Kdepak bublina, akcie jsou levné! Zajímá vás zdůvodnění?
|

Kdepak bublina, akcie jsou levné! Zajímá vás zdůvodnění?

O tom, zda jsou dnes akcie drahé, nebo levné, spekulují býci a medvědi již dlouho. Přežívající býčí trh k tomu motivuje, a obě skupiny tak čas od času přicházejí s argumenty, které mají podpořit jejich náhled na trhy. Podívejme se tentokrát do býčího tábora.

Ocenění Investiční bubliny P/E Fundamenty Americké akcie S&P 500

Je na akciovém trhu po více než sedmiletém býčím trendu (ponechme stranou spornost tohoto časového vymezení) a překonávání dlouhodobých maximálních hodnot bublina, nebo není? Toť otázka, která znervózňuje býky a která dává již poměrně dlouho naději medvědům. Zatím vyhrávají optimisté. Jak to vidí právě oni, kteří chtějí nadále věřit v růst cen akcií?

Oblíbeným nástrojem využívaným k určování toho, zda jsou akcie drahé, či levné, je ukazatel P/E (poměr cen akcie a zisku na akcii). I tento ukazatel je poměrně lehce manipulovatelný, záleží totiž na tom, zda počítáme s reportovanými (dnes kolem 25), nebo s odhadovanými zisky (kolem 16, pro býky příznivější). Pak je zde také Shillerovo P/E neboli cyklicky očištěné P/E (CAPE), které je na hodnotě 26,5. Na ní bylo naposledy v roce 2007, tedy před propadem cen akcií.

CAPE indexu S&P 500

Podívejme se ale na celou věc okolo P/E vědečtěji. Ukazatel závisí na několika makroekonomických veličinách, jako jsou například reálné úrokové sazby, které jsou nyní na minimech a ještě na nich nějakou dobu zůstanou.

Jak se jejich změna propisuje do P/E? Cenu bychom mohli vyjádřit jako čistou současnou hodnotu budoucích zisků. Za předpokladu, že zisk společnosti bude růst rychlostí G, a při použití R jako rizikově očištěné diskontní sazby bude platit, že:

P = E / (R - G)

Pak také platí, že:

P / E = 1 / (R - G)

Možná bude čitelnější vyjádření:

E / P = R - G

Ještě vyjádřeme rizikově očištěnou diskontní sazbu jako rozdíl bezrizikové úrokové sazby (RF) a rizikové prémie (RP):

E / P = RF + RP – G

Ukazatel E/P je tak funkcí tří faktorů. Nízké sazby a rizikové prémie (ochota k riziku) společně s očekáváním růstu zisků tento ukazatel snižují (ceny jsou vysoké vzhledem k ziskům) a naopak. Tyto faktory sice neukazují na racionalitu či nerozumnost investorů, bublinu na trzích by ale měly indikovat nízké rizikové prémie či vysoká očekávání růstu. Výsledkem je "index bubliny" na trzích, který by upravením rovnice mohl vypadat asi takto:

"Index bubliny" = G - RP = RF - (E / P)

Podle této rovnice vypadají akcie draze, když je bezriziková sazba relativně vysoká k ukazateli E/P. Jediným způsobem, jak lze ospravedlnit vysoké ceny, je pak očekávání vysokého růstu nebo velmi nízké rizikové prémie.

Pokračujme tím, že do části rovnice RF – E/P dosadíme Shillerovo P/E (CAPE) a nominální úrokovou sazbu konvertujeme na reálnou sazbu použitím očekávané inflace od filadelfského Fedu. Použijeme 10letou inflaci, ale v dřívějších letech byla dostupná pouze jednoletá prognóza, a tak jsou v grafu níže použité výpočty s využitím obou, což je téměř to samé. Na grafu je tedy index bubliny, jak by vypadal po modifikovaných výpočtech.

Index bubliny na americkém akciovém trhu

A jak se dalo očekávat, graf ukazuje něco diametrálně odlišného od klasického, případně modifikovaného P/E nebo CAPE. Bublina z 90. let byla způsobena, a ve vzorci to sedí, velice optimistickými očekáváními růstu a nízkou averzí k riziku, což bylo v obou případech špatně, a proto došlo k prasknutí bubliny. Opačné to bylo na vrcholu finanční krize v roce 2008, podobně jako u dvojité recese na začátku 80. let. V obou případech byl index na minimu. A na poměrně nízkých úrovních ("akcie jsou levné") již od té doby také zůstal, a to i v porovnání s průměrem očištěným o "exces" z 90. let.

