4 body pro ECB: Za starosti eurozóny nemůže měnová politika, německé vzývání šetření je problém
|

4 body pro ECB: Za starosti eurozóny nemůže měnová politika, německé vzývání šetření je problém

Kritika měnové politiky je ošemetná věc. Každé měnově-politické rozhodnutí totiž vytváří vítěze a poražené, a tak lze snadno sklouznout k tomu, že se nepoukazuje na obecnou nesprávnost této politiky, nýbrž se toliko hledá viník problémů.

Eurozóna Úrokové sazby ECB Centrální banky Martin Lobotka Evropská ekonomika

Takový pocit mám z kritiky ECB ze strany politiků a finančních institucí v posledních měsících. Německý ministr financí Wolfgang Schäuble například přiřkl polovinu viny za úspěch Alternativy pro Německo v nedávných volbách politice ECB. Také evropské banky se předhánějí v tom, která více odsoudí politiku ECB. Hlavní ekonom Deutsche Bank nedávno ve Financial Times obvinil centrální banku z toho, že ničí evropský projekt. A přidal, že negativní sazby a odkupy aktiv "brání reformám eurozóny", podporují "hněv nad evropským projektem", signalizují "průměrným spotřebitelům a malým či středním firmám, jak špatná je situace", což prý vyvolává "zvyšování úspor a pokles investic". Čím déle ECB těmito opatřeními "brání nutné katarzi, tím více přispívá k růstu obliby populistických či extremistických stran". ECB by dle něj měla vrátit sazby do plusu a zastavit "negativní spirálu stále se snižující důvěry v důsledku stále uvolněnější měnové politiky".

Pokud je pravda, co ve svých pamětech píše Herbert Hoover o Andrewovi Mellonovi a jeho postoji k řešení Velké deprese, měl by druhý z jmenovaných z těchto doporučení radost. Radost z nich však jako příslušník analytické profese nemám já. Ačkoli je na povrchu jeho argumentace logicky soudržná, v kolizi s empirickou realitou oporu nenachází.

1. Současná politika ECB je výsledkem, nikoli příčinou současného stavu. Nízká inflace je odrazem slabé agregátní poptávky, ke které však podstatně přispívají vysoká německá míra úspor (nejvyšší v eurozóně) a z německého fiskálního kalvinismu plynoucí restriktivní fiskální politika.

2. Z dat nejsou patrné žádné náznaky růstu míry úspor či poklesu investic. Míra úspor domácností v eurozóně v letech 2000-2006 byla téměř 14 %, v letech 2010-2015, kdy sazby setrvale klesaly až na stávající záporné hodnoty, činila 12,7 % (v roce 2015 12,5 %). Růst investic je samozřejmě pomalý, ale stále je to růst, a navíc jde pouze a jen o důsledek slabé agregátní poptávky. Proč investovat, když stávající kapacity bohatě stačí?

3. Hněv nad evropským projektem není (jen) důsledkem politiky ECB. Zmíněná "špatná nálada" je fakt, ale připisovat její vznik politice ECB znamená ignorovat mimo jiné efekt recese v letech 2008-2009 (a z něj rezultující vysokou nezaměstnanost) a další faktory (migrační krize, Ukrajina, růst byrokratizace a další). Sazby ECB nejsou příčinou slabosti eurozóny, ale jejím odrazem, jakkoli se to penzijním fondům, bankám či německým střadatelům nemusí líbit.

4. Morální hazard může být problematickým tématem týkajícím se měnové politiky. Tvrdit však, že záporné sazby ECB a nízké výnosy brání reformám, ke kterým by jinak určitě došlo, je nepodložené. Jednak není pravda, že by k žádným reformám dosud nedošlo – například míra ochrany zaměstnanců na jihu Evropy se pole dat OECD po roce 2010 vůbec poprvé za dobu existence eurozóny snížila. A jednak se nezdá, že by před krizí mnohem vyšší výnosy motivovaly jih eurozóny k výraznější reformní aktivitě. Ani v současnosti není zřejmé, zda by státy jako Itálie, která má primární přebytek rozpočtu, v konfrontaci s dostatečně vysokými výnosy nezvolily raději cestu bankrotu, a to s mnohem horším než "lehmanovským" dopadem nejen na eurozónu, ale na celý evropský projekt vůbec. A pak by již nemuselo jít pouze o ekonomiku.

Optikou Německa je situace kalvinisticky jasná – eurozóna spáchala fiskální hřích a měla by za něj pykat. Ačkoli i na mě, přiznávám, apel na spravedlivý trest do jisté míry působí, nejsem si jistý, zda je tato religiózní morálka vhodným podkladem pro měnovou politiku 21. století.

Co musíte ráno vědět (28. října)
Co musíte ráno vědět (28. října)
00:00

Co musíte ráno vědět (28. října)

Jak se v úterý dařilo akciím v Evropě a USA, proč si evropské země nechtějí brát úvěry od EU a kolikáté narozeniny...
Musíte vědět
Čtvrtletní zisk Microsoftu vzrostl, tržby překonaly očekávání
Čtvrtletní zisk Microsoftu vzrostl, tržby překonaly očekávání
včera v 23:01

Čtvrtletní zisk Microsoftu vzrostl, tržby překonaly očekávání

Americká společnost Microsoft v prvním finančním čtvrtletí meziročně zvýšila čistý zisk téměř o třetinu na 13,89...
Microsoft Americké akcie Výsledková sezóna
Francouzská firma Sodexo zruší přes 2 000 pracovních míst
včera v 21:43

