Chtěli jste revoluci, máte ji mít: 10 znamení nového normálu

Kuhn ve svém stěžejním díle vysvětluje, jak dochází k "evoluci" složitých systémů, na nichž jsou postaveny moderní dějiny. "Lidské vědecké poznání se vyvíjí nárazově, nová paradigmata začínají fungovat tehdy, když existující teoretické modely přestávají přinášet nové poznatky. Nové paradigma nebývá zpočátku lepší ve srovnání se starým modelem, až časem se přizpůsobí a stane se srovnatelně úspěšným s předchozí praxí."

Od své první publikace se kniha stala nejcitovanějším akademickým dílem novodobé historie a prodalo se jí přes milion svazků. O padesát let později najdete její "narozeninovou edici" na 12. místě nejčtenějších knih o filozofii vědy a matematiky a mezi nejžádanějšími 1 500 knihami z nabídky na stránkách Amazonu.

K jakým paradigmatickým změnám došlo za posledních 20 let na kapitálových trzích?

1. Struktura amerického akciového trhu

Komise pro cenné papíry a burzy v USA (SEC) schválila v uplynulých letech desítky alternativních obchodních systémů (ATS - Alternative Trading Systems), tedy míst, kde mohou investoři nakupovat a prodávat americké akcie. Udržení všech těchto ATS v synchronizaci předpokládá, že budou počítače vyhledávat arbitrážní cenové příležitosti a investoři utrácet peníze za aktualizace tradingového softwaru, aby předběhli konkurenty, kteří se snaží o to samé. Struktura se diametrálně liší od toho, co zde bylo před rokem 1998, kdy SEC formálně schválila první regulaci ATS.

Staré paradigma: Lidé s cennými papíry obchodují na několika burzách.

Nový normál: Počítačové systémy koordinují obchody z mnoha různých míst.

2. Křehký finanční systém

V dnešní době je to takřka nemyslitelné, ale před dvaceti lety padaly i velké instituce bez většího armagedonu na trzích. Pamatujete si jména Drexel Burnham a Lincoln Savings? Nebo datum 19. října 1987? Pokud ne, je to tím, že finanční systém reagoval na šok z pádu velkých investičních a komerčních bank sice 22,6% denním propadem akcií, ale absorboval jej a nikoho by nenapadlo věstit kvůli němu konec západní civilizace. Dnes všichni hrozí, že by pád velké banky odstartoval rozsáhlý dominový efekt.

Staré paradigma: Menší instituce, méně vazeb.

Nový normál: Obrovské instituce s podprůměrným managementem propojené navzájem prostřednictvím finančních aktiv včetně různých derivátů.

3. Závislost na politických rozhodnutích

Nikdo dříve neuvažoval nad tím, zda francouzský frank nebo italská lira přežijí. Vlády byly neoddělitelně spjaty s národními měnami. Nyní euro potřebuje téměř každý den od politiků oporu, aby se vůbec udrželo na nohou.

Staré paradigma: Národní měny navázané na lokální fundamenty a politické systémy.

Nový normál: Měnové bloky řízené napříč multinacionálními spolky nevolených úředníků.

4. Udržitelné dlouhodobé výnosy

V době, kdy byla psána Struktura vědeckých revolucí, nabízely americké akcie dlouhodobý průměrný složený výnos 8 až 11 % ročně. Od roku 2000 byl index S&P 500 u hranice 1 500 bodů dvakrát, ale vždy spadl v následujících letech zpátky k 800 i níže. Investoři si to vzali k srdci, a tak méně obchodují s jednotlivými akciemi.

Staré paradigma: Stock picking a hodnotové investování.

Nový normál: Prioritou je "bezpečná" investice.

5. ETF vs. akcie

Zatímco důvěra v americký akciový trh vzala zasvé, ETF (burzovně obchodované fondy) jsou stále oblíbenější. Některé z nejúspěšnějších ETF uvedených na trh v posledních letech vykazují poměrně nízkou volatilitu. Popularitu si získalo dividendově zaměřené investování.

Staré paradigma: Defenzivní akcie = utility.

Nový normál: Defenzivní ETF = dividendové produkty na mladých trzích a kvalitní fondy s minimálním objemem.

6. Akciová analýza

Před dvaceti lety nebyly u většiny veřejně obchodovaných společností praxí konferenční hovory. Dostali jste faxem tištěný report nebo jste se ozvali sekretářce finančního manažera a doufali, že vám další den zavolá zpět. Když jste měli zájem o výroční zprávu, firma vám ji poslala poštou. Nyní jsou díky internetu informace volně dostupné téměř pro všechny, což na druhou stranu znamená, že získat informační náskok je stále obtížnější.

Staré paradigma: Obvolejte firmu, její konkurenty, dodavatele, choďte na veletrhy a konference, a poté si udělejte analýzu.

Nový normál: Zaplaťte si někoho, kdo to udělá za vás, nebo si kupte diverzifikovaný index.

7. Volatilita

Divoké a zbrklé pohyby na akciových trzích nejsou ničím novým. Ve zmiňovaném roce 1987 zažil akciový trh 22% jednodenní propad. Rozdíl je v tom, že S&P 500 tehdy vynášel průměrně 6 % ročně. Nyní znamená volatilita riziko nenávratných ztrát, které se vám ani po několika letech nepodaří zahojit.

Staré paradigma: Kup a drž

Nový normál: Kupujte při korekcích, prodávejte během rally.

8. Podprůměrné ekonomické oživení

Nízká spotřebitelská důvěra a vysoká nezaměstnanost včetně strukturální "podzaměstnanosti". Současné americké "oživení" je atypické a extrémně slabé oproti běžné praxi minulých dekád.

Staré paradigma: 5% růst HDP rok až dva po dopadu na dno ekonomického cyklu.

Nový normál: Oživení? A kde?

9. Neúčinné monetární politiky centrálních bank

Práce centrálních bank bývala snadná. Nižší úrokové sazby v recesi a jejich zvyšování během oživení. Boj s inflací nikdy nedovolil lokální ekonomice, aby se přehřála. Nyní centrální banka potřebuje plnohodnotné oddělení pro správu pevně úročených aktiv s portfoliomanžery, kteří ohlídají miliardy až biliony dolarů nebo eur v dluhopisech, jež centrální banka musí skupovat v souladu s cíli své monetární politiky.

Staré paradigma: Nenápadní a veřejnosti neznámí centrální bankéři dělali svou nevděčnou práci v relativním ústraní.

Nový normál: Centrální bankéři jsou celebrity.

10. Korporátní reinvestiční politika

Dobré růstové společnosti vždy zaťaly zuby a nebály se expandovat na neprobádané trhy. Vertikálně se integrovaly: v rámci fúzí a akvizic skupovaly své odběratele a dodavatele. Když firma neprosperovala, jak by si její manažeři představovali, vsadila na riziko a navýšila své mezinárodní operace. Představila například svou značku na rychle rostoucích rozvíjejících se trzích a sledovala, zda jí její aktivita přinese kýžené ovoce. Nyní většina firem sedí na hromadách hotovosti a staví dividendovou politiku a zpětné odkupy na vrchol svých priorit. Dokážete si představit reakci investorů na rozhodnutí americké firmy, pokud by ohlásila novou iniciativu expandovat do Evropy?

Staré paradigma: Úspěšné firmy reinvestují zisky a rostou tak rychle, jak jen to trh dovolí.

Nový normál: S pomalým rozvojem a stagnací se sice nestanete lídrem, ale aspoň nezbankrotujete.

Zdroj: Project Syndicate