Jak (také) škodí evropské QE aneb Prchá opět kapitál z periferie eurozóny?
|

Jak (také) škodí evropské QE aneb Prchá opět kapitál z periferie eurozóny?

Před pár týdny probleskly v médiích zlověstné zmínky, že dluh některých členských zemí eurozóny v rámci zúčtovacího systému označovaného jako TARGET2 začal povážlivě růst. Co hledat za nárůstem nerovnováh v systému?

ECB Kvantitativní uvolňování Eurozóna PIIGS Evropská ekonomika Michal Skořepa Analytici ČS

Nejprve k dluhům v rámci TARGET2. Jde o peníze, které by daná země zůstala dlužná ECB v případě odchodu z eurozóny. Například u Itálie tento implicitní dluh přesáhl částku 360 miliard eur. Poměr veřejného dluhu země vůči HDP by tak v případě vystoupení z eurozóny narostl o více než 20 procentních bodů.

Co tedy za nárůstem nerovnováh v systému TARGET2 hledat? Je to stejný příběh jako před pěti lety v případě Řecka a celé periferie eurozóny? Tehdy byla v pozadí snaha kapitálu utéci z regionu do zbytku eurozóny dříve, než Řecko vystoupí z eurozóny, jeho nová měna výrazně oslabí a stáhne níže i hodnotu aktiv v zemi (což se nedalo a nadále nedá vyloučit).

Určité indicie rizika odchodu Itálie z eurozóny by tu byly. Italská ekonomika se stále nedokázala probrat z krizových mrákot (HDP je 6 % pod úrovní z roku 2008), výrazné oslabení měny by jí ve snaze o posílení zahraniční poptávky mohlo pomoci. Veřejný dluh je již nyní astronomický (130 % HDP), takže je relativně vysoké riziko státního bankrotu, následného propadu ratingu italských státních dluhopisů, v důsledku toho neschopnosti italských bank čerpat od ECB likviditu, a tedy nutnosti zavést novou, vlastní měnu.

Na italské politické scéně v posledních měsících také není zrovna klid. Politické síly zaměřené proti euru, zejména Hnutí pěti hvězd, vycházejí z nejnovějších průzkumů preferencí velice dobře. A možná nejsilnějším argumentem pro obavy z itexitu (odchodu Itálie z měnové unie) je v poslední době stav italských bank. Některé z nich přežívají jen díky ochotě evropských institucí mhouřit oči nad pomocí poskytovanou problematickým bankám italským státem.

Do debaty se nyní vložila BIS (Banka pro mezinárodní platby), přesněji její respektované analytické oddělení. V čerstvém vydání jejího kvartálního reportu je uvedeno, že tentokrát jsou rostoucí salda některých zemí v rámci TARGET2 (levý panel grafu níže) pouze technickým důsledkem realizace programu kvantitativního uvolňování (QE) ze strany ECB. Program odkupu aktiv totiž za ECB realizují jednotlivé národní centrální banky, přičemž pokud například italská centrální banka v jeho rámci koupí (za zbrusu nová eura) dluhopis od londýnské banky skrze její německou korespondenční banku, v TARGET2 naroste italský dluh a proti němu naroste německý vklad. S podobným vysvětlením přišla již loni na podzim samotná ECB.

Faktická čísla se zdají být s tímto vysvětlením v souladu. Například německá centrální banka nakupuje ani ne čtvrtinu dluhopisů, které ECB potřebuje nakoupit v rámci QE, ale v německých bankách končí kolem 60 % peněz, které ECB v rámci programu "vytiskne". A jak naznačuje střední panel grafu, korelace změny zůstatku Itálie, Španělska a Portugalska v TARGET2 a změny CDS spreadu (ceny za pojištění proti nesplácení u daného dluhopisu) pro příslušnou zemi byla v období ledna 2008 až září 2014 (modré puntíky a čára v grafu) záporná, zatímco od října 2014 do prosince 2016 kladná nebo nijaká.

