Eric Falkenstein: Pravidlo časování trhu, které funguje
|

Eric Falkenstein: Pravidlo časování trhu, které funguje

Přestože se při pohledu do historie může zdát, že lze výnosy aktiv predikovat, v praxi zjišťujeme, že je velmi těžké předstihnout pasivní indexy, i když se poctivě držíme základních investorských pouček. Eric Falkenstein, ekonom, který se specializuje mimo jiné na risk management a investování do akcií, prozrazuje, jak dosáhnout vyšších výnosů při současném omezení volatility.

Investiční portfolio Volatilita Časování trhu Výnosy

Ivo Welch a Amit Goyal odhalili, že řada indikátorů (například poměr dividendy k zisku - výplatní poměr) funguje zpětně, ale v reálném čase žádný klíč ke zlepšení výnosů očištěných o výkyvy ekonomického cyklu nepředstavuje.

Když vezmeme množinu dat vygenerovaných na základě jednoduchých časových řad a načrtneme vztah ceny akcií a budoucího výnosu, objevíme ve vzorku silnou negativní korelaci. Z praxe ale víme, že pouhá cena akcií výnosy nepředpovídá. Tento paradox přiměl mnohé experty k závěrům, že jsou trhy iracionální.

Jedna z investorských pouček radí alokovat kapitál proporčně a zvyšovat poměr hotovosti s tím, jak investor stárne. Rozhodující je v tomto případě věk v letech, od něhož se odvozuje procento dluhopisové alokace (například 29 let - 29 % do bondů). I když jde o běžně využívanou poučku, většina odborníků označuje teze, na nichž je založena, za zavádějící. Například Robert C. Merton a Paul A. Samuelson argumentují, že je postavena na chybné interpretaci dlouhodobých dat. Skutečnost, že posledních 120 let v USA pravidlo potvrzuje, je jen náhoda.

Nečasujte trh podle ceny akcií, zaměřte se na volatilitu

Cílem však není zpochybnit teorii alokace portfolia podle investičního horizontu investora, nýbrž poukázat na to, jak lze relativně snadno predikovat volatilitu. Postačí k tomu následující vzorec (nelekejte se):

EMAvar(t+1)=(1-λ)ret(t)^2+λEMAvar(t)

EMA = exponenciální klouzavý průměr;

ret(t) = výnos v čase;

λ = lambda; hodnota reprezentuje očekávanou procentní změnu v ceně opce při 1% změně volatility podkladového aktiva; vyjadřuje rizikovost;

var(t) = rozptyl v čase

Když se podíváme na denní výnosy (zpětně do roku 1963), zjistíme, že je volatilita skutečně velmi dobře predikovatelná. Tento fakt byl podkladem pro využití GARCH modelování finančních časových řad, za nějž získal Robert Engle Nobelovu cenu.

Průměrná budoucí měsíční volatilita vs. predikce

Výnosy naproti tomu příliš nekorelují s předpovědí volatility (data byla rozdělena do 20 skupin řazených podle varianční předpovědi):

Průměrný budoucí měsíční nadvýnos podle varianční předpovědi

Existuje slabá korelace s aritmetickým výnosem pro předpověď volatility a extrémně slabá v případě geometrického výnosu. Z toho lze vyvodit, že by investor možná byl schopen zvýšit Sharpeho poměr - což je podíl výnosu aktiva nad bezrizikovou míru a směrodatné odchylky výnosů, který se používá například při hodnocení rizikovosti fondů ve vztahu k jejich výnosům -, pokud by se vyhýbal vysoce volatilním obdobím.

Z toho plyne následující pravidlo:

  • Alokovat 100 % do akcií, když EMAvar < (1,5 * 2letý klouzavý průměr EMAvar);

  • jinak 100 % do dluhopisů;

  • změnit alokaci jedině tehdy, pokud nebyla měněna v uplynulém měsíci.

Všechna kritéria jsou založena na historických datech. Závěrečný bod zajistí, že investor neučiní zbytečně mnoho rychlých změn, které by byly pro velké portfolio nepraktické a v praxi by ani příliš nezměnily výsledky.

Následující tabulka nabízí porovnání výsledků jednotlivých strategií. Podkladem byla data za období let 1965 až 2011:

Tabulka výsledků jednotlivých strategií

Pravidlo časování podle volatility zajistilo významný růst Sharpeho poměru (z 0,25 na 0,43) a o 33 % snížilo volatilitu na úroveň srovnatelnou s portfoliem s minimálním rozptylem, to vše bez ztráty celkového výnosu (zpravidla jej naopak ještě o pár procent navýšilo). Maximální propad klesl z 55 % na 47 %, což sice není moc, nicméně strategie časování pomohla investorovi vyhnout se podstatným ztrátám v roce 2009. To znamená, že se frekvence těchto 50% poklesů snížila v poměru 2:1.

