Jak záporné sazby narušují finanční stabilitu v Evropě
|

Jak záporné sazby narušují finanční stabilitu v Evropě

Záporné úrokové sazby podrývají ziskovost bankovního sektoru a představují hrozbu pro stabilitu finančního systému. Výměnou za tato rizika mají znamenat ekonomický stimul. Ten je ale přinejlepším slabý, v některých regionech pak nefunguje vůbec. Světová ekonomika je jimi navíc vtahována do neprobádaných vod.

Úrokové sazby ECB Deflace Evropské banky

Centrální bankéři opět v akci

Poté, co centrální banky po finanční krizi z roku 2008 snížily oficiální sazby a začaly experimentovat s novými instrumenty monetární politiky, jako je například kvantitativní uvolňování, usedli opět do laboratoře. Stále celkem novým nástrojem jsou záporné úrokové sazby.

První velkou centrální bankou, která stáhla sazby do záporu, byla ECB. Depozitní sazbu snížila nejprve na -0,1 % v červnu 2014, pak přišla Dánská národní banka a Švýcarská národní banka, které následovala švédská Riksbank v únoru 2015. Jako poslední se do klubu připojila japonská centrální banka v lednu 2016. Nejčerstvější redukci sazeb hlouběji do záporu má na svědomí opět ECB, která 10. března snížila depozitní sazbu o 10 bazických bodů na historické minimum -0,4 %.

Oficiální sazby centrálních bank, které aplikovaly negativní sazby a vážená průměrná sazba na nehotovostní závazky centrálních bank

Proč jsou záporné úroky nejnebezpečnější experiment v měnové politice za posledních deset let?

V normálních dobách jsou změny úrokových sazeb alfou a omegou měnové politiky. Přitom jsou ale považovány za jednu z nejméně účinných monetárních zbraní z arzenálu centrálních bank, jejich efekt se totiž do reálné ekonomiky promítá jen nepřímo.

Po dlouhou dobu ekonomové věřili, že nominální úrokové sazby nemohou jít nikdy pod nulu. Nebo přesněji, že by tam neměly nikdy klesnout vzhledem k nejistotě, kterou jejich aplikace vyvolává, protože je v takovém případě finanční systém v neznámém teritoriu.

Negativní nominální sazba v podstatě znamená, že věřitel platí dlužníkovi. V takovém stavu se již dlouho nachází reálná ekonomika - při nominální sazbě poblíž nuly zajistí jakákoli pozitivní míra inflace negativní reálný výnos z úvěru. A že by již nikdy do budoucna nerostla inflace? S tím lze stěží počítat.

Na negativní nominální sazby lze snadno vyzrát držbou oběživa, jehož nominální výnos je 0 %. A i proto všichni ti ekonomové varují, že by sazby neměly nikdy klesnout pod nulu, protože již nemohou poskytnout žádný dodateční monetární stimul.

Co způsobují záporné sazby?

V praxi negativní úrokové sazby znamenají, že banky platí za úschovu rezerv v centrální bance přes noc, nebo je půjčují ostatním bankám se ztrátou. Tento poplatek je v běžných dobách vybírán jen na rezervy převyšující určitý limit (obvykle známé pod pojmem přebytečné rezervy). To znamená, že banky nejsou penalizovány za držbu "rozumné" úrovně rezerv.

Negativní úrok na přebytečné rezervy komerčních bank je aplikovatelný do doby, dokud sazby zůstanou jen mírně negativní. Aby se banky vyhnuly penalizaci, musely by vybrat tyto přebytečné rezervy z centrální banky ve formě hotovosti, čímž by jim vznikly dodatečné náklady (na úschovu, zabezpečení a pojištění). Dokud tyto náklady převyšují benefity úprku za fyzickou měnou, může politika záporných sazeb fungovat.

Plus, nebo mínus: Proč fungují záporné sazby jinak?

Banka pro mezinárodní vypořádání (BIS) udává, že s tím, jak šly některé sazby peněžního trhu do záporu v důsledku politiky záporných úrokových sazeb, komerční banky začaly půjčovat s negativním nominálním výnosem krátkodobým korporátním dlužníkům. Podle všeho tedy negativní úrokové sazby splnily zamýšlený efekt.

Některé státní dluhopisy se taktéž obchodují s negativními výnosy. Proč? Investorů nakupujících tyto dluhopisy se netýkají negativní sazby centrálních bank. Mohli by se takovýmto aktivům vyhnout.