Akcie jsou dnes levné bez toho, abychom očekávali výrazný růst. Druhou možností je, že je dnes averze k riziku příliš velká. A ani jedna varianta neindikuje výskyt bubliny. To ale není známka toho, že je trh příliš levný, spíše jde o to, zda jsou očekávání růstu či posouzení rizika správná. Růst by nás mohl překvapit, a být dokonce níže, než jsou nastavena současná očekávání, riziko zase může být vyšší a 10leté úrokové sazby možná nejsou ideálním ukazatelem toho, jak budou vypadat sazby v příštích deseti letech. Při všech těchto scénářích by ale trh v budoucnu vypadal dražší, než jak působí dnes. Růst by také mohl překvapit díky lepší produktivitě, ale i riziko může vypadat poněkud jinak než dnes. Pak ovšem působí americký akciový trh skutečně levně. Nejistota spojená s oceňováním trhu tedy nemizí, možná spíše roste.

Je hezké upravit si ukazatele tak, aby indikovaly, že jsou akcie poblíž historických maxim po několika kvartálech poklesu ziskovosti firem relativně levné. Jenže očekávání a změna proměnných jsou jedna věc, zatímco realita může být jiná. Tento "inženýring" se ve fundamentální analýze v poslední době objevuje stále častěji, ale to nic nemění na tom, že trhy mají za sebou jeden z nejsilnějších a nejdelších býčích trhů v historii, a ekonomické ani tržní podmínky nejsou dalšímu výraznému růstu příliš nakloněny. Je tedy zajímavé se zamyslet nad tím, že jsou akcie vlastně levné, zdravý rozum by měl ale nakonec hrát v investičním rozhodování rozhodující roli.

Zdroj: Seeking Alpha
Co musíte ráno vědět (8. dubna)
Co musíte ráno vědět (8. dubna)
00:00

Co musíte ráno vědět (8. dubna)

Jak se v úterý dařilo akciím na světových trzích, co nového v boji s koronavirem a jak pokračují vesmírné závody i...
Musíte vědět
Sněmovna schválila příspěvek 25 000 korun pro OSVČ a umožnila lidem a…
včera v 22:20

Sněmovna schválila příspěvek 25 000 korun pro OSVČ a umožnila lidem a firmám požádat o odklad splátek úvěrů

Živnostníci a další osoby samostatně výdělečné činné budou zřejmě moci od státu dostat jednorázový příspěvek 25 000...
Česká republika Česká ekonomika Byznys a podnikání
Americké akcie po výrazném růstu začaly kolísat a nakonec v úterý…
Americké akcie po výrazném růstu začaly kolísat a nakonec v úterý…
včera v 22:00

Americké akcie po výrazném růstu začaly kolísat a nakonec v úterý mírně ztratily

Akcie v USA v úterý zprvu rostly vlivem optimismu, že nejprudší nápor epidemie nemoci COVID-19 v amerických...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Úterý na trzích (7. dubna 2020): Evropské akcie zpevnily, americké…
Úterý na trzích (7. dubna 2020): Evropské akcie zpevnily, americké…
včera v 21:59

Úterý na trzích (7. dubna 2020): Evropské akcie zpevnily, americké indexy v závěru dne odevzdaly výrazné zisky a mírně ztratily

Obchodování na evropských trzích začalo v úterý více než dvě procenta v plusu. Akcie tak navázaly na silný pondělní...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
ILO: Pandemie sníží celosvětově počet pracovních hodin o 6,7 procenta
včera v 20:43

ILO: Pandemie sníží celosvětově počet pracovních hodin o 6,7 procenta

Pandemie nemoci COVID-19 sníží ve druhém čtvrtletí po celém světě počet pracovních hodin o 6,7 %, což odpovídá...
Ekonomické a politické hrozby Koronavirus Nezaměstnanost
Fitch kvůli viru zhoršila výhled ratingu České spořitelny a Komerční…
včera v 20:40

Fitch kvůli viru zhoršila výhled ratingu České spořitelny a Komerční banky

Agentura Fitch Ratings zhoršila výhled ratingu České spořitelny a Komerční banky na negativní z dosavadního...
Komerční banka Erste Group Bank Rating
Berlín chce chránit firmy před převzetím neunijními subjekty
Berlín chce chránit firmy před převzetím neunijními subjekty
včera v 18:21

Berlín chce chránit firmy před převzetím neunijními subjekty

Německá vláda chystá nové zákonné opatření, které německé společnosti ochrání před převzetím subjekty se sídlem mimo...
Německo Evropská unie Evropská ekonomika
Evropské akcie i v úterý zpevnily. Investoři věří, že pandemie nebude…
Evropské akcie i v úterý zpevnily. Investoři věří, že pandemie nebude…
včera v 18:00

Evropské akcie i v úterý zpevnily. Investoři věří, že pandemie nebude mít dlouhého trvání