Člověk se ale nemůže ubránit pocitu, že jde opět o útěk kapitálu z periferie eurozóny, jen s tím rozdílem, že prchající tentokrát využívají dopravní služby zvané QE ECB. Pokud by tomu tak nebylo, peníze směřující výše uvedeným způsobem třeba z Itálie do Německa by se u našich západních sousedů dlouho neohřály a vrátily by se do Itálie s tím, jak se jejich majitel bude snažit zachovat svou dosavadní představu o správném geografickém rozložení investic.

Tomuto pohledu ale na druhou stranu odporuje pozorování BIS týkající se konkrétně Řecka. Jeho státní dluhopisy jsou z QE vyloučeny, řecký dluh v TARGET2 se ale zároveň v posledních měsících nemění (investoři tedy z Řecka neutíkají).

Těžko uvěřit, že investoři chtějí z periferie eurozóny utéci, ale neumějí to jinak než skrze QE. Doufají tedy snad, že ECB Řecko do programu brzy zahrne, načež oni dostanou za svá řecká aktiva lepší ceny? Nebo snad po všech těch plastických operacích ordinovaných v posledních letech Trojkou (MMF, ECB, Evropská komise) Řecko podle investorů nevypadá jako periferie eurozóny? Mnohdy emotivní debata o podstatě zůstatků v TARGET2 může vesele pokračovat.

V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled
před 42 minutami

V PONDĚLÍ V 10 HODIN ŽIVĚ: Expertní tržní výhled

Další týden plný tržních výkyvů, podpora ekonomiky ze strany vlád i centrálních bank, kondice jednotlivých akciových...
Světové akcie Americké akcie Akcie ČR
Piloti společnosti KLM odmítli zmrazení platů
15:11

Piloti společnosti KLM odmítli zmrazení platů

Odborová organizace pilotů společnosti KLM, která je součástí francouzsko-nizozemské skupiny Air France-KLM, odmítla...
Nizozemsko Doprava Odbory
Firmě Sazka Group v Británii pomůže muž, který dostal do Londýna OH
08:22

Firmě Sazka Group v Británii pomůže muž, který dostal do Londýna OH

Sázkové společnosti Sazka Group ze skupiny KKCG miliardáře Karla Komárka pomůže ve výběrovém řízení o provozování...
Spojené království Sázky a hazard Nejbohatší investoři a byznysmeni
Aktivita v čínské ekonomice podle oficiálního indexu v říjnu mírně…
06:00

Aktivita v čínské ekonomice podle oficiálního indexu v říjnu mírně vzrostla

Kompozitní index nákupních manažerů v Číně vzrostl na 55,3 bodu ze zářijových 55,1 bodu. Index v oblasti výroby mírně...
Čína Emerging Markets Indexy nákupních manažerů (PMI)
Soud zablokoval restrikce uvalené na čínskou aplikaci TikTok v USA
včera v 23:30

Soud zablokoval restrikce uvalené na čínskou aplikaci TikTok v USA

Americký soud zablokoval nařízení administrativy prezidenta Donalda Trumpa, které mělo od 12. listopadu zavést...
Spojené státy americké (USA) Čína Geopolitická rizika
Facebook před volbami v USA přestal doporučovat politické skupiny
včera v 21:51

Facebook před volbami v USA přestal doporučovat politické skupiny

Technologická společnost Facebook oznámila, že uživatelům své sociální sítě v USA dočasně přestane doporučovat...
Facebook Sociální sítě Americké akcie
Americké akcie v pátek zlevnily, mají za sebou nejhorší týden od…
Americké akcie v pátek zlevnily, mají za sebou nejhorší týden od…
včera v 21:30

Americké akcie v pátek zlevnily, mají za sebou nejhorší týden od března

Americké akcie v pátek oslabily v čele s technologickými podniky. Na trhu nyní panuje nejistota kvůli rostoucímu...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Nestlé koupila za 950 milionů dolarů americkou donáškovou službu
včera v 19:53

