Jak (také) škodí evropské QE aneb Prchá opět kapitál z periferie eurozóny?
|

Jak (také) škodí evropské QE aneb Prchá opět kapitál z periferie eurozóny?

Před pár týdny probleskly v médiích zlověstné zmínky, že dluh některých členských zemí eurozóny v rámci zúčtovacího systému označovaného jako TARGET2 začal povážlivě růst. Co hledat za nárůstem nerovnováh v systému?

ECB Kvantitativní uvolňování Eurozóna PIIGS Evropská ekonomika Michal Skořepa Analytici ČS

Nejprve k dluhům v rámci TARGET2. Jde o peníze, které by daná země zůstala dlužná ECB v případě odchodu z eurozóny. Například u Itálie tento implicitní dluh přesáhl částku 360 miliard eur. Poměr veřejného dluhu země vůči HDP by tak v případě vystoupení z eurozóny narostl o více než 20 procentních bodů.

Co tedy za nárůstem nerovnováh v systému TARGET2 hledat? Je to stejný příběh jako před pěti lety v případě Řecka a celé periferie eurozóny? Tehdy byla v pozadí snaha kapitálu utéci z regionu do zbytku eurozóny dříve, než Řecko vystoupí z eurozóny, jeho nová měna výrazně oslabí a stáhne níže i hodnotu aktiv v zemi (což se nedalo a nadále nedá vyloučit).

Určité indicie rizika odchodu Itálie z eurozóny by tu byly. Italská ekonomika se stále nedokázala probrat z krizových mrákot (HDP je 6 % pod úrovní z roku 2008), výrazné oslabení měny by jí ve snaze o posílení zahraniční poptávky mohlo pomoci. Veřejný dluh je již nyní astronomický (130 % HDP), takže je relativně vysoké riziko státního bankrotu, následného propadu ratingu italských státních dluhopisů, v důsledku toho neschopnosti italských bank čerpat od ECB likviditu, a tedy nutnosti zavést novou, vlastní měnu.

Na italské politické scéně v posledních měsících také není zrovna klid. Politické síly zaměřené proti euru, zejména Hnutí pěti hvězd, vycházejí z nejnovějších průzkumů preferencí velice dobře. A možná nejsilnějším argumentem pro obavy z itexitu (odchodu Itálie z měnové unie) je v poslední době stav italských bank. Některé z nich přežívají jen díky ochotě evropských institucí mhouřit oči nad pomocí poskytovanou problematickým bankám italským státem.

Do debaty se nyní vložila BIS (Banka pro mezinárodní platby), přesněji její respektované analytické oddělení. V čerstvém vydání jejího kvartálního reportu je uvedeno, že tentokrát jsou rostoucí salda některých zemí v rámci TARGET2 (levý panel grafu níže) pouze technickým důsledkem realizace programu kvantitativního uvolňování (QE) ze strany ECB. Program odkupu aktiv totiž za ECB realizují jednotlivé národní centrální banky, přičemž pokud například italská centrální banka v jeho rámci koupí (za zbrusu nová eura) dluhopis od londýnské banky skrze její německou korespondenční banku, v TARGET2 naroste italský dluh a proti němu naroste německý vklad. S podobným vysvětlením přišla již loni na podzim samotná ECB.

Faktická čísla se zdají být s tímto vysvětlením v souladu. Například německá centrální banka nakupuje ani ne čtvrtinu dluhopisů, které ECB potřebuje nakoupit v rámci QE, ale v německých bankách končí kolem 60 % peněz, které ECB v rámci programu "vytiskne". A jak naznačuje střední panel grafu, korelace změny zůstatku Itálie, Španělska a Portugalska v TARGET2 a změny CDS spreadu (ceny za pojištění proti nesplácení u daného dluhopisu) pro příslušnou zemi byla v období ledna 2008 až září 2014 (modré puntíky a čára v grafu) záporná, zatímco od října 2014 do prosince 2016 kladná nebo nijaká.

Člověk se ale nemůže ubránit pocitu, že jde opět o útěk kapitálu z periferie eurozóny, jen s tím rozdílem, že prchající tentokrát využívají dopravní služby zvané QE ECB. Pokud by tomu tak nebylo, peníze směřující výše uvedeným způsobem třeba z Itálie do Německa by se u našich západních sousedů dlouho neohřály a vrátily by se do Itálie s tím, jak se jejich majitel bude snažit zachovat svou dosavadní představu o správném geografickém rozložení investic.

Tomuto pohledu ale na druhou stranu odporuje pozorování BIS týkající se konkrétně Řecka. Jeho státní dluhopisy jsou z QE vyloučeny, řecký dluh v TARGET2 se ale zároveň v posledních měsících nemění (investoři tedy z Řecka neutíkají).

Těžko uvěřit, že investoři chtějí z periferie eurozóny utéci, ale neumějí to jinak než skrze QE. Doufají tedy snad, že ECB Řecko do programu brzy zahrne, načež oni dostanou za svá řecká aktiva lepší ceny? Nebo snad po všech těch plastických operacích ordinovaných v posledních letech Trojkou (MMF, ECB, Evropská komise) Řecko podle investorů nevypadá jako periferie eurozóny? Mnohdy emotivní debata o podstatě zůstatků v TARGET2 může vesele pokračovat.