Celkový výnos amerického akciového trhu vs. strategie časování

Strategie generovala 68 % průměrných long pozic během zvolené časové periody, takže se nabízelo srovnání se statickým portfoliem 68 % akcií / 32 % dluhopisů. V tomto případě se Sharpeho poměr příliš nezměnil, ale snížila se volatilita výnosu portfolia.

Časování omezilo volatilitu portfolia o třetinu bez ztráty celkového výnosu, na rozdíl od statického smíšeného portfolia, kde se s poklesem volatility snížil adekvátně i výnos.

Fungovala by strategie stejně, kdyby ji využíval každý?

Kdyby se každý rozhodoval v podmínkách volatility, bylo by podle teorie nutné započíst dynamickou rizikovou prémii:

Poptávka po aktivech = k * E(ret) / var

"k" - určitá konstanta

Poptávka po aktivech by měla být nepřímo úměrná očekávanému rozptylu výnosů, s výjimkou toho, že by se očekávané výnosy pohybovaly ruku v ruce s rozptylem.

Ponaučení na závěr

Zbavte svá portfolia většiny volatilních komponentů. Díky tomu lehce zvýšíte výnos a výrazně snížíte volatilitu. Sharpeho poměr zaznamená mnohem větší zlepšení, než jaký vám může zajistit přechod od aktivních k pasivním fondům. V dnešních podmínkách, kdy se index volatility VIX pohybuje okolo 18, přičemž dvouletý průměr je 23, teorie časování napovídá, že je vhodná doba navrátit se k akciím.

Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl
Všimli jste si také, že se ceny na globálních trzích v posledních měsících hýbou stále méně? Podle zpráv to jeden měsíc vypadá na konec světa kvůli neřízenému rozpadu eurozóny, druhý je ve znamení oslav QEuforie, když centrální banky ohlásí nákupy dluhopisů ve velkém. Hodně humbuku, ale výkyvy tržních cen a úrokových sazeb většiny trhů se zmenšují. A nejen to – klesá i takzvaná implikovaná volatilita na hlavních trzích.

Zdroj: Falkenblog.blogspot.com
12:09

Roger Tooze: Deglobalizace probíhá, koronavirus ji může urychlit

Dodavatelské řetězce velkých nadnárodních korporací byla a stále jsou globální, pandemie COVID-19 a před ní i napětí...
Světová ekonomika Koronavirus Mezinárodní obchod
1. 4. 2020 17:21

Alternativní investice a panika na trhu: Proč se (ne)bát nemovitostí a spol.?

Pokud bude pandemie koronaviru dočasným faktorem v řádu týdnů či měsíců, alternativní investice v čele s realitami by...
Panika na trzích Koronavirus Rozhovor
31. 3. 2020 17:18

Tomáš Jandík (REICO): Dlouhodobé nemovitostní strategie koronavirus příliš nezasáhne, největší starosti budou mít hotely

Pandemie onemocnění COVID-19 a preventivní opatření vlád dopadají na globální ekonomiku. Budou cítit i na trhu s...
Nemovitosti Podílové fondy Komerční reality
30. 3. 2020 12:00

Investorský magazín: Současné tržní turbulence podle Jána Hájka, kolik nakupovat zlata a jak přežít home office

Investoři zažívají na trzích jedno z nejvíce volatilních období v historii. Jak touto dokonalou bouří proplout? S...
Investorský magazín Rozhovor Ján Hájek
30. 3. 2020 09:05

Semotan (J&T Banka): ČEZ a Avast jsou to nejlepší, co si teď na pražské burze můžete koupit

Pokles cen akcií bank na pražské burze se jeví jako atraktivní příležitost, ale pozastavení dividend bude zájem...
Akcie ČR Dividendy Rozhovor
26. 3. 2020 06:37

Sklenář (Saxo Bank): Podpora ekonomiky by mohla být pro stříbro jako průmyslový kov další vzpruhou

Cena trojské unce stříbra kvůli obavám z dopadů pandemie koronaviru rychle spadla, v posledních dnech ale našla...
Stříbro Komodity Průmyslové kovy
25. 3. 2020 09:16

