Eric Falkenstein: Pravidlo časování trhu, které funguje
|

Eric Falkenstein: Pravidlo časování trhu, které funguje

Přestože se při pohledu do historie může zdát, že lze výnosy aktiv predikovat, v praxi zjišťujeme, že je velmi těžké předstihnout pasivní indexy, i když se poctivě držíme základních investorských pouček. Eric Falkenstein, ekonom, který se specializuje mimo jiné na risk management a investování do akcií, prozrazuje, jak dosáhnout vyšších výnosů při současném omezení volatility.

Investiční portfolio Volatilita Časování trhu Výnosy

Ivo Welch a Amit Goyal odhalili, že řada indikátorů (například poměr dividendy k zisku - výplatní poměr) funguje zpětně, ale v reálném čase žádný klíč ke zlepšení výnosů očištěných o výkyvy ekonomického cyklu nepředstavuje.

Když vezmeme množinu dat vygenerovaných na základě jednoduchých časových řad a načrtneme vztah ceny akcií a budoucího výnosu, objevíme ve vzorku silnou negativní korelaci. Z praxe ale víme, že pouhá cena akcií výnosy nepředpovídá. Tento paradox přiměl mnohé experty k závěrům, že jsou trhy iracionální.

Jedna z investorských pouček radí alokovat kapitál proporčně a zvyšovat poměr hotovosti s tím, jak investor stárne. Rozhodující je v tomto případě věk v letech, od něhož se odvozuje procento dluhopisové alokace (například 29 let - 29 % do bondů). I když jde o běžně využívanou poučku, většina odborníků označuje teze, na nichž je založena, za zavádějící. Například Robert C. Merton a Paul A. Samuelson argumentují, že je postavena na chybné interpretaci dlouhodobých dat. Skutečnost, že posledních 120 let v USA pravidlo potvrzuje, je jen náhoda.

Nečasujte trh podle ceny akcií, zaměřte se na volatilitu

Cílem však není zpochybnit teorii alokace portfolia podle investičního horizontu investora, nýbrž poukázat na to, jak lze relativně snadno predikovat volatilitu. Postačí k tomu následující vzorec (nelekejte se):

EMAvar(t+1)=(1-λ)ret(t)^2+λEMAvar(t)

EMA = exponenciální klouzavý průměr;

ret(t) = výnos v čase;

λ = lambda; hodnota reprezentuje očekávanou procentní změnu v ceně opce při 1% změně volatility podkladového aktiva; vyjadřuje rizikovost;

var(t) = rozptyl v čase

Když se podíváme na denní výnosy (zpětně do roku 1963), zjistíme, že je volatilita skutečně velmi dobře predikovatelná. Tento fakt byl podkladem pro využití GARCH modelování finančních časových řad, za nějž získal Robert Engle Nobelovu cenu.

Průměrná budoucí měsíční volatilita vs. predikce

Výnosy naproti tomu příliš nekorelují s předpovědí volatility (data byla rozdělena do 20 skupin řazených podle varianční předpovědi):

Průměrný budoucí měsíční nadvýnos podle varianční předpovědi

Existuje slabá korelace s aritmetickým výnosem pro předpověď volatility a extrémně slabá v případě geometrického výnosu. Z toho lze vyvodit, že by investor možná byl schopen zvýšit Sharpeho poměr - což je podíl výnosu aktiva nad bezrizikovou míru a směrodatné odchylky výnosů, který se používá například při hodnocení rizikovosti fondů ve vztahu k jejich výnosům -, pokud by se vyhýbal vysoce volatilním obdobím.

Z toho plyne následující pravidlo:

  • Alokovat 100 % do akcií, když EMAvar < (1,5 * 2letý klouzavý průměr EMAvar);

  • jinak 100 % do dluhopisů;

  • změnit alokaci jedině tehdy, pokud nebyla měněna v uplynulém měsíci.

Všechna kritéria jsou založena na historických datech. Závěrečný bod zajistí, že investor neučiní zbytečně mnoho rychlých změn, které by byly pro velké portfolio nepraktické a v praxi by ani příliš nezměnily výsledky.