Nestlé koupila za 950 milionů dolarů americkou donáškovou službu

Švýcarský potravinářský gigant Nestlé koupil za 950 milionů dolarů americkou donáškovou službu Freshly. Uvedl to ve...
Evropské akcie Potraviny Fúze a akvizice
ECB vyzývá evropské vlády k selektivnímu omezování ekonomiky
včera v 18:19

ECB vyzývá evropské vlády k selektivnímu omezování ekonomiky

Evropské vlády musejí při boji s koronavirem omezovat pouze vybrané ekonomické aktivity a pokračovat ve výdajích na...
Evropa Evropská ekonomika ECB
Evropské akcie v pátek skončily smíšeně, mají za sebou nejhorší týden…
Evropské akcie v pátek skončily smíšeně, mají za sebou nejhorší týden…
včera v 18:00

Evropské akcie v pátek skončily smíšeně, mají za sebou nejhorší týden od března

Akciové trhy v západní Evropě sice zakončily páteční obchodování smíšeně, ale v týdenním hodnocení za sebou mají...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Firma Huawei se na trhu se smartphony vrátila na druhé místo za…
včera v 17:58

Firma Huawei se na trhu se smartphony vrátila na druhé místo za Samsung

Čínská společnost Huawei Technologies se ve třetím čtvrtletí vrátila na trhu se smartphony na druhé místo za Samsung,...
Technologie Mobilní telefony 5G sítě
Maďarská MVM Group je od pátku vlastníkem innogy v ČR
včera v 17:33

Maďarská MVM Group je od pátku vlastníkem innogy v ČR

Maďarská státní společnost MVM Group je ode pátku novým stoprocentním vlastníkem společnosti innogy Česká republika a...
Energetika Česká republika Maďarsko
Pražská burza v pátek uzavřela nejníže za posledního půl roku
Pražská burza v pátek uzavřela nejníže za posledního půl roku
včera v 16:50

Pražská burza v pátek uzavřela nejníže za posledního půl roku

Index pražské burzy PX v pátek klesl o 0,7 % na 842,92 bodu. Je to jeho nejnižší závěrečná hodnota od 22. dubna. Dolů...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Hotelová firma Marriott dostala pokutu za rozsáhlý únik údajů
včera v 16:31

Hotelová firma Marriott dostala pokutu za rozsáhlý únik údajů

Britský úřad pro ochranu osobních údajů vyměřil hotelové společnosti Marriott International pokutu 18,4 milionu liber...
Turismus a cestovní ruch Spojené království
Poslanci už mají návrh rozpočtu se schodkem 320 miliard Kč
včera v 16:08

Poslanci už mají návrh rozpočtu se schodkem 320 miliard Kč

Poslanci už mají na stolech návrh státní rozpočtu na příští rok. Pátek byl podle zákona posledním dnem, do kdy jim ho...
Česká ekonomika Rozpočet
Spotřebitelská důvěra v USA v říjnu překonala očekávání
včera v 15:00

Spotřebitelská důvěra v USA v říjnu překonala očekávání

Spotřebitelská důvěra ve Spojených státech v říjnu překonala očekávání. Finální hodnota indexu spotřebitelské důvěry...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Spotřebitelská důvěra
Ropné firmě Total ve třetím čtvrtletí klesl zisk o 93 %, dividendu…
včera v 14:44

Ropné firmě Total ve třetím čtvrtletí klesl zisk o 93 %, dividendu ale zachová

Francouzské ropné společnosti Total ve třetím čtvrtletí klesl čistý zisk o 93 procent na 202 milionů dolarů. Výsledek...
Total Výsledková sezóna Energetika
Ze světa investičních doporučení (30. října)
včera v 14:00

Ze světa investičních doporučení (30. října)

Které akcie si v pátek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Americké akcie Investiční doporučení Cílové ceny
ČR: Elektronická evidence tržeb se odkládá až do konce roku 2022
včera v 13:35

ČR: Elektronická evidence tržeb se odkládá až do konce roku 2022

Odklad elektronické evidence tržeb (EET) se prodlouží až do konce roku 2022. Prezident Miloš Zeman tuto změnu zákona...
Daně Byznys a podnikání Česká republika