Není valuace jako valuace aneb Proč se na veřejném a privátním trhu platí jinak
|

Není valuace jako valuace aneb Proč se na veřejném a privátním trhu platí jinak

Mimo burzovní svět nejsou výjimkou firmy, jejichž akcie jsou oceněny na 10-100násobku tržeb. Jsou tyto privátní společnosti nadhodnocené, nebo jsou naopak podhodnocené akcie veřejně obchodovaných firem? Jeden z výroků by měl platit, když uvážíme rozdílné valuace obou kategorií. Nebo je to ještě jinak?

Ocenění Ponaučení pro investory Private equity Byznys a podnikání

Extrémně vysoké valuace bývají charakteristické pro rané stádium podnikání, tedy pro svět start-upů. Například firma, která má letos tržby 2 miliony USD a za rok už prodá zboží za 20 milionů USD, si vysoké ocenění jistě zaslouží. Investoři budou ochotni za její budoucí růst zaplatit klidně 100násobek tržeb. Při 2 milionech USD aktuálních tržeb bude totiž sice P/S 100, v případě budoucích 20 milionů USD ale už jen 10. A i když pak růst firmy zpomalí a další rok vykáže tržby už (jen) 100 milionů USD, bude moct být investor spokojený, protože vlastně nakoupil s očekávaným P/S 2.

U firem, které nejsou veřejně obchodované, je tento fenomén docela častý, proto je také oceňování rychle rostoucích start-upů tak obtížnou disciplínou. Prvotní valuace může být naprosto irelevantní. Záleží hlavně na tom, na jaké úrovni se ustálí výstup firmy (tržby jsou v tomto případě nejvhodnějším ukazatelem) poté, co počáteční růst firmy zpomalí a jeho tempo se normalizuje. V době nákupu investor nakupuje čistou současnou hodnotu budoucího cash flow.

Private equity investoři podstupují vysoká rizika a kupují takzvaně zajíce v pytli. Sázejí na to, že se firmě, na niž vsadí, podaří uspět a naplnit velká očekávání. Zda byl start-up v době nákupu za vysoké valuace nadhodnocený, se většinou ukáže až s odstupem času.

Prémiové valuace jsou někdy k vidění i u veřejně obchodovaných společností, a to zejména v sektoru IT a internetu. Jak si stály firmy ze segmentů sociálních médií, elektronických tržišť, e-commerce, digitálních médií a her a cestování, ukazuje následující graf. U každého titulu je uveden poměr tržní hodnoty podniku pro rok 2016 ve vztahu k P/S.

Hodnota podniku vs. P/S

Poznámka: Většina z veřejně obchodovaných firem není hodnocena pouze na základě ukazatele P/S (násobku očekávaných tržeb). P/S je ale nejčastěji využívaný oceňovací ukazatel u privátních firem. Mezi další důležité ukazatele patří míry růstu zisků, provozních marží nebo volného cash flow.

Jak je patrné z grafu, kromě Facebooku žádná ze sledovaných na burze obchodovaných společností nedosáhla na více než desetinásobek očekávaných tržeb. Dokonce i LinkedIn a Twitter ze segmentu sociálních médií se obchodují jen na 5-6násobku.

K prémiovým valuacím mají tendenci také kvalitní internetová tržiště. Kolem 8násobku očekávaných tržeb mají například Lending Club a Just-Eat. Většina ostatních tržišť se ale drží v pásmu 3-6násobku, jako například Angie's List a Care.com.

Firmy z oblasti e-commerce se obchodují naopak velmi levně. Vzhledem k nízkým maržím a ostatním problémům mají valuace kolem 0,5-2násobku očekávaných příjmů. Jediný FitBit trochu vybočuje, chová se nyní podobně jako akcie společnosti GoPro po IPO (jejich ocenění ale následně také kleslo na rozumnější úrovně).

Segment digitálních médií a her se značně liší různými byznys modely. Valuace se zde pohybují v pásmu 1-6násobku. Dominantní průmysloví hráči s monopolistickými tendencemi se obchodují s vyššími násobky (Google, Activision, EA). Podobná pravidla platí i v segmentu cestování (viz prémiové valuace Priceline a TripAdvisor).