Je to proto, že některé investiční fondy mají institucionální požadavky na držbu státních dluhopisů, a to nehledě na výnos. Jiní investoři zase možná stále považují bezpečné aktivum s negativním výnosem za rentabilní s ohledem na očekávaný budoucí vývoj měnových kurzů a úrokových sazeb.

Sazby peněžního trhu a výnosy státních dluhopisů klesly v souladu s úrokovými sazbami eurozóny

Podívejme se na efekty snižování úroků na měnovém trhu. Pokles sazeb oslabuje měnu, investoři jsou při hledání výnosů nuceni kapitál někde "zaparkovat". To je důvod, proč se Švýcarsko a Dánsko, jejichž měny jsou navázány na euro, rozhodly následovat ECB do negativního teritoria.

Proč je situace jiná než s běžnými sazbami?

Záporné sazby se od těch kladných liší přinejmenším v jedné důležité věci - pro banky je těžké, ne-li nemožné, přenést je na drobné střadatele.

Dobrým ukazatelem bankovní ziskovosti je čistá úroková marže (rozdíl mezi průměrným výnosem, který banky získávají ze svých aktiv, a průměrné míry, jakou platí ze závazků). Důležitým komponentem menšitele je úroková sazba, kterou banky platí z vkladů takzvaného retailu. Když se sazby propadnou do záporu, čistá úroková marže klesne, protože se sníží výnosy z aktiv. Úrok z depozitních závazků je ale nemůže následovat. Téměř polovina zisků plyne bankám v eurozóně z čistých úrokových příjmů. Zejména v důsledku poklesu ziskovosti přitom bankovní akcie od spuštění politiky negativních sazeb zaostávají za širším trhem.

Oznámení negativních úrokových sazeb mělo tendenci vést k podprůměrnému výkonu bank ve vztahu k domácím trhům

Banky nechtějí aplikovat na střadatele negativní sazby, protože mají strach, že by tento krok odstartoval takzvaný run na depozita. Elasticita vkladů ve vztahu k úrokové míře, která z nich je vyplácena, je v běžných dobách relativně malá (jen málo drobných střadatelů změní banku, pokud klesne depozitní sazba). Tato elasticita by ale mohla stoupnout, pokud by se sazba z depozit propadla pod nulu. Negativní sazby působí jako psychologická hranice.

Situace je dále komplikovaná skutečností, že strategická rozhodnutí bank mohou být koncipována jako vězňovo dilema. Pokud ani jedna z bank nezavede záporné úroky střadatelům, nebude v zájmu žádné z nich s nimi začít. Pokud ale naopak negativní úroky aplikují všechny banky, bude pro každou z bank výhodou s nimi skoncovat jako první.

Jeden experiment za všechny. Malá švýcarská banka Alternative Bank Schweiz (ABS) začala aplikovat záporné sazby drobným střadatelům v lednu 2016. Některé velké banky, včetně Credit Suisse a UBS, udělaly to samé pro institucionální klienty.

Pokud banka nadále není schopna nést provozní náklady dané negativními sazbami, ztráta profitability může mít nezamýšlené vedlejší efekty. Některé banky ve Švýcarsku odpověděly na negativní sazby zvýšením úroků z hypoték.

Nižší ziskovost také zvyšuje bankám nákladovost vlastního kapitálu. Institucionální požadavky nutí banky držet kapitál proti každému novému aktivu, které se objevilo v rozvaze.

Zatímco nákladovost cizího kapitálu by měla následovat oficiální sazbu, negativní sazby nakonec mohou skončit zvýšením průměrných nákladů emise nových úvěrů, pokud dostatečně vzroste nákladovost vlastního kapitálu. V důsledku by stále méně bank bylo ochotno poskytovat nové půjčky.

Banky také podstupují neadekvátní riziko při hledání vyšších výnosů, které potřebují k zajištění ziskovosti. Negativními sazbami banky pomalu krvácejí. Některé by to mohlo vést k zoufalému činu a v extrému až vyvolat opakování roku 2008.

Nová, nižší hranice

Dokud bude existovat jako alternativa k vkladům hotovost, bude fungovat spodní limit na nominální úrokové sazby. Jediný způsob, jak se ho zbavit, by bylo eliminovat oběživo.

Tento spodní limit může být flexibilní. Než by banky mohly vybrat velké sumy rezerv a konvertovat je do hotovosti, by musely zainvestovat velké fixní náklady. Musely by nejprve získat a přizpůsobit zařízení, v nichž by mohly skladovat fyzickou měnu.

