Nekonečno jako řešení investičního dilematu
|

Nekonečno jako řešení investičního dilematu

Čím se řídit při úvaze o tom, jak se budou dále vyvíjet ceny akcií? Část uznávaných investorů je přesvědčena, že jsou akcie již nadprůměrně drahé, jiní uklidňují, že je odpověď ukryta na dluhopisovém trhu, konkrétně ve tvaru výnosové křivky, která zatím problém pro akcie i ekonomiku nesignalizuje.

Ponaučení pro investory Warren Buffett BROKERJET ČS Mikuláš Splítek

Tento týden jsem četl dva články s diametrálně odlišnými soudy ohledně ocenění akcií. V prvním se předpokládá, že propad přijde, jakmile se úroky na dlouhé straně výnosové křivky amerických státních dluhopisů propadnou pod krátkodobé sazby. Vzhledem k politice Fedu to prý nebude dříve než v roce 2017, akcie jsou tedy stále atraktivní. Druhý článek se opírá o Shillerovo P/E (cenu akcií vztaženou k desetiletému průměru zisků) indexu S&P 500, které dosahuje hodnoty 26, vysoko nad dlouhodobým průměrem 16,6. Viděny touto optikou jsou akcie poměrně drahé.

Dilema

Pojďme se podívat, jak podobné dilema vyřešil jeden úspěšný investor. Přijal pouze makroekonomický axiom, že nezměrná kreativita Spojených států nemůže během jeho života vyprchat. Jinak ignoroval predikce inflace, úrokových sazeb, hospodářského růstu i ocenění akciového trhu jako celku. Prováděl tři druhy operací, které málokdy trvaly déle než dva roky. Nakupoval podhodnocené firmy mimo pozornost médií, vstupoval do arbitráží na základě veřejných informací (akvizice, fúze) a získával kontrolní podíly v menších firmách. Díky krátkému časovému horizontu a nekonformnímu přístupu se mu dařilo uchránit portfolio před vrtkavou povahou Wall Street. Během prvních 12 let existence své investiční firmy dosáhl průměrného kumulovaného ročního výnosu 25,3 % oproti 9,1 % v případě indexu Dow (včetně dividend).

Pak přišla změna. V roce 1969 porušil své dosavadní pravidlo nevyjadřovat se k celkové situaci a svým partnerům napsal, že v nadcházejících 10 letech mají akcie malou šanci překonat výkonem státní dluhopisy, a rozpustil investiční společnost. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu byl tehdy okolo 6,5 % a ceny dluhopisů klesaly (inverzně k výnosům) předchozích 30 let. Akcie za sebou naopak měly silnou výkonnost v 50. a 60. letech. Klientům doporučil koupit dluhopisy se splatností 10 až 25 let, což zpětně viděno nebylo až tak prozíravé, protože jejich ceny dále poklesly, vlivem rostoucí inflace na začátku 80. let se výnos vyšplhal až ke 14 %. Nicméně akcie další dekádu opravdu stagnovaly, takže se jeho rada ukázala jako cenná.

Řešení v nekonečnu

On sám ji ovšem nenásledoval. Místo dluhopisů si koupil dvě nepříliš prosperující společnosti a z dráhy ryze finančního investora se vydal na cestu vlastníka a manažera. "Mé výsledky z dravého mládí mohou těžko být replikovány bohatým, dobře živeným čtyřicátníkem. Nevidím už smysl v získávání pár procentních bodů navíc za cenu psychického vypětí při krátkodobých obchodech a jednáních s lidmi, kteří mi osobně nekonvenují. Raději budu trvale spolupracovat s těmi, jichž si vážím. Nebudu prodávat akcie jejich firem jen proto, že cena vzrostla nad vnitřní hodnotu. Nebudu je prodávat nikdy, i když mé finanční výsledky budou horší než optimální," poznamenal k tomu. Mnohým jistě došlo, že jde o Warrena Buffetta a jeho společnost Berkshire Hathaway.