Z pohledu na vývoj tržeb je zřejmé, že si rychle rostoucí a inovativní společnosti na nových, zajímavých trzích zaslouží prémii. Zůstává ale otázkou, jak velkou.

I mnohé z veřejně obchodovaných společností se měly tendenci obchodovat vysoko nad 10násobkem očekávaných zisků. Bylo tomu tak proto, že na burzu vstoupily velice brzy a jejich růstové míry dosahovaly daleko vyšších hodnot než v současnosti.

Valuace přirozeně během životního cyklu firmy klesají s tím, jak se daří plnit velká očekávání, která do ní investoři vkládali v počátcích.

Dalším z důležitých ukazatelů je marže EBITDA. Také tento ukazatel ziskovosti dokáže odhalit, proč si některé společnosti zasluhují vyšší ocenění než ostatní. Podívejte se na Facebook, Google a Priceline, kterým se dařilo "nepálit tolik hotovosti" v době, kdy byly ještě start-upy.

Marže EBITDA 2016 (v %)
Zdroj: Mahesh VC
V Maďarsku na nemoc COVID-19 zemřelo dalších šest osob, celkový počet…
14:41

V Maďarsku na nemoc COVID-19 zemřelo dalších šest osob, celkový počet obětí stoupl na 32

Počet lidí s potvrzeným onemocněním covid-19 způsobeným koronavirem v Maďarsku stoupl na 678. Dalších šest osob za...
Maďarsko Koronavirus
S&P potvrdila rating Německa na nejvyšší úrovni AAA
09:17

S&P potvrdila rating Německa na nejvyšší úrovni AAA

Mezinárodní ratingová agentura Standard & Poor's (S&P) potvrdila hodnocení úvěrové spolehlivosti Německa na nejvyšší...
Německo Rating
Ford prodloužil odstávky výroby v Evropě do 4. dubna
08:15

Ford prodloužil odstávky výroby v Evropě do 4. dubna

Americká automobilka Ford Motor prodloužila dočasné přerušení výroby automobilů a motorů ve většině svých evropských...
Ford Auta Průmysl
RBK: V ruské pomoci USA byly i výrobky firmy pod americkými sankcemi
včera v 22:31

RBK: V ruské pomoci USA byly i výrobky firmy pod americkými sankcemi

Mezi zdravotnickým materiálem poslaným Ruskem Spojeným státům na pomoc v boji proti koronaviru byly i výrobky...
Rusko Spojené státy americké (USA) Koronavirus
Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v…
Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v…
včera v 22:30

Americké akcie v pátek klesly po nepříznivých datech z trhu práce, v červených číslech skončily hlavní indexy i v týdenním horizontu

Americké akcie v pátek oslabily. Úvodní ztráty během dne prohlubovaly v reakci na zprávu, že na trhu práce USA v...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské i americké akcie klesly.…
Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské i americké akcie klesly.…
včera v 22:15

Pátek na trzích (3. dubna 2020): Evropské i americké akcie klesly. Data z trhu práce USA byla výrazně horší, než se čekalo

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo v pátek pod nulou a v červených číslech indexy seanci také...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
MMF: Koronavirus má na ekonomiku horší dopad než finanční krize
včera v 20:58

MMF: Koronavirus má na ekonomiku horší dopad než finanční krize

Koronavirus má na ekonomiku mnohem horší dopad, než měla globální finanční krize z let 2008 a 2009. Uvedla to v pátek...
Koronavirus Světová ekonomika Finanční krize
Schillerová: OSVČ nebudou muset pro získání 25 000 Kč dokládat pokles…
včera v 18:07

Schillerová: OSVČ nebudou muset pro získání 25 000 Kč dokládat pokles příjmů

Pro získání jednorázového příspěvku 25 000 korun nebudou muset živnostníci dokládat pokles příjmů. Na podporu budou...
Byznys a podnikání Česká republika
Evropské akcie v pátek zlevnily, ztráty indexy zaznamenaly i v…
Evropské akcie v pátek zlevnily, ztráty indexy zaznamenaly i v…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek zlevnily, ztráty indexy zaznamenaly i v týdenním horizontu

