Eric Falkenstein: Pravidlo časování trhu, které funguje
|

Eric Falkenstein: Pravidlo časování trhu, které funguje

Přestože se při pohledu do historie může zdát, že lze výnosy aktiv predikovat, v praxi zjišťujeme, že je velmi těžké předstihnout pasivní indexy, i když se poctivě držíme základních investorských pouček. Eric Falkenstein, ekonom, který se specializuje mimo jiné na risk management a investování do akcií, prozrazuje, jak dosáhnout vyšších výnosů při současném omezení volatility.

Investiční portfolio Volatilita Časování trhu Výnosy

Ivo Welch a Amit Goyal odhalili, že řada indikátorů (například poměr dividendy k zisku - výplatní poměr) funguje zpětně, ale v reálném čase žádný klíč ke zlepšení výnosů očištěných o výkyvy ekonomického cyklu nepředstavuje.

Když vezmeme množinu dat vygenerovaných na základě jednoduchých časových řad a načrtneme vztah ceny akcií a budoucího výnosu, objevíme ve vzorku silnou negativní korelaci. Z praxe ale víme, že pouhá cena akcií výnosy nepředpovídá. Tento paradox přiměl mnohé experty k závěrům, že jsou trhy iracionální.

Jedna z investorských pouček radí alokovat kapitál proporčně a zvyšovat poměr hotovosti s tím, jak investor stárne. Rozhodující je v tomto případě věk v letech, od něhož se odvozuje procento dluhopisové alokace (například 29 let - 29 % do bondů). I když jde o běžně využívanou poučku, většina odborníků označuje teze, na nichž je založena, za zavádějící. Například Robert C. Merton a Paul A. Samuelson argumentují, že je postavena na chybné interpretaci dlouhodobých dat. Skutečnost, že posledních 120 let v USA pravidlo potvrzuje, je jen náhoda.

Nečasujte trh podle ceny akcií, zaměřte se na volatilitu

Cílem však není zpochybnit teorii alokace portfolia podle investičního horizontu investora, nýbrž poukázat na to, jak lze relativně snadno predikovat volatilitu. Postačí k tomu následující vzorec (nelekejte se):

EMAvar(t+1)=(1-λ)ret(t)^2+λEMAvar(t)

EMA = exponenciální klouzavý průměr;

ret(t) = výnos v čase;

λ = lambda; hodnota reprezentuje očekávanou procentní změnu v ceně opce při 1% změně volatility podkladového aktiva; vyjadřuje rizikovost;

var(t) = rozptyl v čase

Když se podíváme na denní výnosy (zpětně do roku 1963), zjistíme, že je volatilita skutečně velmi dobře predikovatelná. Tento fakt byl podkladem pro využití GARCH modelování finančních časových řad, za nějž získal Robert Engle Nobelovu cenu.

Průměrná budoucí měsíční volatilita vs. predikce

Výnosy naproti tomu příliš nekorelují s předpovědí volatility (data byla rozdělena do 20 skupin řazených podle varianční předpovědi):

Průměrný budoucí měsíční nadvýnos podle varianční předpovědi

Existuje slabá korelace s aritmetickým výnosem pro předpověď volatility a extrémně slabá v případě geometrického výnosu. Z toho lze vyvodit, že by investor možná byl schopen zvýšit Sharpeho poměr - což je podíl výnosu aktiva nad bezrizikovou míru a směrodatné odchylky výnosů, který se používá například při hodnocení rizikovosti fondů ve vztahu k jejich výnosům -, pokud by se vyhýbal vysoce volatilním obdobím.

Z toho plyne následující pravidlo:

  • Alokovat 100 % do akcií, když EMAvar < (1,5 * 2letý klouzavý průměr EMAvar);

  • jinak 100 % do dluhopisů;

  • změnit alokaci jedině tehdy, pokud nebyla měněna v uplynulém měsíci.

Všechna kritéria jsou založena na historických datech. Závěrečný bod zajistí, že investor neučiní zbytečně mnoho rychlých změn, které by byly pro velké portfolio nepraktické a v praxi by ani příliš nezměnily výsledky.

Následující tabulka nabízí porovnání výsledků jednotlivých strategií. Podkladem byla data za období let 1965 až 2011:

Tabulka výsledků jednotlivých strategií

Pravidlo časování podle volatility zajistilo významný růst Sharpeho poměru (z 0,25 na 0,43) a o 33 % snížilo volatilitu na úroveň srovnatelnou s portfoliem s minimálním rozptylem, to vše bez ztráty celkového výnosu (zpravidla jej naopak ještě o pár procent navýšilo). Maximální propad klesl z 55 % na 47 %, což sice není moc, nicméně strategie časování pomohla investorovi vyhnout se podstatným ztrátám v roce 2009. To znamená, že se frekvence těchto 50% poklesů snížila v poměru 2:1.