Dokud se bude očekávat, že se sazby brzy přehoupnou do plusu, banky se takovýchto investic zdrží. Jakmile ale tyto investice vydají, začnou tolerovat mnohem více negativity v úrokových sazbách. Držet sazby příliš nízko po příliš dlouhou dobu může tedy úroveň limitu ovlivnit.

Co dále?

Negativní sazby sice doputovaly do Japonska, přes Atlantik se ale nejspíše nedostanou, shodují se experti. Pravděpodobná trajektorie úrokových sazeb v USA směřuje nahoru, ne dolů, i když může naznačovat nepříznivý vývoj v Číně nebo Evropě opak.

Fed ideu záporných sazeb zcela nevyvrátil. I jeho zátěžové testy bank pro rok 2016 zahrnují scénář negativních výnosů krátkodobých státních dluhopisů.

Je nepravděpodobné, že by se scénáře eliminace hotovosti nebo jejího silného zdanění v blízké budoucnosti naplnily. Nejisté výhody takového kroku by bylo jen stěží možné tlumočit veřejnosti.

Centrální banky by proto měly sazby začít brzy opět normalizovat (posouvat výše do plusu). Banky vydrží ještě chvíli krvácet, než se začnou škubat ve smrtelných křečích v provozní oblasti. Ve finančním systému, který je již tak pod tlakem, je to ale na úkor všech ostatních.

Zdroj: Global Risk Insights
Nezaměstnanost v Německu v březnu bez vlivu viru mírně vzrostla
před 6 minutami

Nezaměstnanost v Německu v březnu bez vlivu viru mírně vzrostla

Počet lidí bez práce v Německu se v březnu podle sezonně upravených údajů zvýšil o 1000 na 2,267 milionu. Uvedl to v...
Německo Nezaměstnanost Koronavirus
ČNB je podle Rusnoka připravena dále snižovat sazby
před 8 minutami

ČNB je podle Rusnoka připravena dále snižovat sazby

Guvernér České národní banky Jiří Rusnok v rozhovoru pro Hospodářské noviny potvrdil připravenost centrální banky...
ČNB Úrokové sazby Česká ekonomika
VIG odložila valnou hromadu a rozhodnutí o dividendě
před hodinou

VIG odložila valnou hromadu a rozhodnutí o dividendě

Pojišťovnická skupina VIG odložila valnou hromadu plánovanou na 15. května. Společnost oznámí nové datum konání valné...
Vienna Insurance Group (VIG) Akcie ČR Pojišťovny
O2 Czech Republic rozhodla o výplatě zálohy na dividendu v případě…
před hodinou

O2 Czech Republic rozhodla o výplatě zálohy na dividendu v případě nekonání valné hromady

Představenstvo telekomunikační společnosti O2 Czech Republic rozhodlo, že pokud se valná hromada svolaná na 16. dubna...
O2 Czech Republic (dříve Telefónica C.R.) Akcie ČR Dividendy
ČSÚ zpřesnil zpomalení loňského růstu ekonomiky na 2,5 %
před hodinou

ČSÚ zpřesnil zpomalení loňského růstu ekonomiky na 2,5 %

Česká ekonomika loni meziročně vzrostla o 2,5 %. Ve srovnání s rokem 2018 kdy hrubý domácí produkt (HDP) stoupl o 2,8...
Česká republika Česká ekonomika Hospodářský růst
Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie zahájily seanci…
Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie zahájily seanci…
09:00

Úterý na trzích (31. března 2020): Evropské akcie zahájily seanci růstem

Obchodování na evropských akciových trzích začalo v úterý v plusu. Nad nulou den zahájila i pražská burza. Náladu na...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
SB: Pandemie sníží růst v Asii, Čína poroste nejméně za 40 let
08:55

SB: Pandemie sníží růst v Asii, Čína poroste nejméně za 40 let

Pandemie způsobená novým koronavirem prudce zpomalí ekonomický růst v rozvíjejících se zemích jihovýchodní Asie a...
Hospodářský růst Asijská ekonomika Čína
Aktivita čínských továren v březnu překvapivě rostla
Aktivita čínských továren v březnu překvapivě rostla
08:32

Aktivita čínských továren v březnu překvapivě rostla

Index nákupních manažerů (PMI) ve zpracovatelském sektoru, který je považován za barometr zdraví podniků, v březnu...
Čína Indexy nákupních manažerů (PMI) Koronavirus
Co musíte ráno vědět (31. března)
Co musíte ráno vědět (31. března)
00:00

Co musíte ráno vědět (31. března)