Následující tabulka nabízí porovnání výsledků jednotlivých strategií. Podkladem byla data za období let 1965 až 2011:

Tabulka výsledků jednotlivých strategií

Pravidlo časování podle volatility zajistilo významný růst Sharpeho poměru (z 0,25 na 0,43) a o 33 % snížilo volatilitu na úroveň srovnatelnou s portfoliem s minimálním rozptylem, to vše bez ztráty celkového výnosu (zpravidla jej naopak ještě o pár procent navýšilo). Maximální propad klesl z 55 % na 47 %, což sice není moc, nicméně strategie časování pomohla investorovi vyhnout se podstatným ztrátám v roce 2009. To znamená, že se frekvence těchto 50% poklesů snížila v poměru 2:1.

Celkový výnos amerického akciového trhu vs. strategie časování

Strategie generovala 68 % průměrných long pozic během zvolené časové periody, takže se nabízelo srovnání se statickým portfoliem 68 % akcií / 32 % dluhopisů. V tomto případě se Sharpeho poměr příliš nezměnil, ale snížila se volatilita výnosu portfolia.

Časování omezilo volatilitu portfolia o třetinu bez ztráty celkového výnosu, na rozdíl od statického smíšeného portfolia, kde se s poklesem volatility snížil adekvátně i výnos.

Fungovala by strategie stejně, kdyby ji využíval každý?

Kdyby se každý rozhodoval v podmínkách volatility, bylo by podle teorie nutné započíst dynamickou rizikovou prémii:

Poptávka po aktivech = k * E(ret) / var

"k" - určitá konstanta

Poptávka po aktivech by měla být nepřímo úměrná očekávanému rozptylu výnosů, s výjimkou toho, že by se očekávané výnosy pohybovaly ruku v ruce s rozptylem.

Ponaučení na závěr

Zbavte svá portfolia většiny volatilních komponentů. Díky tomu lehce zvýšíte výnos a výrazně snížíte volatilitu. Sharpeho poměr zaznamená mnohem větší zlepšení, než jaký vám může zajistit přechod od aktivních k pasivním fondům. V dnešních podmínkách, kdy se index volatility VIX pohybuje okolo 18, přičemž dvouletý průměr je 23, teorie časování napovídá, že je vhodná doba navrátit se k akciím.

Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl
Všimli jste si také, že se ceny na globálních trzích v posledních měsících hýbou stále méně? Podle zpráv to jeden měsíc vypadá na konec světa kvůli neřízenému rozpadu eurozóny, druhý je ve znamení oslav QEuforie, když centrální banky ohlásí nákupy dluhopisů ve velkém. Hodně humbuku, ale výkyvy tržních cen a úrokových sazeb většiny trhů se zmenšují. A nejen to – klesá i takzvaná implikovaná volatilita na hlavních trzích.

Zdroj: Falkenblog.blogspot.com
včera v 07:00

Schneider (Aspen Institute): Otevřenost ekonomiky znamená výhody i rizika, Češi by si to měli více uvědomovat

Osmdesát procent českého zahraničního obchodu je se zeměmi Evropské unie, a mělo by proto smysl odpovídající podíl...
Česká republika Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
20. 9. 2018 07:00

Toto je největší výzva pro čínskou ekonomiku, říká ekonom

Nová, bohatší generace Číňanů již nemusí mít takovou chuť tvrdě pracovat, jakou měli ještě jejich rodiče. To by pro...
Čína Emerging Markets Ekonomické a politické hrozby
18. 9. 2018 07:00

Novák (AKCENTA CZ): Čína se dere do čela globálního pelotonu, tak dominantní jako USA ale nebude

Po přepočtu podle parity kupní síly je čínská ekonomika již nyní největší na světě. Spíše než globálním hegemonem se...
Světová ekonomika Čína Emerging Markets
17. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Desáté výročí pádu Lehman Brothers

15. září 2008 vyhlásila bankrot čtvrtá největší investiční banka v Americe. Krach Lehman Brothers odstartoval...
Lehman Brothers Finanční krize Světové akcie
14. 9. 2018 09:00

Pivoňka & Lalka: Regulace není žádná legrace

Ekonomický vývoj a rozvoj technologií mají za následek vytváření nových regulací. O některých ne zrovna povedených...
Česká republika Česká ekonomika Slovensko
13. 9. 2018 18:00

Měnové systémy a technologie: Lokálních měn, platebních platforem a aplikací bude přibývat, peníze na běžném účtu jsou na ústupu

Během finanční krize zamrzly penězovody, na což reagovaly různé segmenty ekonomiky a komunity specifickými řešeními....
Měny Světová ekonomika Trendy
13. 9. 2018 07:00

Pavel Hnát (VŠE): Evropa se na globální scéně přeceňuje, nástup Asie v čele s Čínou pro Česko může být i příležitost

Ekonomický i politický význam Evropy na globální scéně je dlouhodobě nadhodnocován. Současná nejistota ohledně...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
11. 9. 2018 09:00

Technologie nebo ekonomický nacionalismus (z)mění globální řetězce. Je to pro Česko hrozba?

Věřím, že si české firmy i do budoucna budou schopny najít vždy ten správný výklenek trhu, a díky tomu i v novém...
Česká republika Ekonomické a politické hrozby Česká ekonomika
10. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Blíží se cenový vrchol na českém realitním trhu?

Český realitní trh prožívá zlaté časy. V řadě měst byly zaznamenány nejvyšší ceny v historii a pozadu nezůstává ani...
Česká republika Česká ekonomika Bydlení
6. 9. 2018 15:00

Topolová (AAA Auto): Důraz na nízké emise nezbrzdí rozvoj automobilového průmyslu

Citlivost na ceny aut je mezi zákazníky nadále výraznější než důraz na ekologii a technologie. Zájem o dieselové...
Auta Ekologie Rozhovor
5. 9. 2018 07:00

Cla na dovoz evropských aut do USA jsou stále živé téma, upozorňuje expert

Zavádění nových cel ze strany USA bylo zatím směrem k Evropské unii spíše takovým škádlením, možnost zavedení vyšších...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Ekonomické a politické hrozby
4. 9. 2018 07:00

Schneider (Aspen Institute): Evropa v éře Trumpa a nástupu Číny na vrchol globálního řádu zaostává

Když si odečteme Trumpovy tweety, zůstane trend, ve kterém se USA chtějí starat v první řadě samy o sebe. Je to...
Spojené státy americké (USA) Evropská unie Čína
3. 9. 2018 12:00

Investorský magazín: Nejen o restrukturalizaci ČEZ s jeho finančním ředitelem

ČEZ je, byl a bude magnetem pro drobné české investory. Jedna z nejstabilnějších dividendových společností stojí před...
ČEZ Akcie ČR Energetika
1. 9. 2018 18:00

Tomáš Pivoňka (ČIIA): Riziko změny regulace vnímá byznys mimořádně silně, bez firemní kultury nelze pomýšlet na úspěch

Firemní kultura je jako lidská krev. Když si zlomíte kost, sroste. Unavené svaly stačí zregenerovat. Když ale...
Regulace Byznys a podnikání Světová ekonomika
1. 9. 2018 07:00

Co si myslí tržní experti: Na čem závisejí výnosy?

Investiční poradce Barry Ritholtz platí na trhu tak trochu za celebritu - píše pro Bloomberg, má firmu sdružující...
Výnosy Investování Ponaučení pro investory
29. 8. 2018 07:00

Lehman Brothers, LIBOR, Wells Fargo: Ponaučili jsme se? Pochybuji, říká expert

Pád Lehman Brothers, kauza manipulace se sazbou LIBOR a podvodné zakládání účtů v bance Wells Fargo mají minimálně...
Lehman Brothers LIBOR Finanční krize
28. 8. 2018 07:00

Toto jsou tři hlavní typy rizik pro světové firmy

Regulace, vývoj technologií a geopolitika jsou největšími riziky pro korporátní svět. Nějaká krize přijde, je to v...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Rizika
27. 8. 2018 12:00

Investorský magazín: Zaostřeno na Turecko

Finanční trhy se po několika měsících opět dostaly do hledáčku běžných médií. Může za to volný pád turecké liry a na...
Turecko USD/TRY Emerging Markets
25. 8. 2018 12:00

Horská & Chlupatý: O (nových) penězích v době tektonických změn ve světové ekonomice

Konzultant a publicista Roman Chlupatý si s hlavní ekonomkou Raiffeisenbank Helenou Horskou v rámci projektu Alter...
Peníze Centrální banky Regulace
23. 8. 2018 18:00

Co by (také) měly děti vědět o penězích?

Někdy je jasný příklad lepší než lekce z ekonomické učebnice.
Finanční gramotnost Peníze Děti