Celkový výnos amerického akciového trhu vs. strategie časování

Strategie generovala 68 % průměrných long pozic během zvolené časové periody, takže se nabízelo srovnání se statickým portfoliem 68 % akcií / 32 % dluhopisů. V tomto případě se Sharpeho poměr příliš nezměnil, ale snížila se volatilita výnosu portfolia.

Časování omezilo volatilitu portfolia o třetinu bez ztráty celkového výnosu, na rozdíl od statického smíšeného portfolia, kde se s poklesem volatility snížil adekvátně i výnos.

Fungovala by strategie stejně, kdyby ji využíval každý?

Kdyby se každý rozhodoval v podmínkách volatility, bylo by podle teorie nutné započíst dynamickou rizikovou prémii:

Poptávka po aktivech = k * E(ret) / var

"k" - určitá konstanta

Poptávka po aktivech by měla být nepřímo úměrná očekávanému rozptylu výnosů, s výjimkou toho, že by se očekávané výnosy pohybovaly ruku v ruce s rozptylem.

Ponaučení na závěr

Zbavte svá portfolia většiny volatilních komponentů. Díky tomu lehce zvýšíte výnos a výrazně snížíte volatilitu. Sharpeho poměr zaznamená mnohem větší zlepšení, než jaký vám může zajistit přechod od aktivních k pasivním fondům. V dnešních podmínkách, kdy se index volatility VIX pohybuje okolo 18, přičemž dvouletý průměr je 23, teorie časování napovídá, že je vhodná doba navrátit se k akciím.

Lesk a risk klesající volatility na trzích: Zajištění má smysl
Všimli jste si také, že se ceny na globálních trzích v posledních měsících hýbou stále méně? Podle zpráv to jeden měsíc vypadá na konec světa kvůli neřízenému rozpadu eurozóny, druhý je ve znamení oslav QEuforie, když centrální banky ohlásí nákupy dluhopisů ve velkém. Hodně humbuku, ale výkyvy tržních cen a úrokových sazeb většiny trhů se zmenšují. A nejen to – klesá i takzvaná implikovaná volatilita na hlavních trzích.

Zdroj: Falkenblog.blogspot.com
včera v 12:00

Investorský magazín: Trhy 33 let od černého pondělí a začátek velkého investičního trendu

Ačkoli se na trzích a v ekonomice kvůli covidu-19 přepisuje historie, některá srovnání s důležitými milníky...
Panika na trzích Ponaučení pro investory Burzovní almanach
23. 10. 2020 06:39

Aleš Prandstetter (eFrank.cz): Na tyto sektory má smysl dlouhodobě vsadit

Neumím říci, jak se budou vyvíjet ceny akcií v tom kterém odvětví do prezidentských voleb v USA nebo třeba do konce...
Americké akcie Světové akcie ETF
21. 10. 2020 17:42

3. listopad jako nejdůležitější den letošního roku: Do jakého světa se probudíme po prezidentských volbách v USA?

Myslím si, že Donald Trump navzdory dosavadním předvolebním průzkumům nakonec křeslo v Bílém domě uhájí. A pro trhy...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Volby
20. 10. 2020 14:51

Tenconi (ADA Economics): Inflace není, co bývala. V měnícím se světě (i) s tím musíme počítat

Jednou z nejvýznamnějších průmyslových strategií posledních let bylo omezení životnosti výrobků. Jde přitom o jistou...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Inflace
20. 10. 2020 12:37

Expert: Česká zemědělská půda je stále atraktivní ve srovnání s Rakouskem nebo Německem, obrovský potenciál teď ale vidím na Slovensku

Zemědělská půda na Slovensku slibuje v současnosti podobně atraktivní zhodnocení, jaké jsme zaznamenali v uplynulých...
Investiční alternativy Zemědělství Pozemky a půda
19. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Bankovky jako investice

Co je fascinujícího na sběru bankovek? A jak velké zhodnocení nabízejí? Investorský magazín nabízí úvodní lekci z...
Investorský magazín Rozhovor Investiční alternativy
15. 10. 2020 12:10

Výnosy a riziko na trhu s dluhopisy: Diverzifikace je základ, ve firemním sektoru budou (stále) padat hlavy