Obchodování na evropských akciových trzích začalo v úterý v zelených číslech a indexy se během dne pohybovaly více...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Roskosmos obvinil Trumpa ze snahy uzurpovat si jiné planety
včera v 16:59

Roskosmos obvinil Trumpa ze snahy uzurpovat si jiné planety

Ruská vesmírná agentura Roskosmos v úterý obvinila amerického prezidenta Donalda Trumpa ze snahy uzurpovat si jiné...
Rusko Spojené státy americké (USA) Donald Trump
Pražská burza v úterý rostla, dařilo se finančnímu sektoru
Pražská burza v úterý rostla, dařilo se finančnímu sektoru
včera v 16:50

Pražská burza v úterý rostla, dařilo se finančnímu sektoru

Pražská burza v úterý díky ziskům finančního sektoru rostla. Index PX posílil o 1,53 % na 820,33 bodu. Dařilo se také...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Ekonomika ČR letos podle odhadů UniCredit Bank klesne o 11 %
včera v 16:47

Ekonomika ČR letos podle odhadů UniCredit Bank klesne o 11 %

UniCredit Bank v nejnovějších odhadech počítá letos kvůli dopadům šíření koronaviru s poklesem české ekonomiky o 11 %...
Česká ekonomika Koronavirus Hospodářský růst
Čína loni v žádostech o mezinárodní patenty poprvé překonala USA
Čína loni v žádostech o mezinárodní patenty poprvé překonala USA
včera v 16:03

Čína loni v žádostech o mezinárodní patenty poprvé překonala USA

Čína loni podala ze všech zemí nejvíce žádostí o mezinárodní patenty. Překonala tak Spojené státy, které si pozici...
Čína Spojené státy americké (USA) Světová ekonomika
EK chce pokračovat v klimatickém plánu přes tlak na zpomalení
včera v 14:46

EK chce pokračovat v klimatickém plánu přes tlak na zpomalení

Evropská komise hodlá nadále prosazovat rychlý přechod k ekologicky odpovědnému hospodářství navzdory tlaku části...
Ekologie a životní prostředí Evropská unie Koronavirus
Nissan chce v zahraničí dočasně zrušit 10 000 míst
včera v 14:23

Nissan chce v zahraničí dočasně zrušit 10 000 míst

Japonská automobilka Nissan Motor se chystá ve Spojených státech a v Evropě dočasně zrušit přes 10 000 pracovních...
Auta Japonsko Asijské akcie
Nejbohatším člověkem světa zůstává šéf Amazonu Jeff Bezos
Nejbohatším člověkem světa zůstává šéf Amazonu Jeff Bezos
včera v 14:19

Nejbohatším člověkem světa zůstává šéf Amazonu Jeff Bezos

Nejbohatším člověkem světa je už třetím rokem za sebou šéf internetového obchodu Amazon Jeff Bezos. Hodnota jeho...
Amazon Nejbohatší investoři a byznysmeni Koronavirus
Studie: Koronavirus výrazně zvýší počet firemních bankrotů
včera v 13:30

Studie: Koronavirus výrazně zvýší počet firemních bankrotů

Celosvětový počet firemních bankrotů se v letošním roce v důsledku koronaviru zvýší o 25 %, což bude nejprudší tempo...
Koronavirus Bankrot Světová ekonomika
Volkswagen chce 20. dubna částečně otevřít továrnu ve Španělsku
Volkswagen chce 20. dubna částečně otevřít továrnu ve Španělsku
včera v 12:49

Volkswagen chce 20. dubna částečně otevřít továrnu ve Španělsku

Německá automobilka Volkswagen plánuje 20. dubna částečně otevřít svou továrnu ve španělském regionu Navarra. Řekl to...
Auta Volkswagen Koronavirus
Více než stovka organizací vyzývá věřitele k úlevě pro chudé země
včera v 12:32

Více než stovka organizací vyzývá věřitele k úlevě pro chudé země

Téměř 140 různých organizací vyzývá Mezinárodní měnový fond, Světovou banku, vlády zemí skupiny největších ekonomik...
Koronavirus Mezinárodní měnový fond Emerging Markets
Vláda USA se dohodla s firmou 3M na pokračování dodávek do Kanady
včera v 12:10

Vláda USA se dohodla s firmou 3M na pokračování dodávek do Kanady

Administrativa amerického prezidenta Donalda Trumpa dosáhla dohody s firmou 3M, na jejímž základě bude moci...
Koronavirus Spojené státy americké (USA) Kanada
Analytici: Maloobchodní tržby rostly v únoru nad očekávání
včera v 11:04

Analytici: Maloobchodní tržby rostly v únoru nad očekávání

Maloobchodní tržby za únor vykázaly podle analytiků, které oslovila ČTK, nad očekávání dobrý výsledek. Bez prodejů...
Česká ekonomika Maloobchod Tržby