Koruna útočí na 25 EUR/CZK: Co (ne)bude dál a jak se zajistit?

Koruna na začátku roku dělá radost všem, kdo třeba jedou do Alp lyžovat. Oproti převažujícímu očekávání, že se kurz EUR/CZK odrazí zpět do mnohaměsíčního rozmezí 25,50-26,00, koruna krůček po krůčku posiluje.

Minimum z doby po kurzovém závazku ČNB (25,12 EUR/CZK) je na dohled. To, co dělá radost lyžařům a importérům, nedělá radost exportérům, kteří se včas nebo dostatečně nezajistili. Je pohyb kurzu jen vlnka, nebo začátek trendu? A má tedy smysl na tento pohyb reagovat, nebo jej radši "vysedět"?

Rizika a rizika

Kurz koruny je hodně o rizicích, která by mohla způsobit hlubší globální hospodářskou recesi, a tedy vážný problém pro českou, silně exportně orientovanou ekonomiku. Rok 2020 přitom začal z pohledu rizik zostra – rakety a Írán. Velice rychle se potvrdilo tržní pravidlo o vyplňování prostoru rizikovým tématem – jakmile jedno téma na trhu zeslábne či zmizí, rychle se objeví jiné a zaujme jeho místo. Není ale riziko jako riziko.

Všechny predikce jsou obtížné, ale geopolitika je obtížná na druhou. Výsledek aktuálního střetu USA a Íránu má mnoho scénářů, což se násobí počtem scénářů dopadu na trhy a ekonomiky. Ten hlavní je, že Donald Trump ukázal, že jeho vztah k Íránu není jen o bezzubých hrozbách, skutečnou válku ovšem ani jedna strana nechce. Zprávy z regionu tak zřejmě budou hýbat trhy, ale časem vyšumí.

Naplní se tento scénář? Upřímně, nevím. Založit však na názoru, jak to dopadne v Íránu, Libyi nebo někde jinde, strategii obchodování s EUR/CZK, je stavění domečku z hodně měkkých karet.

Tématy, která jsou koruně bližší a představitelnější, jsou brexit, obchodní války a kondice německého průmyslu. Tato tři důležitá rizika zeslábla.

• Divoký brexit by byl pro českou korunu pohromou a během roku 2019 šlo o velice reálnou hrozbu. Ačkoli zprávy z vyjednávání o vzájemném obchodu Evropské unie a Spojeného království po brexitu budou hýbat kurzy, nejhorší je nejspíše zažehnáno.
• Druhé vnější riziko, globální obchodní válka, také zesláblo. Zdá se, že pro amerického prezidenta nebude taktické ve volebním roce eskalovat soupeření s Čínou, a ohrozit tak ekonomiku. Bez vítězství ve volbách Trump Čínu koneckonců k ničemu nedotlačí.
• Ohledně kondice německého průmyslu je situace poněkud nepřehledná a do určité míry souvisí s brexitem a obchodní válkou, ale také s tlakem na změny v automobilovém průmyslu. Německý průmysl je v recesi, některá čísla však naznačují, že hledá dno a nestahuje do hlubších problémů celou německou a evropskou ekonomiku.

Koruna je stále levná

Oproti rizikům globální hospodářské recese stojí to, zda je koruna drahá, či naopak levná (valuace), a za jaký kurz ji lze v budoucnu prodat (forward). Koruna v páru s eurem strávila dva roky v pohybu "do strany" a je stále mírně podhodnocená vůči dominantnímu trendu (rychlejší růst české ekonomiky než HDP eurozóny, korigovaný o rozdíl v inflaci).

Podhodnocení koruny na spotovém trhu není zdaleka tak výrazné jako v době intervencí ČNB. Avšak česká měna je podobně podhodnocená jako v době intervencí, vezmeme-li v potaz, za kolik lze eura prodat v budoucnosti ("na forward"). Například podhodnocení v horizontu tří let dosahuje až 2 korun v kurzu vůči euru.

Co se stane, když...?

Většinové očekávání trhu, že se kurz vrátí do "ohrádky" 25,50-26,00 EUR/CZK, se může naplnit. Silné důvody pro to však nejsou, spíše předpoklad korekcí a technického obchodování. Hlavní rizika se i přes íránské problémy spíše zmenšila a koruna je podhodnocená, zejména na forwardovém trhu.

Většina prognóz, které před dvěma lety uváděly kurz na 24,60 EUR/CZK, jej nyní vidí na 25,50. Koruna má tedy možnost překvapit a dodat předvídané posílení se zpožděním. Kouzlo mnohokrát testovaných technických hladin je, že když jsou nakonec prolomeny, kurz poté "tne do živého" a rozjede se.

Je pro exportéry lepší se posledním vývojem kurzu EUR/CZK nevzrušovat a počkat si na lepší úrovně za pár týdnů? Kdo má pevné nervy a zajištěný kurz z minulosti, může čekat. Pro ostatní platí, že je dobré mít plán nebo alespoň představu, na jaké úrovně čekat, případně při jakém kurzu EUR/CZK začínají problémy a panika.

Zlatou střední cestou mezi tím, kdo si kurz zajišťuje s pevnými nervy, a panikářem je zajistit část rizika již na současných úrovních a doufat, že koruna skutečně oslabí, ale nepanikařit tolik, pokud k tomu nedojde. Forwardové body narostly zpátky k maximům a stále zajímavě vychází i zajištění pásmem (collar), tedy zajištění proti posílení koruny, které současně dává prostor využít lepšího kurzu, pokud se korekce skutečně dostaví. Například zajištění na rok 2020 nabízí pásmo zhruba 25,00-26,00 EUR/CZK, na rok 2021 pak 25,20-27,00 EUR/CZK (hrubá indikace).