily. Velkou měrou k tomu přispěly energetické společnosti, které těžily z prudkého...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské i americké akcie zpevnily…
Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské i americké akcie zpevnily…
včera v 22:20

Čtvrtek na trzích (2. dubna 2020): Evropské i americké akcie zpevnily, skokově zdražila ropa

Obchodování na západoevropských akciových trzích bylo ve čtvrtek volatilní, nakonec ale indexy skončily shodně v...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Trump dekretem nařídil vládě podpořit výrobu plicních ventilátorů
včera v 22:10

Trump dekretem nařídil vládě podpořit výrobu plicních ventilátorů

Prezident Spojených států Donald Trump ve čtvrtek s využitím zmocňovacího zákona o obranné výrobě nařídil vládě, aby...
Donald Trump Spojené státy americké (USA) Koronavirus
Světová banka je kvůli koronaviru připravena poskytnout až 160…
včera v 21:35

Světová banka je kvůli koronaviru připravena poskytnout až 160 miliard USD

Světová banka (SB) je v příštích 15 měsících připravena vynaložit až 160 miliard dolarů, aby pomohla státům řešit...
Světová ekonomika Podpora ekonomiky
V americkém Kongresu má vzniknout výbor na kontrolu obří finanční…
včera v 20:51

V americkém Kongresu má vzniknout výbor na kontrolu obří finanční pomoci

Sněmovna reprezentantů amerického Kongresu ovládaná demokraty vytvoří zvláštní výbor pro kontrolu rozdělování obří...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Podpora ekonomiky
Reuters: Německá vláda jedná o finanční injekci pro Lufthansu
včera v 20:28

Reuters: Německá vláda jedná o finanční injekci pro Lufthansu

Německá vláda jedná o poskytnutí pomoci největší německé letecké společnosti Lufthansa v řádu miliard eur. Vláda by v...
Deutsche Lufthansa Německo Doprava
UniCredit v Itálii propustí 5 200 lidí, zaměstná ale 2 600 mladých
včera v 20:21

UniCredit v Itálii propustí 5 200 lidí, zaměstná ale 2 600 mladých

Bankovní skupina UniCredit v Itálii v příštích čtyřech letech propustí 5 200 zaměstnanců, zároveň ale dá práci 2 600...
UniCredit Evropské banky Itálie
Německo si doveze pomocníky pro sklizeň z ciziny letadly
včera v 19:24

Německo si doveze pomocníky pro sklizeň z ciziny letadly

Německu hrozí nedostatek pracovních sil při nadcházející sklizni. S tou pravidelně vypomáhali sezónní dělníci...
Německo Zemědělství
EK se omluvila Itálii za malou solidaritu v koronavirové krizi
včera v 18:48

EK se omluvila Itálii za malou solidaritu v koronavirové krizi

Evropská komise se omluvila Itálii za nedostatek evropské solidarity při řešení koronavirové krize. Slíbila větší...
Evropská unie Itálie Koronavirus
Donald Trump prý řeší spor mezi Ruskem a Saúdskou Arábií, ceny ropy…
Donald Trump prý řeší spor mezi Ruskem a Saúdskou Arábií, ceny ropy…
včera v 18:05

Donald Trump prý řeší spor mezi Ruskem a Saúdskou Arábií, ceny ropy vystřelily o čtvrtinu výše

Americký prezident Donald Trump se ve čtvrtek na svém twitterovém účtu pochválil, že mluvil s Mohamedem bin Salmánem...
Rusko Saúdská Arábie Ropa
Evropské akcie během čtvrteční seance kolísaly, nakonec ale zpevnily
Evropské akcie během čtvrteční seance kolísaly, nakonec ale zpevnily
včera v 18:00

Evropské akcie během čtvrteční seance kolísaly, nakonec ale zpevnily

Obchodování na západoevropských akciových trzích bylo ve čtvrtek volatilní, nakonec ale indexy skončily shodně v...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Itálie počítá s drtivým propadem průmyslu
včera v 17:09

Itálie počítá s drtivým propadem průmyslu

Italský průmysl se v březnu propadl oproti předchozímu měsíci o 16,6 % - nejvíce od roku 1960, kdy se údaj začal...
Itálie Koronavirus Průmysl