Akcie jsou nyní dražší, než v průměru na vrcholu trhu bývají. Znamená to blížící se propad?
|

Akcie jsou nyní dražší, než v průměru na vrcholu trhu bývají. Znamená to blížící se propad?

Následující graf ukazuje, že z historického hlediska není současná hladina P/E příliš vysoko. Vrcholy na grafu však nejsou zcela přesné - neukazují totiž momenty, kdy byly akcie drahé, ale chvíle, kdy naopak drahé nebyly, jenže zisky firem klesaly mnohem rychlejším tempem. To investory mate, mají totiž tendenci předpokládat, že trh je na vrcholu, když je na vrcholu poměr ceny akcie k zisku. Realita je však jiná.

Burzovní almanach Býčí trh P/E Americké akcie
Poměr ceny akcií k výsledkům firem za předchozích 12 měsíců

Následující graf dva vrcholy P/E ukrojil, protože přesáhly hodnotu 35, ukazuje však všechny významné vrcholy trhu. P/E se na posledních 18 tržních vrcholech průměrně nacházelo na hladině 17,11. Současné P/E okolo 18,5 je tedy mírně nad hodnotou, které dosáhlo na vrcholu trhu v říjnu 2007. P/E vypočítaný v následujícím grafu dává do poměru průměrnou zavírací cenu akcií s průměrnými reportovanými (nikoli predikovanými) výsledky firem za posledních 12 měsíců. Letos v březnu index S&P 500 průměrně uzavíral na 1 863,52 bodu. Aby se srovnávala jablka s jablky, bod značící každý měsíc na grafu je vypočítán jako průměrná cena v ten daný měsíc ku výsledkům za předchozí tři měsíce.

Použití průměrné měsíční ceny mnohdy vede k zajímavým výsledkům - například v roce 2000 index S&P 500 dosáhl zavíracího maxima v dubnu, nejvyšší průměrná hodnota za celý měsíc však byla zaznamenána v srpnu - proto je červená tečka značící vrchol trhu místo dubna v srpnu.

Dalším zajímavým bodem týkajícím se roku 2000 je to, že P/E dosáhlo vrcholu v dubnu 1999 a až do vrcholu trhu (tedy v srpnu 2000) 16 měsíců klesalo. Stejná situace nastala během tržních maxim v letech 1902, 1906, 1909, 1916, 1937, 1956 a 1973.

Index S&P 500 a vývoj P/E (průměr za 12 měsíců)

Během všech těchto vrcholů ceny akcií rostly, ale zisky firem rostly rychleji. Očividně dobrá nálada očekávající silnější zisky táhla ceny akcií nahoru, a když následně tyto zisky opravdu začaly firmy reportovat, růst cen akcií zpomalil a stal se přechodovou fází k jejich poklesu. Proto současný klesající trend P/E, který vidíme od loňského listopadu, by mohl znamenat přesně toto zpomalení růstu cen, které se vyvine v jejich pokles a nástup medvědího trhu.

Pokud používáme dvanáctiměsíční průměr P/E, je potřeba brát v potaz část cyklu, v němž se zrovna nacházejí jak ekonomika, tak ceny akcií. Rozlišení mezi daty, která jsou nepodstatná, a těmi důležitými znamená pochopit kontext, v němž se tato data vydávají.

Méně volatilní a mírně přesnější je proto použít delší časový horizont, například desetiletý, který používá Robert Shiller. V následujícím grafu se proto vrcholy P/E častěji shodují s vrcholy trhu. Březnový průměrný P/E 45,38 je tedy výrazně nad průměrem, během něhož v minulosti trhy dosahovaly vrcholu. Obě metody výpočtu P/E se však shodují v tom, že poměr ceny k zisku je nyní výrazně nadprůměrný. Zda a kdy přesně přijde propad, však žádný graf říci nedokáže.

Index S&P 500 a vývoj P/E (průměr za 10 let)

Opačný tábor analytiků však metodiku průměrného P/E a odvozování budoucího vývoje od předchozích výsledků považuje za nesmysl a chybu. Důvodem pro tento názor je to, že P/E má tendenci být ovlivněno nesmyslnými daty, která následně celý průměr deformují.

Například v březnu 2009, kdy index S&P 500 klesl na minimum 667 bodů, P/E indexu S&P 500 bylo 97,23. Vytrženo z kontextu by takto vysoké P/E indikovalo předraženost trhu, ve skutečnosti se však jednalo o opačný případ - trh byl značně podhodnocený. A tento nesmyslný výkyv z března 2009 zkresluje historickou průměrnou valuaci směrem nahoru, ačkoli čistě racionálně by průměrná valuace měla jít směrem dolů kvůli extrémně podhodnocenému trhu.

Shillerovo P/E založené na desetiletém průměru očištěném o inflaci představuje značné vylepšení a přesnější data, nicméně i tak podle kritiků tohoto výpočtu v sobě skrývá stejný problém. I v desetiletém období se totiž najde mnoho irelevantních a nepochopitelných výkyvů, které celý průměr zdeformují. Jakákoli metoda, která zahrnuje v potaz historické odchylky, tedy může vývoj předpovědět jen čirou náhodou díky statistickému štěstí, které způsobí, že irelevantní data směrem nahoru se podaří "vymazat" irelevantními daty směrem dolů, takže zůstane pouze relevantní průměr.

Zdroj: Seeking Alpha
WTO: Pokračující protekcionismus poškozuje růst i zaměstnanost
WTO: Pokračující protekcionismus poškozuje růst i zaměstnanost
18:21

WTO: Pokračující protekcionismus poškozuje růst i zaměstnanost

Členské země Světové obchodní organizace (WTO) mezi loňským a letošním říjnem zavedly 102 nových opatření omezujících...
Mezinárodní obchod Světová ekonomika
Evropské akcie ve čtvrtek po Trumpově tweetu týkajícím se obchodní…
Evropské akcie ve čtvrtek po Trumpově tweetu týkajícím se obchodní…
18:00

Evropské akcie ve čtvrtek po Trumpově tweetu týkajícím se obchodní dohody zpevnily

Evropské akciové trhy zakončily čtvrteční obchodování v zelených číslech, když investoři pozitivně přijali tweet...
Evropské akcie Shrnutí obchodování v Evropě
Čínský výrobce mobilů realme vstoupil na český trh
17:27

Čínský výrobce mobilů realme vstoupil na český trh

Na český a slovenský trh vstoupila další čínská značka mobilních telefonů realme. Značka, která patří do koncernu BBK...
Čína Česká republika Mobilní telefony
Zaměstnanci Volkswagenu chtějí místo více peněz více volna
Zaměstnanci Volkswagenu chtějí místo více peněz více volna
17:03

Zaměstnanci Volkswagenu chtějí místo více peněz více volna

Zaměstnanci německého automobilového koncernu Volkswagen chtějí místo více peněz více volna. Podle šéfa závodní rady...
Volkswagen Evropské akcie Auta
Pražská burza ve čtvrtek zpevnila o necelé procento, akcie Erste…
Pražská burza ve čtvrtek zpevnila o necelé procento, akcie Erste…
16:45

Pražská burza ve čtvrtek zpevnila o necelé procento, akcie Erste zdražily o 2 %

Pražská burza zakončila čtvrteční obchodování v zelených číslech, index PX získal 0,93 % na 1 090,03 bodu. Nahoru...
Akcie ČR Shrnutí obchodování v ČR
Ukrajinská centrální banka výrazně snížila úrokové sazby
Ukrajinská centrální banka výrazně snížila úrokové sazby
16:31

Ukrajinská centrální banka výrazně snížila úrokové sazby

Ukrajinská centrální banka ve čtvrtek snížila svou klíčovou úrokovou sazbu o dva procentní body na 13,5 procenta....
Ukrajina Centrální banky Úrokové sazby
Ze světa investičních doporučení (12. prosince)
15:00

Ze světa investičních doporučení (12. prosince)