Velká část státních dluhopisů nabízí v současností záporný reálný výnos, mnohdy dokonce i ten nominální. Čeští drobní...
České státní dluhopisy Státní dluhopisy Firemní dluhopisy
13. 10. 2020 06:46

Horská (Raiffeisenbank): V horizontu pěti let změnu politiky centrálních bank nečekám, změna jejich role v globální ekonomice ale probíhá naplno

Centrální banky přehlížejí rychlý růst cen aktiv a sveřepě se věnují inflaci na úrovni klasického spotřebitelského...
Centrální banky Fed ECB
12. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Ruské akcie a trendy v obchodování drobných českých investorů

Investorský magazín tentokrát hledá zajímavé investiční příležitosti v největší zemi na světě. Ruské akcie, a nejen...
Rusko Emerging Markets Investiční strategie
12. 10. 2020 09:45

Jiří Staník (Helgi Library): Pilulka svůj růst nezakládá na lékárenském byznysu, ale na e-commerce. Třešničkou na dortu může být deregulace prodeje léků na předpis

Ocenění společnosti Pilulka je vzhledem k jejím růstovým plánům a dosavadní neziskovosti samozřejmě složité, firma má...
Akcie ČR Pražská burza Pilulka
11. 10. 2020 18:30

Pilulka.cz jde na burzu. Projděte si webinář s vedením společnosti a analytikem

26. října 2020 by se mělo na trhu START pražské burzy poprvé obchodovat s akciemi společnosti Pilulka.cz. Proč mohou...
Pilulka Akcie ČR Farmacie
10. 10. 2020 06:31

Petr a Martin Kasovi (Pilulka.cz): Cílem je spokojený zákazník, ne maximální možný zisk. Podnikání musí mít hlubší smysl

Petr a Martin Kasovi míří s Pilulkou.cz na pražskou burzu. V burzovní vinárně si povídali se šéfredaktorem...
Pilulka Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
8. 10. 2020 12:15

Prandstetter (eFrank.cz): Český akciový trh není pro ty, kdo chtějí chránit své bohatství. Bankovní tituly budou nadále pod tlakem nízkých sazeb

Z hlediska dividend je pražská burza nepochybně zajímavá, dlouhodobě je ale výkonnost samotných akcií na trhu v Rybné...
Akcie ČR Pražská burza Banky
6. 10. 2020 06:52

Filip Kejla (WOOD & Company): Pilulka je mimořádně atraktivní investice, hospodaření i valuace slibují růst

Filip Kejla není na trhu žádným nováčkem. Společnost Pilulka.cz, která se chystá na trh START pražské burzy, je podle...
Pilulka Akcie ČR Primární úpis akcií (IPO)
5. 10. 2020 12:00

Investorský magazín: Česká zbrojovka Group na pražské burze a jak je (ne)bezpečný dark web

Vlna IPO na parketu pražské burzy pokračuje. Hlavní trh na začátku října obohatil tradiční český výrobce ručních...
Investorský magazín Rozhovor Česká zbrojovka Group
5. 10. 2020 09:54

Druhá vlna pandemie covidu-19: Je oživení ekonomiky v roce 2021 ohroženo?

Jaké jsou scénáře vývoje (nejen) české ekonomiky ve světle probíhající druhé vlny pandemie koronaviru? V rámci...
Česká republika Česká ekonomika Koronavirus
2. 10. 2020 11:52

Valuace technologických akcií pohledem insidera: Tesla není Amazon aneb Kde hledat hodnotu na přehřátém trhu

Ocenění akcií velkých technologických akcií je přehnané, v některých segmentech jsou ale očekávání přece jen...
Informační technologie Technologie Tesla
1. 10. 2020 17:53

Další globální otřes na vzdáleném horizontu: Rozpadnou se USA?

Chaos se stává normálem, o vítězích tak bude napříště rozhodovat odolnost vůči nečekaným šokům. Mezi ně se může...
Ekonomické a politické hrozby Geopolitická rizika Bitcoin
28. 9. 2020 12:00

Investorský magazín: Aktivní vs. pasivní investování

Pasivně, nebo aktivně spravovaný podílový fond? Investorský magazín probírá přednosti a nedostatky obou strategií....
Investiční strategie Podílové fondy ETF
24. 9. 2020 09:58

Chaos jako nový normál: Nechutná nerovnost ve společnosti může vyvolávat další šoky

Chaos se stává normálem, o vítězích tak bude napříště rozhodovat odolnost vůči nečekaným šokům. Ty může mimo jiné...
Světová ekonomika Ekonomické a politické hrozby Geopolitická rizika