Buffett udělal zlomové rozhodnutí – nastavil svůj investiční horizont na nekonečno. To je velmi neintuitivní uvažování, protože jsme zvyklí stanovovat kontrolovatelné cíle a přemýšlet v intencích svého života. V demokratické společnosti máloco přesahuje tuto hranici, protože si ceníme konečných intervalů s možností výměny (politická funkční období, pracovní kontrakty, časové pronájmy, fixace půjčky a podobně) jakožto záruky spravedlnosti. Omezujeme vliv "dobrého původu", brojíme proti elitářství a nepotismu, nešvarům kontinuity bez zásluh. Děsí nás slovní spojení "na věčné časy", ať už aristokratické, nebo naopak komunistické, protože vede ke stagnaci a neefektivitě.

Uvažování bez nánosu denních zpráv

Na druhou stranu ovšem víme, že bohatství se rodí z Weberovy protestantské etiky, tedy z odložené spotřeby, reinvestic, složeného úročení, a to nejlépe donekonečna. Buffett znal přednosti obou systémů. Neměl na mysli, že se akcií nikdy nezbaví, to totiž dělá. Chtěl o nich takto uvažovat (jako aristokrat o svém rodu), jednat ale chtěl podle příležitosti (jako ryzí kapitalista).

Nekonečný investiční horizont je myšlenkový experiment, který Buffettovi zajistil psychologickou výhodu. Pokud na něj totiž přistoupíte, přestanete se starat o výši inflace, kvantitativní uvolňování, Shillerovo P/E a další podobné fenomény, protože na pozadí nekonečna mají titěrný význam. Jediné, co vás bude zajímat, budou lidé řídící vámi vybranou firmu. Pokud budou kvalitní, adaptují se na novou makroekonomickou situaci (míru inflace, nezaměstnanost i cenu ropy). V případě, že bude pro podnik natolik nepříznivá, že bude výhodnější jeho činnost ukončit, včas to udělají a kapitál rozdělí akcionářům. Rovněž zajistí plynulý provoz, protože si budou schopni vybrat spolehlivé nástupce. "Je jedním ze tří lidí, kteří by mohli vychovávat mé děti, a to počítám i sebe a svou ženu." řekl jednou Buffett o svém manažerovi. Jeho úvaha o nekonečnu může pomoci vyřešit i vaše investiční dilemata.


Veškeré názory uveřejněné v tomto textu jsou mým soukromým názorem, obsah ​nebyl konzultován se zaměstnavatelem, společností BROKERJET České spořitelny, a.s., a mohou být v přímém rozporu s jeho názorem.

Evropské burzy se ve středu na směru neshodly, dařilo se…
Evropské burzy se ve středu na směru neshodly, dařilo se…
před hodinou

Evropské burzy se ve středu na směru neshodly, dařilo se technologickému sektoru

Evropské akciové trhy ve středu uzavřely smíšeně, když se pozornost investorů nadále soustředila na obchodní spor...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Islandská centrální banka čeká letos pokles ekonomiky
17:45

Islandská centrální banka čeká letos pokles ekonomiky

Islandská centrální banka čeká v letošním roce pokles hrubého domácího produktu. Hlavním důvodem je propad důležitého...
Island Centrální banky HDP
Britská ARM kvůli sankcím USA pozastavuje spolupráci s Huawei
17:03

Britská ARM kvůli sankcím USA pozastavuje spolupráci s Huawei

Britský producent počítačových čipů ARM pozastavuje spolupráci s čínským výrobcem komunikačních zařízení Huawei....
Spojené království Čína Telekomunikace
Pražská burza v polovině týdne oslabila, akcie VIG zlevnily o více…
Pražská burza v polovině týdne oslabila, akcie VIG zlevnily o více…
16:45

Pražská burza v polovině týdne oslabila, akcie VIG zlevnily o více než 2 %

Pražská burza zakončila středeční seanci v negativním pásmu, index PX ztratil 0,54 % na 1 042,68 bodu. Dolů burzu...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
EK podezřívá dva francouzské supermarkety z kartelu
16:16