Pražskou burzu na úvod týdne stáhly do červených čísel hlavně O2,…
Pražskou burzu na úvod týdne stáhly do červených čísel hlavně O2,…
před hodinou

Pražskou burzu na úvod týdne stáhly do červených čísel hlavně O2, Erste a VIG, akcie Pilulky zdražily o téměř 18 %

Pražská burza zahájila týden poklesem. Index PX v pondělí oslabil o 0,33 % na 860,27 bodu. Dolů ho táhly hlavně akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Developer Finep prodal v Praze fondu Zeitgeist 70 nájemních bytů
před hodinou

Developer Finep prodal v Praze fondu Zeitgeist 70 nájemních bytů

Developerská společnost Finep CZ prodala dům se 70 byty pro nájemní bydlení v Praze na Barrandově investičnímu fondu...
Realitní trh Česká republika
WTO oficiálně povolila EU uvalit cla jako odvetu za pomoc Boeingu
15:46

WTO oficiálně povolila EU uvalit cla jako odvetu za pomoc Boeingu

Světová obchodní organizace v pondělí oficiálně povolila Evropské unii uvalit cla na dovoz zboží ze Spojených států v...
Evropská unie Spojené státy americké (USA) Mezinárodní obchod
Vláda schválila kvůli pandemii rozšíření daňových úlev
15:38

Vláda schválila kvůli pandemii rozšíření daňových úlev

Vláda schválila další rozšíření daňových úlev pro podnikatele a firmy zasažené opatřeními proti šíření koronaviru....
Česká republika Daně Koronavirus
Ze světa investičních doporučení (26. října)
15:25

Ze světa investičních doporučení (26. října)

Které akcie si v pondělí vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení
USA: Prodeje nových domů v září poprvé od dubna klesly
15:00

USA: Prodeje nových domů v září poprvé od dubna klesly

Prodeje nových domů ve Spojených státech v září meziměsíčně klesly o 3,5 % na celoročně přepočítané tempo 0,959...
Spojené státy americké (USA) Nemovitosti Realitní trh
Babiš navrhl zrušit superhrubou mzdu a zavést sazby 15 a 23 %
14:54

Babiš navrhl zrušit superhrubou mzdu a zavést sazby 15 a 23 %

Premiér Andrej Babiš předložil ve Sněmovně návrh na zrušení superhrubé mzdy. Místo toho navrhuje zdaňovat...
Česká republika Daně Pracovní trh
Fintech Ant Group z historicky největšího IPO získá 34,5 miliardy USD…
Fintech Ant Group z historicky největšího IPO získá 34,5 miliardy USD…
12:57

Fintech Ant Group z historicky největšího IPO získá 34,5 miliardy USD, úpis firmu oceňuje na více než 313 miliard USD

Společnost Ant Group, která je finančně-technologickou divizí čínského internetového prodejce Alibaba a dominantním...
Asijské akcie Fintech Čína
Akcie německého softwarového obra SAP ve volném pádu, tržní…
Akcie německého softwarového obra SAP ve volném pádu, tržní…
11:28

Akcie německého softwarového obra SAP ve volném pádu, tržní kapitalizace firmy se zřítila o 25 miliard eur

Akcie německé softwarové společnosti SAP v pondělí dopoledne ztrácely více než 17 %. Tržní kapitalizace firmy se tak...
SAP Evropské akcie Panika na trzích
Průzkum ČNB: Banky hlásí zpřísnění poskytování úvěrů firmám
11:19

Průzkum ČNB: Banky hlásí zpřísnění poskytování úvěrů firmám

Pro čtvrté čtvrtletí letošního roku část bankovního trhu avizuje další zpřísnění poskytování úvěrů podnikům a naopak...
Banky Finanční sektor Úvěry
Podnikatelská nálada v Německu se v říjnu kvůli koronaviru zhoršila
Podnikatelská nálada v Německu se v říjnu kvůli koronaviru zhoršila
10:56

Podnikatelská nálada v Německu se v říjnu kvůli koronaviru zhoršila

Podnikatelská nálada v Německu se v říjnu zhoršila. Důvodem jsou obavy firem z rostoucího počtu případů nákazy...
Německo Index Ifo Byznys a podnikání
Asijské akcie v pondělí převážně zlevnily, dolů zamířila také ropa
Asijské akcie v pondělí převážně zlevnily, dolů zamířila také ropa
10:30

Asijské akcie v pondělí převážně zlevnily, dolů zamířila také ropa

Obchodování na asijských akciových trzích v pondělí skončilo převážně v minusu. V zelených číslech se udržela jen...
Asijské akcie Shrnutí obchodování v Asii
Bayer koupí americkou biotechnologickou firmu Asklepios
09:47

Bayer koupí americkou biotechnologickou firmu Asklepios

Německá společnost Bayer se dohodla na převzetí americké biotechnologické firmy Asklepios BioPharmaceutical....
Biotechnologie Evropské akcie Bayer
Akciím Pilulky se pondělní vstup na burzu vydařil, na trhu START…
Akciím Pilulky se pondělní vstup na burzu vydařil, na trhu START…
09:35

Akciím Pilulky se pondělní vstup na burzu vydařil, na trhu START přidaly téměř 18 % na 500 Kč

(AKTUALIZOVÁNO) Akcie lékárenské a technologické společnosti Pilulka v pondělí zahájily své působení na veřejném...
Pilulka Akcie ČR Pražská burza
Důvěra v ekonomiku po pěti měsících klesla, důvodem je covid-19
09:25

Důvěra v ekonomiku po pěti měsících klesla, důvodem je covid-19

Důvěra v českou ekonomiku po pětiměsíčním růstu v říjnu klesla meziměsíčně o 4,5 bodu na 86,4 bodu. Snížila se hlavně...
Spotřebitelská důvěra Česká ekonomika Koronavirus