Sklenář (Saxo Bank): Barel ropy okolo 25 USD dává smysl, počítejte ale s velkou volatilitou

Aktuální ceny barelu ropy mohou lákat kupce finančních nástrojů, například certifikátů, které mají černé zlato jako...
Ropa Komodity Ropa WTI
24. 3. 2020 06:26

Pilíšek (ZLATÉ REZERVY): Zlato srazily níže maržové obchody, vyhlížím kurz 2 000 USD za unci

Dolarová cena zlata až do začátku března rostla, a zdálo se tak, že žlutý kov potvrzuje pověst bezpečné investice v...
Zlato Investiční alternativy Komodity
23. 3. 2020 13:00

Investorský magazín: České nemovitosti v době (po)koronavirové

Co čeká české nemovitosti, až skončí karanténa? Scénářů je několik, ale ani jeden zatím neslibuje rychlý návrat...
Nemovitosti Realitní trh Česká republika
21. 3. 2020 07:06

Tlak na trhu s dluhopisy: Pohled portfoliomanažera

Výnosy některých vládních dluhopisů v souladu s defenzivním charakterem těchto cenných papírů v posledních týdnech...
Dluhopisový trh Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
20. 3. 2020 06:35

Pražská burza: Oporou v krizi je po výsledcích ČEZ. Bankám by svědčil jiný přístup ČNB, říká makléř

Akcie ČEZ jsou v současnosti pro českou burzu oporou, investoři se mohou těšit možná i na dvojí dividendu v letošním...
Akcie ČR Panika na trzích Koronavirus
18. 3. 2020 12:19

Vácha (Conseq IM): Černí pasažéři v indexech, kteří se svezli vzhůru, mohou teď mít o to větší problémy

Poslední jedenáct let šly nahoru ceny většiny aktiv. V současných turbulencích se může jako problém ukázat například...
ETF Medvědí trh Uber
18. 3. 2020 06:23

Michal Šnobr (J&T Banka): ČEZ má potenciál zvyšovat dividendu, ve hře je i mimořádná výplata

Hospodaření ČEZ se podle očekávání vyvíjí solidně. Cena akcií tomu po plošných hlubokých výprodejích na trzích...
ČEZ Dividendy Akcie ČR
17. 3. 2020 09:45

Sýkora & Jaroš (WOOD & Company): Pandemii koronaviru zvládneme, nejvíce jsou teď na trhu potřeba klid a trpělivost

Prožili jsme hluboké krize, třeba bankrot Ruska nebo pád Lehman Brothers. Propady byly značné, důvěra v trhy se ale...
Koronavirus Světové akcie Medvědí trh
16. 3. 2020 12:11

Nový jaderný blok v Česku nic nevyřeší. Politici lžou, říká Šnobr

Spoléhání se na rozvoj jaderné energetiky v Česku působí jako nesmysl. Cena, ze kterou politici uvažují postavit nový...
Česká republika Česká ekonomika Energetika
13. 3. 2020 09:00

Investorský magazín: Černé pondělí a konec býka v Americe pohledem burzovního veterána

Akciové trhy po celém světě v druhém březnovém týdnu prudce oslabovaly. Začalo to výraznými pondělními propady, které...
Světové akcie Americké akcie Panika na trzích
13. 3. 2020 06:35

Vácha (Conseq IM): Výprodeje z posledních týdnů otevírají příležitosti, zajímavé jsou emerging markets

To, co zažíváme, je minimálně v rámci tržního momenta přehnaná reakce. Propady mohou pokračovat, to je jasné, ale...
Emerging Markets Investiční tipy Panika na trzích
11. 3. 2020 08:54

Tětek (TopMonks): Bitcoin bude za rok výše, volatilita ale může být výrazná

Výkon bitcoinu v letošním roce je zatím výrazně lepší než výkon amerických akcií, ale i zlata. V květnu navíc může...
Bitcoin Kryptoměny Výhled na rok 2020
10. 3. 2020 12:13

Jak (ne)reagovat na tržní výplach?

Diverzifikace je základ, uvedl zkraje března v rámci cyklu ABCD investora Lukáš Vácha z Conseq Investment Management....
Investiční strategie Diverzifikace investic Korekce na trzích
10. 3. 2020 06:39

Dva akciové sektory, které vás mohou (částečně) chránit před zvýšenou volatilitou

Síťové společnosti a telekomunikační firmy v Evropě nabízejí oproti zbytku trhu atraktivní dividendy, které především...
Sektory Investiční tipy Evropské akcie