Francouzská firma Sodexo zruší přes 2 000 pracovních míst

Francouzská cateringová společnost Sodexo hodlá v rámci restrukturalizace zrušit 2 083 pracovních míst ve Francii....
Evropské akcie
Americké akciové indexy uzavřely v úterý smíšeně, technologické…
Americké akciové indexy uzavřely v úterý smíšeně, technologické…
včera v 21:00

Americké akciové indexy uzavřely v úterý smíšeně, technologické tituly napravily část pondělních ztrát

Americké akcie převážně oslabily. Jejich ceny tlačily dolů mimo jiné slabé naděje na brzké dosažení dohody o nových...
Americké akcie Shrnutí obchodování v USA
Analytik: Počet uživatelů telefonů iPhone překonal miliardu
Analytik: Počet uživatelů telefonů iPhone překonal miliardu
včera v 19:22

Analytik: Počet uživatelů telefonů iPhone překonal miliardu

Počet aktivních uživatelů telefonů iPhone od americké technologické společnosti Apple minulý měsíc poprvé překonal...
Apple Mobilní telefony Americké akcie
Evropské akcie v úterý pokračovaly v pádech, dostaly se na…
Evropské akcie v úterý pokračovaly v pádech, dostaly se na…
včera v 18:00

Evropské akcie v úterý pokračovaly v pádech, dostaly se na pětiměsíční minimum

Akcie na západoevropských trzích v úterý prohloubily ztráty a index STOXX Europe 600 uzavřel na nejnižší hodnotě od...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
EK schválila záměr maďarské MVM koupit českou innogy
včera v 17:49

EK schválila záměr maďarské MVM koupit českou innogy

Maďarská státní energetická společnost MVM Group může koupit energetickou skupinu innogy Česká republika. Akvizici v...
Energetika Česká republika Maďarsko
Pražská burza se v úterý vrátila k růstu, přidala 0,56 %
Pražská burza se v úterý vrátila k růstu, přidala 0,56 %
včera v 16:50

Pražská burza se v úterý vrátila k růstu, přidala 0,56 %

Pražská burza smazala pondělní pokles a začala opět růst. Index PX přidal 0,56 % na 865,12 bodu. Vzhůru šly akcie...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Soud: Akcionáři Jukosu zabavili obchodní známky k vodce nelegálně
včera v 16:24

Soud: Akcionáři Jukosu zabavili obchodní známky k vodce nelegálně

Bývalí akcionáři někdejší ruské ropné společnosti Jukos zabavili obchodní známky k proslulé ruské vodce nezákonně....
Rusko Právo
COVID nájemné bude k dispozici dalším oborům, schválila vláda
včera v 15:52

COVID nájemné bude k dispozici dalším oborům, schválila vláda

Pokračování programu COVID nájemné se rozšířilo o další odvětví. Žádat o dotaci na komerční nájem budou moci prodejci...
Podpora ekonomiky Česká republika Koronavirus
Státy EU zatím nejeví zájem o úvěrovou polovinu krizového fondu
Státy EU zatím nejeví zájem o úvěrovou polovinu krizového fondu
včera v 15:33

Státy EU zatím nejeví zájem o úvěrovou polovinu krizového fondu

Zatímco plány na využití přímých dotací z krizového fondu Evropské unie v členských státech mnohdy vysoce přesahují...
Evropská unie Podpora ekonomiky Koronavirus
Timmer (Fidelity Investments): Růst cen aktiv navzdory koronaviru byl…
včera v 14:51

Timmer (Fidelity Investments): Růst cen aktiv navzdory koronaviru byl dán rychlými a masivními stimuly

Růst cen aktiv navzdory pandemii covidu-19 mohl vyvolávat dojem, že se trhy odpoutaly od reality, rally ale byla dána...
Americké akcie Koronavirus Rally
Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v…
včera v 14:10

Růst cen domů ve Spojených státech podle indexu S&P/Case-Shiller v srpnu dosáhl 5,2 %

Ceny domů ve Spojených státech v srpnu podle indexu S&P/Case-Shiller, který sleduje ceny nemovitostí ve dvaceti...
Spojené státy americké (USA) Nemovitosti Americký realitní trh
Hamáček navrhl zrušit superhrubou mzdu, chce sazby 19 a 23 %
včera v 14:04

Hamáček navrhl zrušit superhrubou mzdu, chce sazby 19 a 23 %

Vicepremiér a předseda ČSSD Jan Hamáček předložil ve sněmovně návrh na zrušení takzvané superhrubé mzdy. Místo toho...
Česká republika Daně
Draghi: Pro Evropu a USA je pozitivním faktorem ožívání Číny, cesta…
včera v 14:04

Draghi: Pro Evropu a USA je pozitivním faktorem ožívání Číny, cesta nahoru ale bude hrbolatá

Pro Evropu a Spojené státy, hlavně pro jejich exportéry, je pozitivní ožívání Číny. Musíme však počítat s tím, že...
Mario Draghi Evropská ekonomika Americká ekonomika
OSN: Přímé zahraniční investice v pololetí klesly o 49 procent
včera v 13:47

OSN: Přímé zahraniční investice v pololetí klesly o 49 procent

Přímé zahraniční investice na celém světě v první polovině letošního roku klesly o 49 procent na 399 miliardy USD....
Investice Světová ekonomika
Joschka Fischer: Bez nákladů bychom v ekonomice ničeho nedosáhli, …
včera v 13:32

Joschka Fischer: Bez nákladů bychom v ekonomice ničeho nedosáhli, "ozeleňování" hospodářství se vyplatí

Bez nákladů bychom v ekonomice ničeho nedosáhli. Jde o to, abychom si řekli, co díky vynaložení určitých prostředků...
Ekologie a životní prostředí Životní úroveň