Jak světové trhy zahájily nový týden, co čeká Austrálii a co si rozumní lidé nejen v USA také říkají o bilionovém...
Musíte vědět
Vedení Fiat Chrysler si dočasně kvůli koronaviru sníží mzdy
včera v 23:04

Vedení Fiat Chrysler si dočasně kvůli koronaviru sníží mzdy

Vedení italsko-americké automobilky Fiat Chrysler Automobiles si dočasně sníží mzdy kvůli koronavirové pandemii, aby...
Auta Evropské akcie Americké akcie
Pondělí na trzích (30. března): Evropské akcie se vymanily ze ztrát a…
Pondělí na trzích (30. března): Evropské akcie se vymanily ze ztrát a…
včera v 23:00

Pondělí na trzích (30. března): Evropské akcie se vymanily ze ztrát a posílily, americké akcie rovněž zpevnily

Evropské akciové indexy v úvodu pondělní seance klesaly. Investoři reagovali mimo jiné na výzvu ECB, aby se finanční...
Shrnutí obchodování v USA Shrnutí obchodování v Evropě Shrnutí obchodování v ČR
Americké akcie v pondělí přidaly přes 3 %, optimismus ohledně podpory…
Americké akcie v pondělí přidaly přes 3 %, optimismus ohledně podpory…
včera v 22:00

Americké akcie v pondělí přidaly přes 3 %, optimismus ohledně podpory ekonomiky pokračuje

Akciové indexy v USA na úvod týdne posílily, taženy mimo jiné podniky ze sektoru zdravotní péče. Na trhu ovšem nadále...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Izrael kvůli koronaviru plánuje rozsáhlé stimulační výdaje
včera v 21:44

Izrael kvůli koronaviru plánuje rozsáhlé stimulační výdaje

Izraelská vláda představila balík ekonomických opatření v hodnotě 80 miliard šekelů (zhruba 550 miliard Kč), který má...
Izrael Koronavirus Podpora ekonomiky
Stát umožnil odložit platby záloh u silniční daně a také mýtného
včera v 20:26

Stát umožnil odložit platby záloh u silniční daně a také mýtného

Zálohy na silniční daň splatné v dubnu a v červenci bude možné uhradit až do 15. října. Sankce za zpožděné platby...
Česká republika Česká ekonomika Podpora ekonomiky
Polská PGNiG hlásí vítězství ve sporu s ruským Gazpromem
včera v 20:20

Polská PGNiG hlásí vítězství ve sporu s ruským Gazpromem

Ruský plynárenský gigant Gazprom musí největšímu polskému distributorovi plynu PGNiG zaplatit zhruba 1,5 miliardy...
Polsko Rusko Zemní plyn
Varování z Fedu: Koronavirus by USA mohl připravit o 47 milionů…
Varování z Fedu: Koronavirus by USA mohl připravit o 47 milionů…
včera v 19:30

Varování z Fedu: Koronavirus by USA mohl připravit o 47 milionů pracovních míst

Hospodářské dopady šíření koronaviru by mohly ve Spojených státech vést k zániku 47 milionů pracovních míst. Míra...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Ekonomické a politické hrozby
Kanadský premiér Trudeau slíbil podporu firmám
včera v 19:05

Kanadský premiér Trudeau slíbil podporu firmám

Epidemie koronaviru má v Kanadě 66 obětí, o tři více než v neděli. Oznámili to místní zdravotníci. Počet nakažených...
Kanada Koronavirus Podpora ekonomiky
Evropské akcie v pondělí posílily, většinu dne se přitom pohybovaly…
Evropské akcie v pondělí posílily, většinu dne se přitom pohybovaly…
včera v 18:00

Evropské akcie v pondělí posílily, většinu dne se přitom pohybovaly pod nulou

Obchodování na západoevropských akciových trzích začalo v pondělí v červených číslech a indexy se pod nulou...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Analytici věří defenzivním titulům
včera v 17:09

Analytici věří defenzivním titulům

Analytici bank a investičních společností zvyšují investiční doporučení u defenzivních titulů, které mají větší šanci...
Americké akcie Investiční doporučení Defenzivní investování
Pražská burza týden zahájila poklesem, index PX v pondělí odepsal…
Pražská burza týden zahájila poklesem, index PX v pondělí odepsal…
včera v 16:50

Pražská burza týden zahájila poklesem, index PX v pondělí odepsal téměř procento a půl

Pražská burza v pondělí opět oslabovala. Index PX klesl o 1,38 % na 770,44 bodu. Dolů trh táhly především akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR