Akcie jsou nyní dražší, než v průměru na vrcholu trhu bývají. Znamená to blížící se propad?
|

Akcie jsou nyní dražší, než v průměru na vrcholu trhu bývají. Znamená to blížící se propad?

Následující graf ukazuje, že z historického hlediska není současná hladina P/E příliš vysoko. Vrcholy na grafu však nejsou zcela přesné - neukazují totiž momenty, kdy byly akcie drahé, ale chvíle, kdy naopak drahé nebyly, jenže zisky firem klesaly mnohem rychlejším tempem. To investory mate, mají totiž tendenci předpokládat, že trh je na vrcholu, když je na vrcholu poměr ceny akcie k zisku. Realita je však jiná.

Burzovní almanach Býčí trh P/E Americké akcie
Poměr ceny akcií k výsledkům firem za předchozích 12 měsíců

Následující graf dva vrcholy P/E ukrojil, protože přesáhly hodnotu 35, ukazuje však všechny významné vrcholy trhu. P/E se na posledních 18 tržních vrcholech průměrně nacházelo na hladině 17,11. Současné P/E okolo 18,5 je tedy mírně nad hodnotou, které dosáhlo na vrcholu trhu v říjnu 2007. P/E vypočítaný v následujícím grafu dává do poměru průměrnou zavírací cenu akcií s průměrnými reportovanými (nikoli predikovanými) výsledky firem za posledních 12 měsíců. Letos v březnu index S&P 500 průměrně uzavíral na 1 863,52 bodu. Aby se srovnávala jablka s jablky, bod značící každý měsíc na grafu je vypočítán jako průměrná cena v ten daný měsíc ku výsledkům za předchozí tři měsíce.

Použití průměrné měsíční ceny mnohdy vede k zajímavým výsledkům - například v roce 2000 index S&P 500 dosáhl zavíracího maxima v dubnu, nejvyšší průměrná hodnota za celý měsíc však byla zaznamenána v srpnu - proto je červená tečka značící vrchol trhu místo dubna v srpnu.

Dalším zajímavým bodem týkajícím se roku 2000 je to, že P/E dosáhlo vrcholu v dubnu 1999 a až do vrcholu trhu (tedy v srpnu 2000) 16 měsíců klesalo. Stejná situace nastala během tržních maxim v letech 1902, 1906, 1909, 1916, 1937, 1956 a 1973.

Index S&P 500 a vývoj P/E (průměr za 12 měsíců)

Během všech těchto vrcholů ceny akcií rostly, ale zisky firem rostly rychleji. Očividně dobrá nálada očekávající silnější zisky táhla ceny akcií nahoru, a když následně tyto zisky opravdu začaly firmy reportovat, růst cen akcií zpomalil a stal se přechodovou fází k jejich poklesu. Proto současný klesající trend P/E, který vidíme od loňského listopadu, by mohl znamenat přesně toto zpomalení růstu cen, které se vyvine v jejich pokles a nástup medvědího trhu.

Pokud používáme dvanáctiměsíční průměr P/E, je potřeba brát v potaz část cyklu, v němž se zrovna nacházejí jak ekonomika, tak ceny akcií. Rozlišení mezi daty, která jsou nepodstatná, a těmi důležitými znamená pochopit kontext, v němž se tato data vydávají.

Méně volatilní a mírně přesnější je proto použít delší časový horizont, například desetiletý, který používá Robert Shiller. V následujícím grafu se proto vrcholy P/E častěji shodují s vrcholy trhu. Březnový průměrný P/E 45,38 je tedy výrazně nad průměrem, během něhož v minulosti trhy dosahovaly vrcholu. Obě metody výpočtu P/E se však shodují v tom, že poměr ceny k zisku je nyní výrazně nadprůměrný. Zda a kdy přesně přijde propad, však žádný graf říci nedokáže.

Index S&P 500 a vývoj P/E (průměr za 10 let)

Opačný tábor analytiků však metodiku průměrného P/E a odvozování budoucího vývoje od předchozích výsledků považuje za nesmysl a chybu. Důvodem pro tento názor je to, že P/E má tendenci být ovlivněno nesmyslnými daty, která následně celý průměr deformují.

Například v březnu 2009, kdy index S&P 500 klesl na minimum 667 bodů, P/E indexu S&P 500 bylo 97,23. Vytrženo z kontextu by takto vysoké P/E indikovalo předraženost trhu, ve skutečnosti se však jednalo o opačný případ - trh byl značně podhodnocený. A tento nesmyslný výkyv z března 2009 zkresluje historickou průměrnou valuaci směrem nahoru, ačkoli čistě racionálně by průměrná valuace měla jít směrem dolů kvůli extrémně podhodnocenému trhu.