Západoevropské akcie zahájily páteční obchodování pod nulou a hlavní indexy, s výjimkou německého benchmarku DAX,...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Afrika má kvůli koronaviru potíže s přepravou zboží a pomoci
včera v 17:53

Afrika má kvůli koronaviru potíže s přepravou zboží a pomoci

Více než polovina z 54 afrických států uzavřela kvůli koronaviru své pozemní, vzdušné i námořní hranice. Celý...
Afrika Koronavirus Mezinárodní obchod
Britský autoprůmysl potřebuje hotovost a žádá o pomoc vládu
včera v 17:46

Britský autoprůmysl potřebuje hotovost a žádá o pomoc vládu

Britský automobilový průmysl potřebuje okamžitě hotovost a žádá vládu o pomoc dodavatelům. Někteří mají v čase...
Spojené království Průmysl Auta
Polsko pracuje na aplikaci, která pomůže sledovat nakažené koronavirem
včera v 16:55

Polsko pracuje na aplikaci, která pomůže sledovat nakažené koronavirem

Polsko pracuje na aplikaci pro chytré telefony, která pomůže sledovat pohyb nemocných koronavirem a varovat ty, kteří...
Polsko Koronavirus Technologie
Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla, za pět…
Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla, za pět…
včera v 16:50

Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla, za pět obchodních dní index PX odepsal 0,9 %

Pražská burza na konci týdne opět změnila směr a klesla. Index PX se snížil o 0,83 % na 774,34 bodu. Dolů šly akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
EU přesvědčuje Británii, aby prodloužila přechodné období
včera v 16:03

EU přesvědčuje Británii, aby prodloužila přechodné období

Evropská unie se pokouší přesvědčit Británii, že přechodné období určené k vyjednání pobrexitových vztahů bude...
Evropská unie Spojené království Koronavirus
Vláda USA chce pomoct malým firmám úvěry za 350 miliard dolarů
včera v 15:37

Vláda USA chce pomoct malým firmám úvěry za 350 miliard dolarů

Americká vláda připravuje podporu malým firmám v podobě úvěrů za nejméně 350 miliard dolarů. Většina bank na to ale...
Spojené státy americké (USA) Americké banky Koronavirus
V ČR bylo v březnu vyhlášeno nejméně osobních bankrotů od června
včera v 14:47

V ČR bylo v březnu vyhlášeno nejméně osobních bankrotů od června

V Česku bylo v březnu vyhlášeno 1515 osobních bankrotů, o 303 méně než v únoru. Šlo o nejnižší počet od června 2019,...
Bankrot Česká republika Koronavirus
Majitelé: Vláda odkladem splátek nájmu přenáší problémy na jiné
včera v 14:36

Majitelé: Vláda odkladem splátek nájmu přenáší problémy na jiné

Vláda odkladem splátek nájmu pro firmy přenáší problémy na pronajímatele. Sama si přitom může půjčovat za nízký úrok...
Realitní trh Koronavirus
Americká ekonomika v březnu přišla o 701 tisíc pracovních míst,…
Americká ekonomika v březnu přišla o 701 tisíc pracovních míst,…
včera v 14:30

Americká ekonomika v březnu přišla o 701 tisíc pracovních míst, koronavirus si začíná vybírat svou daň

Ve Spojených státech v březnu mimo zemědělství zaniklo asi 701 tisíc pracovních míst. Analytici odhadovali, že ubylo...
Nezaměstnanost Americká ekonomika Spojené státy americké (USA)
Reuters: Airbus uvažuje o výrazném snížení výroby letadel A320
včera v 14:09

Reuters: Airbus uvažuje o výrazném snížení výroby letadel A320

Evropský výrobce letadel Airbus uvažuje o výrazném snížení výroby svých nejprodávanějších letadel A320. Chce tak...
Evropské akcie Airbus Koronavirus
Nárok podnikatelů na náhradu škody od státu trvá, tvrdí právníci
včera v 13:51

Nárok podnikatelů na náhradu škody od státu trvá, tvrdí právníci

Podnikatelé, které poškodil zákaz maloobchodního prodeje, mají právo na náhradu škody podle krizového zákona i přesto...
Byznys a podnikání Koronavirus