Které akcie si ve čtvrtek vysloužily pozornost analytiků? Nabízíme přehled vybraných nových a upravených investičních...
Investiční doporučení
USA: Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti se v týdnu do 7.…
14:45

USA: Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti se v týdnu do 7. prosince zvýšil na 252 tisíc žádostí

Americké úřady práce zaregistrovaly v týdnu do 7. prosince 252 tisíc nově podaných žádostí o podporu v...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Nezaměstnanost
USA: Index výrobních cen v listopadu meziměsíčně stagnoval
14:30

USA: Index výrobních cen v listopadu meziměsíčně stagnoval

Index výrobních cen ve Spojených státech v listopadu meziměsíčně stagnoval (odhad: +0,2 %, říjen: +0,4 %). Meziročně...
Spojené státy americké (USA) Americká ekonomika Inflace
Rijád dopravními projekty za miliardy USD diverzifikuje ekonomiku
Rijád dopravními projekty za miliardy USD diverzifikuje ekonomiku
14:11

Rijád dopravními projekty za miliardy USD diverzifikuje ekonomiku

Saúdská Arábie chce příští rok spustit dopravní projekty za miliardy dolarů na bázi partnerství soukromého a...
Saúdská Arábie Doprava Blízký a Střední východ
Holub a Benda z ČNB opět přinesli argumenty pro zvýšení sazeb
13:52

Holub a Benda z ČNB opět přinesli argumenty pro zvýšení sazeb

Ve středu nezávisle na sobě vystoupili dva členové bankovní rady ČNB Tomáš Holub a Vojtěch Benda, kteří na posledním...
ČNB Úrokové sazby Centrální banky
ECB v prosinci ponechala úrokové sazby beze změny, mírně zhoršila…
ECB v prosinci ponechala úrokové sazby beze změny, mírně zhoršila…
13:45

ECB v prosinci ponechala úrokové sazby beze změny, mírně zhoršila odhad růstu HDP eurozóny v příštím roce

Evropská centrální banka na prosincovém zasedání podle očekávání ponechala měnovou politiku beze změny. Základní...
ECB Centrální banky Úrokové sazby
Turecko: Centrální banka snížila sazby o dva procentní body
12:39

Turecko: Centrální banka snížila sazby o dva procentní body

Turecká centrální banka ve čtvrtek oznámila, že snižuje základní úrokovou sazbu na ze 14 na 12 procent. Banka v...
Turecko Centrální banky Úrokové sazby
Firmy očekávají od voleb v Británii zmírnění nejistoty
12:13

Firmy očekávají od voleb v Británii zmírnění nejistoty

České firmy od dnešních předčasných parlamentních voleb v Británii podle oslovených odborníků očekávají, že odblokují...
Spojené království Česká republika Mezinárodní obchod
Slovenská města výrazně zvyšují daně z nemovitostí
11:44

Slovenská města výrazně zvyšují daně z nemovitostí

Lidé a firmy v řadě měst na Slovensku v příštím roce roce zaplatí za své nemovitosti více na daních. Samosprávy...
Slovensko Daně Nemovitosti
Eurozóna: Průmyslové výroby v říjnu ubylo
11:23

Eurozóna: Průmyslové výroby v říjnu ubylo

Objem průmyslové výroby v eurozóně byl v říjnu o 2,2 procenta menší než před rokem a o půl procenta menší než v září....
Eurozóna Evropská ekonomika Průmysl
Fitch: Role Hongkongu na světovém finančním trhu se nemění
10:59

Fitch: Role Hongkongu na světovém finančním trhu se nemění

Pozice Hongkongu na světovém finančním trhu se nemění, protivládní protesty tuto roli podle všeho neovlivnily, uvedla...
Čína Ratingové agentury
Francie: Inflace v listopadu zrychlila na 1,2 procenta
10:10

Francie: Inflace v listopadu zrychlila na 1,2 procenta

Meziroční tempo růstu spotřebitelských cen ve Francii v listopadu podle údajů harmonizovaných s metodikou Evropské...
Francie Inflace