EK podezřívá dva francouzské supermarkety z kartelu

Evropské orgány pro kontrolu hospodářské soutěže prošetřují dva francouzské supermarketové řetězce. Prodejci potravin...
Francie Evropská unie Maloobchod
Reuters: Antimonopolní úřad v USA fúzi T-Mobile US/Sprint nechce
16:02

Reuters: Antimonopolní úřad v USA fúzi T-Mobile US/Sprint nechce

Personál amerického antimonopolního úřadu doporučuje soudně napadnout záměr společnosti T-Mobile US převzít menšího...
Telekomunikace Fúze a akvizice Americké akcie
CRIF: Na 60 procent kapitálu v českých firmách je ze zahraničí
15:20

CRIF: Na 60 procent kapitálu v českých firmách je ze zahraničí

Zahraniční kapitál v českých firmách činí 1,25 bilionu korun, a tvoří tak 60 procent jejich veškerého kapitálu....
Česká republika Byznys a podnikání
Ze světa investičních doporučení (22. května)
15:00

Ze světa investičních doporučení (22. května)

Které akcie si ve středu vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
Výrobce čipů Qualcomm podle soudu porušil antimonopolní zákony
Výrobce čipů Qualcomm podle soudu porušil antimonopolní zákony
14:46

Výrobce čipů Qualcomm podle soudu porušil antimonopolní zákony

Americká společnost Qualcomm nezákonně potlačovala konkurenci na trhu s čipy pro mobilní telefony a zneužívala svou...
Americké akcie Technologie
Kanada: Maloobchodní tržby v březnu meziměsíčně stouply o 1,1 %
14:30

Kanada: Maloobchodní tržby v březnu meziměsíčně stouply o 1,1 %

Kanadské maloobchodní tržby se v březnu meziměsíčně zvýšily o 1,1 % po růstu o 0,8 % v únoru. Analytici počítali s...
Kanada Maloobchod Tržby
Květnový obchodní den na trhu START přinesl rekordní objem obchodů
Květnový obchodní den na trhu START přinesl rekordní objem obchodů
14:06

Květnový obchodní den na trhu START přinesl rekordní objem obchodů

Pátý obchodní den na trhu START pražské burzy, který se uskutečnil ve středu 22. května, přinesl doposud rekordní...
Pražská burza Akcie ČR Fillamentum
British Steel je v likvidaci, zatím ale pokračuje v provozu
13:47

British Steel je v likvidaci, zatím ale pokračuje v provozu

Druhý největší britský výrobce oceli British Steel byl ve středu nucen vstoupit do likvidace. Podle konkurzního...
Spojené království Bankrot
USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 17. května stoupl o 2,4 % …
13:00

USA: Počet žádostí o hypotéku v týdnu do 17. května stoupl o 2,4 % (předchozí týden: -0,6 %)

Počet žádostí o hypotéku ve Spojených státech v týdnu do 17. května po sezónním očištění údajů stoupl proti...
Spojené státy americké (USA) Hypotéky Americký realitní trh
Sberbank CZ vzrostl v 1. čtvrtletí zisk o 40 % na 136 milionů Kč
12:04

Sberbank CZ vzrostl v 1. čtvrtletí zisk o 40 % na 136 milionů Kč

Sberbank CZ vzrostl v letošním prvním čtvrtletí čistý zisk meziročně o 40 procent na rekordních 136 milionů korun....
Česká republika Banky Výsledková sezóna
AP: Palestinskému podnikateli se blízkovýchodní plán USA líbí
11:41

AP: Palestinskému podnikateli se blízkovýchodní plán USA líbí

Palestinský podnikatel Ašraf Džabarí se chce zúčastnit červnové konference svolané Spojenými státy do Bahrajnu. Má se...
Spojené státy americké (USA) Blízký a Střední východ