Shillerovo P/E založené na desetiletém průměru očištěném o inflaci představuje značné vylepšení a přesnější data, nicméně i tak podle kritiků tohoto výpočtu v sobě skrývá stejný problém. I v desetiletém období se totiž najde mnoho irelevantních a nepochopitelných výkyvů, které celý průměr zdeformují. Jakákoli metoda, která zahrnuje v potaz historické odchylky, tedy může vývoj předpovědět jen čirou náhodou díky statistickému štěstí, které způsobí, že irelevantní data směrem nahoru se podaří "vymazat" irelevantními daty směrem dolů, takže zůstane pouze relevantní průměr.

Zdroj: Seeking Alpha
Bloomberg: Čína plánuje zrušení cel na některé spotřební zboží
před 26 minutami

Bloomberg: Čína plánuje zrušení cel na některé spotřební zboží

Čína plánuje snížit dovozní cla na některé druhy spotřebního zboží, od potravin až po kosmetiku. Opatření má podle...
Čína Mezinárodní obchod
USA: Týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti stoupl na 234…
před hodinou

USA: Týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti stoupl na 234 tisíc

Americké úřady práce zaregistrovaly v týdnu do 12. května 234 tisíc čerstvě podaných žádostí o podporu v...
Americká ekonomika Nezaměstnanost
Za výměnu rozvaděčů v dukovanské elektrárně zaplatí ČEZ 420 milionů
před hodinou

Za výměnu rozvaděčů v dukovanské elektrárně zaplatí ČEZ 420 milionů

V Jaderné elektrárně Dukovany zaplatí firma ČEZ za výměnu původních elektrických rozvaděčů za modernější 420 milionů...
ČEZ Akcie ČR Jaderná energetika
Brusel: Menší podniky by měly mít snadnější vstup na burzu
13:46

Brusel: Menší podniky by měly mít snadnější vstup na burzu

Pro malé a střední podniky v Evropské unii by mělo být snazší získat přístup na burzu, aby díky financování z...
Byznys a podnikání Evropská unie
V4 je připravena jednat o spojení peněz EU s právním státem
13:14

V4 je připravena jednat o spojení peněz EU s právním státem

Země visegrádské skupiny jsou připravené k debatě o návrhu Evropské komise spojit v příštím víceletém rozpočtu unie...
Evropská unie Právo
Brusel si plácl s Gazpromem, pokuta nebude
12:37

Brusel si plácl s Gazpromem, pokuta nebude

Evropská komise se dohodla na vyřešení sporu s ruskou plynárenskou společností Gazprom. Komise ve čtvrtek oznámila,...
Rusko Evropská unie Zemní plyn
UNIQA díky prodeji podílu v Casinos Austria zvýšila zisk
12:16

UNIQA díky prodeji podílu v Casinos Austria zvýšila zisk

Rakouská pojišťovna UNIQA v prvním čtvrtletí zvýšila zisk před zdaněním o 122,9 procenta na 73,9 milionu eur. Těžila...
Evropské akcie Výsledková sezóna Pojišťovny
Studie: Česko se může obejít bez uhelných elektráren
12:01

Studie: Česko se může obejít bez uhelných elektráren

Zahraniční studie spojená s modelováním možného budoucího vývoje ukázala, že Česko se v roce 2030 může zcela obejít...
Česká republika Energetika Solární energie
Spotřeba elektřiny v ČR loni vzrostla na rekordních 73,8 TWh
11:40

Spotřeba elektřiny v ČR loni vzrostla na rekordních 73,8 TWh

Spotřeba elektřiny v Česku loni meziročně vzrostla o 1,9 procenta na 73,8 terawatthodiny (TWh). Je to nejvyšší...
Elektřina Česká republika
Facebook se nechystá odškodnit Evropany za zneužití jejich dat
11:29

Facebook se nechystá odškodnit Evropany za zneužití jejich dat

Americká internetová společnost Facebook pravděpodobně neodškodní zhruba 2,7 milionu svých evropských uživatelů,...
Facebook Evropa
Výrobce počítačů Lenovo vykázal nejvyšší ztrátu za devět let
11:06

Výrobce počítačů Lenovo vykázal nejvyšší ztrátu za devět let

Čínský výrobce osobních počítačů Lenovo se v uplynulém finančním roce propadl do ztráty 189 milionů dolarů. To je...
Čína Asijské akcie Výsledková sezóna
Británie: Maloobchodní tržby překonaly očekávání
10:30

Británie: Maloobchodní tržby překonaly očekávání

Tržby britských maloobchodníků byly v dubnu o 1,6 procenta vyšší než v březnu, kdy meziměsíčně o 1,1 procenta...
Spojené království Maloobchod